大商股份：上半年营收面临增长压力，后续关注经营提质增效下的利润释放

原标题：大商股份：上半年营收面临增长压力，后续关注经营提质增效下的利润释放 来源：中金

业绩回顾　　1H19 业绩符合我们预期　　公司公布 2019 上半年业绩：收入 117.70 亿元，同比下降 9.5%；归母净利润 6.33 亿元，对应每股盈利 2.16 元，同比增长 3.4%，符合我们预期，扣非后净利润同比增长 0.66%。分季度看， 2019Q1/Q2公司营收同比分别-9.0%/-10.0%；净利润同比分别+10.2%/-5.8%，Q2 经营面临一定压力。　　发展趋势　　1、 营收端面临一定压力。 上半年公司营收同比-9.5%，分地区及业态看，营收占比较大的大连地区 Q2 百货/超市业态营收同比分别-11.3%/-18.9%，大庆地区 Q2 百货/超市业态营收同比分别-22.2%/-5.5%，一方面反映东北区域实体零售面临增长压力，另一方面也与公司主动推进销售结构调整，努力消除负毛利、低毛利营销策略有关。展店方面，上半年关店 3 家，无新开门店。　　2、 盈利能力有所提升。 报告期内，公司聚焦经营提质增效，受益于促销政策调整及商品结构优化，上半年毛利率同比提升 0.9ppt至 26.9%；费用管控进一步强化，销售费用率同比下降 0.5ppt 至6.3%；管理费用率同比提升 0.1ppt 至 11.1%，部分受销售下滑影响；最终净利润率同比提升 0.7ppt 至 5.4%，扣非净利润率同比提升 0.5ppt 至 5.2%，盈利能力有所提升。　　3、 公司自有物业资产价值突出，后续关注经营提质增效举措。 当前实体零售面临消费放缓与行业竞争加剧等影响，公司积极推进商业模式变革，有序升级老店，关闭亏损门店；同时推进集中进货、提升高毛利商品销售、施行降本控费，进而提升了公司的经营效率和盈利能力。公司作为东北、河南、山东等地区实体零售龙头，具备多业态运营能力， 140 余家网点遍布区域核心商圈，物业资产价值丰厚，后续关注管理提效带来的利润空间释放，未来不排除公司借助资本市场推进行业整合的可能。　　盈利预测与估值　　维持当前盈利预测不变。当前股价对应 2019/2020e 9.4/9.1x P/E，维持跑赢行业评级，基于行业竞争加剧及实体零售下行压力，下调目标价 6%至 36.5 元人民币，对应 2019/2020e 12.4/12.0x P/E，较当前股价有 32%上行空间。　　风险　　消费疲软；行业竞争加剧。