山西汾酒(600809)清香老汾酒崛起，产品、渠道、体制同步提升

原标题：山西汾酒(600809)清香老汾酒崛起，产品、渠道、体制同步提升 来源：川财证券

核心观点

汾酒为清香领导者，盈利能力持续提升

汾酒为老四大名酒之一，建国以来5次名酒评选活动均榜上有名，汾酒文化底蕴极为丰厚。曾经的汾老大历经多次滑坡后，15年凭借大众消费崛起而重回增长轨迹，18年青花占比突破25%，产品结构持续优化。此外，汾酒费用率稳中有降，通过更为精准的营销投放来提升品牌影响力，同期盈利能力持续提升。

外在驱动：区域经济向好、消费分化、次高端扩容

1)受益于山西省内供给侧改革，汾酒17年以来营收高速增长，未来随着省内第三产业率先触底反弹，且降费减税政策红利有效释放，汾酒也将明显受益；2)在整体经济下行的大背景下，当前高、低收入群体可支配收入增速快于中等收入群体，我们认为卡位次高端的青花汾酒和低端光瓶玻汾均明显受益消费分级，有望持续享受白酒行业分化机会；3)基于区域强势酒企在本地品牌力认可度更高、全品类产品矩阵切入次高端的优势更显著、渠道协同管理机制更强的判断，我们认为洋河、汾酒等区域强势酒企相对于 水井坊 、舍得等全国性次高端品牌将更为受益。

内在驱动：汾酒产品、渠道、体制同步提升

1)青花凭借全国性品牌叠加清香差异化品质优势，有望进一步提升在次高端领域市场份额；玻汾凭借酒质好、品牌力强、渠道利润可观，未来有望成为光瓶酒全国性大单品；2)17年以来公司持续发力省外市场，销售人员、经销商、渠道终端均实现大幅增长。未来依托“1+3+3+13”的市场布局，汾酒有望从区域性品牌蜕变为全国性品牌；3)集团资产注入、引入战投华润、实施股权激励三大国改举措陆续稳步推进，汾酒体制活力进一步有效释放。

首次覆盖，给予公司“增持”评级

山西汾酒(600809)清香老汾酒崛起，产品、渠道、体制同步提升