万年青（000789）：毛利率环比改善，水泥业务稳健增长

原标题：万年青（000789）：毛利率环比改善，水泥业务稳健增长 来源：东北证券

公司发布半年报：2019年上半年实现营收44.21亿元，同比增长8.07%；归母净利润6.03亿元，同比增长17.39%；扣非后归母净利润5.99亿元，同比增长15.27%。对应单二季度营收25.08亿元，同比增长9.05%；归母净利润3.85亿元，同比增长33.63%；扣非后归母净利润3.84亿元，同比增长30.67%。

点评：

二季度利润增速加速，水泥业务稳步增长。分季度看，公司19Q1/ Q2分别实现营收18.41/25.80 亿元，分别同比增长6.73%/ 9.05%。19Q1/ Q2分别实现归母净利润2.18/ 3.85亿元，分别同比变动-3.40%/ 33.63%，二季度利润增速加速明显。分产品看，水泥/ 熟料/ 混凝土/ 新型砖分别实现营收31.55/ 0.72/ 10.90/ 0.78亿元，分别同比增长10.32%/ -22.81%/ 3.72%/ 2.70%，水泥业务实现稳健增长。

毛利率环比改善，费用率下降明显。毛利率：公司19H1毛利率为31.93%，同比减少2.98pct。分季度看，Q1/ Q2毛利率分别为31.87%/ 31.97%，Q2毛利率环比改善。分产品看，水泥/ 熟料/ 混凝土/ 新型砖/ 其他的毛利率分别为35.8%/ 39.36%/ 22.24%/ 6.41%/ 28.76%，分别同比变动为-3.17pct/ 4.48pct/ -2.5pct/ -20.84pct/ -0.57pct。受上半年水泥需求疲软以及价格下跌的影响，公司水泥业务毛利率下滑明显，同时新型砖毛利率大幅下降，拉低公司整体毛利率。在这样的背景下，公司增强整体运营管理能力，今年上半年吨熟料标煤耗同比下降0.55kg，水泥熟料耗比下降0.65%。

盈利预测与估值：预计19-21年EPS分别为1.64、1.82、1.97元，对应PE分别为5X、5X、5X。维持“买入”评级。

风险提示：水泥价格下跌，原材料价格上涨