浙江美大(002677)积极布局一二线市场

原标题：浙江美大(002677)积极布局一二线市场 来源：中金公司

1H19业绩符合我们预期

公司公布1H19业绩：收入7.04亿元，同比+25%；归母净利润1.82亿元，同比+25%，符合预期。对应2Q19收入4.15亿元，同比+21%；归母净利润1.07亿元，同比+27%。

发展趋势

上半年渠道继续拓展：1H19公司新增一级经销商70家，终端门店300个。新增经销商平均拥有门店数4间以上，规模明显优于之前平均拥有1-2间门店的经销商。

公司加大对一二线市场的扩张：1)积极推进在红星 美凯龙 、居然之家、国美、苏宁等知名家电建材连锁商场的进驻开店工作，上半年KA开店数量达100个。2)一改过去注重三四级市场时广告费用、研发费用偏少的格局。1H19销售费用率提升5.1ppt至16.5%，其中广告费同比增长99%至8407万元，占营收比重11.9%。3)研发费同比增长58.5%至2432万元，占营收比重3.5%。

增值税率降低带动毛利率提升：1)4月1日后，公司旧型号出厂含税价未做调整，因此增值税率下降3ppt相当于公司产品提价，带动2Q19毛利率同比提升4.2ppt，1H19毛利率同比提升2.3ppt。2)由于公司加大对一二线市场的扩张，费用率上升，这部分变化被毛利率增加抵消，1H19公司净利润率26%同比持平。3)公司现金流与利润匹配，1H19经营活动净现金流同比+21%至1.75亿元。

盈利预测与估值

我们维持2019/20e EPS预测0.73元/0.87元。维持跑赢行业评级和16.00元目标价，对应21.9倍2019年市盈率和18.4倍2020年市盈率，较当前股价有23%的上行空间。当前股价对应2019/2020年17.8倍14.9倍市盈率。

浙江美大(002677)积极布局一二线市场