益丰药房(603939)业绩保持高增长，净经营性现金流增长146%

原标题：益丰药房(603939)业绩保持高增长，净经营性现金流增长146% 来源：中金公司

2019H1业绩符合我们预期

公司公布2019H1业绩：营业收入50.48亿元，同比增长68.65%；归母净利润3.08亿元，同比增长36.78%，扣非净利3.03亿元，同比增长46.69%。对应每股盈利0.82元，业绩符合我们预期。

发展趋势

内生外延驱动，保持高增长。2019H1公司中西成药收入35.95亿元，增长74.26%，保持快速增长；中药收入5.26亿元，增长63.76%；非药品收入7.83亿元，增长55.13%。2019H1，公司净增门店516家，其中，新开门店368家(含新增加盟店87家)，收购门店204家，关闭56家，目前公司总门店数4127家(含加盟店256家)。

净经营性现金流增长146%。2019H1，公司综合毛利率39.09%，较同期降低1.49ppt，主要是公司加快新开店速度。销售费用率24.88%，同比下降1.84ppt；管理费用率4.20%，同比上升0.40ppt，主要是提升管理人员薪酬以及合并报表所致。经营性净现金流4.33亿元，比去年同期增长146%，主要是收入高增长及公司提高存货周转率等。

拟实施债券融资，提升公司综合实力。公司公告，拟注册发行不超过10亿元的超短期融资券，优化债务结构；同时，拟公开发行不超过15.81亿元的可转换公司债券，主要用于物流中心建设、新建门店1500家、智能管理平台建设、补充流动资金等，我们预计有助于进一步增强公司综合实力，巩固和强化区域竞争优势。

盈利预测与估值

考虑到股本增加，我们下调2019/2020年盈利预测0.8%/0.5%，至每股1.58/2.10元，同比增长43.51%/33.18%。公司当前股价对应2019/2020年47/35倍P/E。我们维持公司跑赢市场评级，考虑到公司加快扩张步伐，同时高度重视管理效率提升，相应上调目标价21.4%至85元，对应2019/2020年54/40倍P/E，对比当前股价有14.4%上升空间。

益丰药房(603939)业绩保持高增长，净经营性现金流增长146%