航发动力(600893)筹划市场化债转股，减负利于长期发展

原标题：航发动力(600893)筹划市场化债转股，减负利于长期发展 来源：中金公司

公司近况

公司公告：1)中国航发、国发基金、中国东方、交银投资、国家军民融合基金、鑫麦穗投资、工融金投拟出资84.8亿元获得黎明公司、黎阳动力、南方公司部分股权；2)上市公司拟向上述投资者发行股票购买其持有的黎明公司31.23%股权、黎阳动力29.14%股权、南方公司13.26%股权。

评论

交易步骤1：相关方增资以获得子公司股权。根据公司公告，中国航发拟以国有独享资本公积19.8亿元出资，中国东方拟以10亿元债权出资，其余各方以现金55亿元出资，以获得黎明公司、黎阳动力、南方公司部分股权。根据协议，标的公司将以所得的现金用于清偿债务。本次增资尚需提交公司股东大会审议。我们分析，国有独享资本公积转增股本并不影响资产负债率，而65亿元现金+债权增资将实质性减轻公司债务负担。

交易步骤2：增资方持股层级从子公司上移至上市公司。根据交易预案，公司拟以20.56元/股的价格发行股份收购上述增资方持有的黎明公司、黎阳动力、南方公司股权。由于本次交易涉及的三家标的公司预估对价暂未确定，股票发行数量也未确定。中国航发、国发基金本次获得的上市公司股份锁定期至少为36个月，其余各方锁定期至少为12个月。

本次交易有助于降低公司资产负债率、提升盈利能力，利于公司可持续发展。2018年末公司资产负债率为42.9%，2019年3月末升至44.6%；2018年末有息负债62.5亿元，2019年3月末升至62.9亿元；2018年底2018年利息支出5.0亿元，对应平均借款利率7.1%。上述交易全部完成后，我们基于2018年财务报表估算，公司每年可节省4.6亿元利息支出，归母净利润率提升1.6ppt至6.2%，摊薄ROE提升0.35ppt至4.38%。

估值建议

下调投资收益预测(主要是子公司处置收益)，下调2019/20年净利润预测6.4%/7.9%至11.95亿元/14.60亿元。当前公司股价对应44.5x/36.5x19/20年P/E。维持“跑赢行业”评级，维持目标价32元，对应60x/49x19/20年P/E，潜在上涨空间35%。

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