北新建材（000786）_【联讯建材公司点评】北新建材（000786）：价格底部探明，规模扩张持续

原标题：北新建材（000786）_【联讯建材公司点评】北新建材（000786）：价格底部探明，规模扩张持续 来源：联讯证券

事件： 公司发布2019年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入603,846.15万元，同比增加0.84%；营业利润126,676.93万元，同比减少15.40%；归属于上市公司股东的净利润-69,143.87万元，同比减少153.24%；基本每股收益-0.409元/股，同比减少156.34%，上半年亏损主要因美国诉讼案结案导致大额计提营业外支出18亿所致。 石膏板价格下滑导致毛利率下降 从产品来看，上半年石膏板营业收入50.75亿元，同比下降3.29%，营业成本为32.87亿元，同比上升1.15% ，石膏毛利率为35.23%，同比下降2.84%，毛利率下降主要还是产品价格较去年同期有所下滑。 Q2盈利能力显著恢复 分季度来看， Q2营业收入36.12亿元，同比增长3.47%，环比增长48.83%。我们测算公司Q2扣非后净利润约8亿元左右，基本与去年同期持平。Q2综合毛利率33.29%，同比下滑0.52个百分点，环比增长3.22个百分点。Q2净利润恢复至去年同期水平，毛利率虽然轻微下滑，但环比改善明显，显示价格底部已经逐步探明。 从区域市场看，西部地区发力明显 2019年上半年北方地区营业收入25.66亿元，同比下降1.38%，营业成本为17.37亿元，同比上升2.58%，毛利率为32.27%，同比下降2.62%。南方地区营业收入为22.44亿元，同比增长1.5%，营业成本为14.84亿元，同比上升7.83%，毛利率为33.87%，同比下降3.89%。西部地区营业收入为11.44亿元，同比上升4.14%，营业成本为7.49亿元，同比上升6.66%，毛利率为43.60%，同比下降1.54%。 新产能投产导致期间费用率有所上升 公司上半年整体销售期间费用率12.07%，较去年同比赠加1.32个百分比，其中财务费用率下降约0.23个百分点，管理费用率上升约1.27个百分点，销售费用率上升约0.29个百分点，费用率上行主要还是新产能投产导致费用增加，但收入增速放缓。 公司石膏板规模有望持续扩大 报告期内，公司的石膏板已投产产能达到27亿平方米，规模同比上升21.78%，朝着石膏板30亿平米产能布局建设稳步推进，截根据市场形势和公司发展需要，经过对市场和资源的统筹分析，北新建材制定新一轮全球石膏板产业布局发展规划，计划将石膏板全球业务产能布局扩大至50亿平方米左右（其中国内至40亿平方米左右、海外10亿平方米左右），配套进行50万吨龙骨产能布局，加快优势业务建设与发展，进一步强化和巩固北新建材的核心业务护城河。关于每一条石膏板生产线的投资规模、资金来源、建设地点、投资回报等情况，公司将在条件具备时提交内部有权机构审议。 上调至“买入”评级 我们预计公司2019年-2021年，公司营业收入分别为129.6亿元、134.8亿元、139.7亿元 ，同比分别增加3.2%、4.0%、3.6%；归母净利润分别为7.3亿元、24.4亿元、25.8亿元，同比分别增加-70.4%、234.8%、5.5%。预计2018年-2020年EPS分别为0.43元/股、1.45元/股和1.53元/股，对应的PE分别为40/12/11x。我们认为石膏板行业受益装配式建筑的兴起和存量房市场的启动，有望开启二次成长空间，公司目前处于新一轮扩张期，美国诉讼案结案对公司长期发展属于利好，上调至“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨的风险； 产品价格大幅下跌的风险； 房地产投资下行的风险。