太阳纸业：产业链延伸构筑核心优势 买入评级

原标题：太阳纸业：产业链延伸构筑核心优势 买入评级 来源：广发证券

[摘要]

老挝基地再扩产，产业链延伸构筑核心优势定增加码老挝基地包装纸产能，推动全球林浆纸一体化布局公司发布公告拟定增募集不超过20亿元，扣除发行费用后用于老挝120万吨包装纸项目和补充流动资金。作为公司在老挝实施“林浆纸一体化”项目的一部分，公司依托老挝当地丰富的林地资源、区位优势、人力资源优势及税收优惠打造产业链一体化优势，提升公司可持续发展能力。

布局高端特色胶版印刷纸产能，完善丰富公司产品结构公司拟在山东本部投资实施45万吨文化纸项目，高端特色胶版印刷纸产品进一步丰富和优化公司产品结构，提升企业在文化纸领域的竞争力。

项目建设周期18个月，投产后预计可实现年销售收入人民币27.45亿元，利润总额人民币3.02亿元，目前项目已经获得山东省建设项目备案证明。

19Q2纸品盈利持续改善，业绩低点已过价格层面，春节后纸企提价函落地，文化纸价格上涨，木浆内盘价格持续回落，7月17日木浆价格较年初下降18.98%，2019年内季度盈利预计环比持续改善。产能层面，新产能投放贡献2019年增量业绩，老挝基地40万吨再生纤维浆板生产线预计7月份开始批量供应，国内20万吨本色高得率生物质纤维项目将于2019年四季度初投产。

海外产能渐次落地打开中长期成长空间，看好公司产业链整合优势老挝基地发挥海外资源优势，公司产业链整合再下一城，原材料木浆自给率提升增强盈利能力稳定性。不考虑增发影响，预计19-21年营业收入分别为232.5、246.1、272.8亿元，归母净利润分别为19.6、22.8、25.5亿元，当前股价对应19年1.21xPB，剔除行业内特种纸、生活用纸等纸种上市公司，参照过去8年公司平均2.00xPB，考虑下半年溶解浆价格仍然具有一定不确定性，审慎给予公司2019年1.8xPB合理估值，对应A股合理价值10.01元，维持公司买入评级。

风险提示经济增速下滑导致下游需求低于预期；行业价格战激烈，主要纸种价格大幅回落；溶解浆涨幅低于预期；新产能投放进度不及预期。