江苏租赁（600901）—净利差明显扩大，不良率略微提升

原标题：江苏租赁（600901）—净利差明显扩大，不良率略微提升 来源：招商证券

报告名称：江苏租赁（600901）—净利差明显扩大，不良率略微提升

研究员：郑积沙,刘雨辰,刘淇,曾广荣

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20190819

行业/子行业：多元金融

公司名称及代码：江苏租赁(600901)

投资建议：审慎推荐-A

【内容摘要】

业绩符合预期，租赁业务转型持续深化。上半年公司实现营业收入14.22亿，同比增长20%。利息净收入为11.98亿，同比增长35.5%，超过营收增速。一方面，租赁业务生息资产规模增长推动租赁业务收入增长13%至23.8亿；另一方面，市场利率下行趋势下，公司资产收益率保持稳定，而负债成本持续下降，上半年利息支出9.46亿，同比下降3.7%，其中拆入资金328.68亿，同比增长12.9%，但拆入资金的利息支出同比下降10%至6.8亿。在“转型+增长”战略指导下，公司聚焦清洁能源、高端装备、汽车金融、信息科技、农业机械等转型类业务，进一步提升了业务专业化水平和客户服务能力。2019上半年公司转型类业务投放合同数占总投放合同数98.28%，投放金额占总投放金额55.93%，较去年提高了21.75个百分点。

租赁业务利差进一步扩大，资产质量受大环境拖累而略有恶化。公司作为中国最早的金融租赁公司之一，通过深耕行业的能力、专业服务能力、领先的融资能力，租赁业务规模及利差持续提升。2019年上半年应收融资租赁规模626亿，同比增加8%，且主要分布于公用事业（43%）、卫生和社会工作（21%）、能源（16%）、交运（5%）、教育（4%），前五大行业占比合计88%，较2018年的91%下降3个百分点。租赁资产规模持续增长的背景下，上半年净利差上升至3.46%，同比增加0.54个百分点，净利差逆势增长的原因预计主要是市场利率下行带动融资成本略微下行，同时租赁业务收益率而保持相对稳定的水平。租赁业务不良率0.84%，略微提升0.05个百分点，但考虑到经济下行压力较大的外部环境，和公司净利差扩大的内部经营，公司仍体现出了较好的风控能力。

投资建议：维持公司审慎推荐评级。2019年上半年公司资产规模增速和业绩均保持相对稳定增长的趋势，且公司抓住市场利率下行，而租赁业务收益率相对刚性的背景下扩大租赁业务净利差，同时公司进一步深化业务转型，降低前五大行业的依赖度，助推生息资产投放多元化。虽然受大环境的影响，租赁业务不良率有一定的上升，但仍低于同业和商业银行平均水平。中长期中国宏观经济存在一定压力，融资租赁资产投放速度可能会逐步放缓，同时资产质量的变化值得市场关注，因此我们维持公司审慎推荐评级，2019年目标估值为1.8 XPB，对应股价6.8元，空间12.5%。

风险提示：宏观经济持续下行，资产质量恶化导致不良率提升，企业融资需求萎靡，生息资产增速放缓

【摘要结束】