浙江美大(002677)半年报点评：公司业绩延续高增长，渠道营销布局力度加大

原标题：浙江美大(002677)半年报点评：公司业绩延续高增长，渠道营销布局力度加大 来源：天风证券

事件：公司发布2019年半年报，2019H1实现营业收入7.04亿元，同比增长25.24%，归母净利润1.82亿元，同比增长25.04%；其中，Q2收入4.15亿元，同比增长21.14%，归母净利润1.07亿元，同比增长27.20%。

收入保持高增长，渠道持续扩张

从行业的情况来看，受地产后周期等影响，传统烟灶市场表现相对低迷，而集成灶表现大有不同，该细分领域仍保持高速增长。公司在集成灶行业龙头地位稳固，收入仍保持高双位数增长。渠道方面，公司继续加大对现有经销商的整合和优化，鼓励开设新门店，以及对一二线等空白区域进行招商，进一步扩大现有终端覆盖范围，上半年已新增一级经销商70家，终端门店300个。同时，积极推进KA、电商、工程等新兴渠道的建设，建立多元化营销渠道，为公司寻找新的增长点。

毛利率改善明显，积极营销夯实品牌定位

公司19H1毛利率、净利率53.47%和25.88%，同比分别+2.27、-0.04pct。另外，公司投资的110万台集成灶及高端厨房电器智慧生产基地预计9月份可投入试生产，未来随着生产效率加快以及规模效应的影响，毛利率有望进一步提升。从费用端来看，公司19H1销售、管理、研发、财务费用率同比分别+5.09、-2.78、+0.72、-0.25pct。从销售费用的具体子科目来看，广告费用提升幅度大，主要系公司加大对品牌的宣传力度，不仅在央视、高铁、家电展等较为传统渠道上投放广告，还加大对新媒体的投入。

现金流状况良好，应收账款大幅提升

从资产负债表看，19H1期末现金+其他流动资产为5.98亿元，同比下滑13.35%。从营收款项看，应收账款+票据0.46亿元，同比+109.09%，主要系公司电商平台发展较快，平台结算周期较长，且对具备潜力的经销商给予信用额度上的支持。从周转情况看，19H1期末存货和应收账款周转天数分别为39.17和7.17天，较期初分别上升2.65、4.17天。从现金流量表看，19H1经营活动产生的现金流量净额1.75亿元，同比提升21.53%，销售商品及提供劳务现金流入8.00亿元，同比上升15.44%，与收入增速基本匹配。

投资建议：公司作为集成灶行业龙头，在享受行业渗透率提升红利的同时，积极发力营销、提升品牌知名度，大力发展多元化渠道、进军一二线城市，提升产品结构、拓宽产品矩阵，业绩有望保持快速增长。根据2019年中报的情况，我们预计公司2019-2021年净利润分别为4.59、5.52、6.51亿元(前值4.54、5.41、6.35亿元)，对应动态PE分别为18.3x、15.2x和12.9x，维持“增持”投资评级。

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