太阳纸业(002078)原材料布局构筑成本优势护城河，未来高成长可期

原标题：太阳纸业(002078)原材料布局构筑成本优势护城河，未来高成长可期 来源：东方证券

核心观点

三十余载深耕造纸产业链，稳步成长为行业综合性龙头纸企。公司深耕造纸行业三十余载，截至2018年底，已拥有412万吨造纸产能、220万吨制浆产能，稳步成长为行业综合性龙头企业。依托山东省内两大基地，公司率先走向海外通过老挝项目实现“林浆纸一体化”布局，成功打开公司成长天花板。公司盈利水平长期处于行业领先地位，成本控制能力突出。

多品类浆纸产品稳健并驱，中长期高成长可期。(1)文化纸提供业绩相对确定性：公司文化纸龙头地位稳固，2021年扩产后市场份额有望提升；由于文化纸供需相对稳定，景气度有望保持平稳，受益于较高的木浆自供比例及成本控制能力，公司文化纸盈利能力行业领先。(2)牛皮箱板纸有望成为重要的业绩增长点：国内外新增产能释放，放量在即；老挝废纸浆、箱板纸项目成本优势突出，原材料结构调整将实现产品升级，未来三年盈利能力有望逐年改善。(3)溶解浆盈利仍有提升空间：溶解浆价格已基本触底，收入端具备弹性；老挝项目盈利优势显著，溶解浆盈利仍有提升空间。

前瞻性海外布局价值凸显，护城河有望持续加宽。我们认为公司老挝项目的价值尚未被市场充分认知：(1)未来三年老挝新增产能有序投放，老挝7年免税的政策红利有望被放大，提升公司整体盈利水平；(2)由于国内环保约束较大，海外自建壁垒较高，新进入者难以在短期内投产浆纸新项目；公司通过率先实现原材料布局，享有先发优势，竞争优势护城河有望加宽。

财务预测与投资建议

我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.81、0.88、1.09元。考虑到公司在管理水平、成本控制等方面处于行业领军水平，且通过前瞻性布局老挝基地率先走向上游，是行业内原材料布局方面最具优势的龙头纸企，结合行业可比公司，我们给予公司2020年10倍市盈率估值，较可比公司溢价25%，对应目标价8.82元，首次给予“买入”评级。

太阳纸业(002078)原材料布局构筑成本优势护城河，未来高成长可期