【白酒浪头系列文章】：
随着近几年贵州茅台的高基数、高增长的突进，茅台的各项经营数据如同其不羁的股价一般，让人有种“无敌是多么寂寞”的感觉。过去的2018年，茅台的利润超过其余17家上市白酒公司的利润总和，高端白酒市场“一超三强”的格局俨然已形成。
不过家家有本难念的经，茅台2018年及今年一季度的预收账款同比分别有所回落，2019年的计划营收增速也明显放缓，更令茅台大小股东和管理层闹心的是，近期大股东贵州茅台集团公司设立100%控股的销售公司引起了行业和资本市场的广泛争议，5月7日更是受到上交所的关注，处在风口浪尖的茅台将何去何从？
利润超其余上市白酒公司之和 无敌是多么寂寞
随着A股18家上市白酒公司（除*ST皇台（维权）以外）的年报及一季报陆续披露完，主流白酒公司在过去一年及今年开年的表现整体较好，平均净利润增速39.76%，不过较2017年43.6%、2018年上半年46.62%的增速均有所下降。
全年18家白酒上市公司的净利润总和达734.09亿元，而其中贵州茅台的净利润就高达378.3亿元，占比高达51.53%，也就是说，贵州茅台过去一年的净利润超过其余上市白酒公司之和。可见，茅台在白酒行业已经是“无敌”般的存在，其余品牌和茅台甚至很难在一个层级上竞争。
茅台的“无敌”不仅体现在利润水平，也体现在毛利率、净利润率、经营活动现金流净额、加权ROE、应收规模等诸多财务指标方面。其中，贵州茅台的毛利率、净利润率、ROE的指标非常直观地反映出茅台品牌作为其核心竞争力的极深的护城河，分别以97.14%、51.37%、34.46%的水平均位列行业首位。
不过，人无完人，公司也不可能完美无缺，在行业一片叫好的大环境下，在茅台高基数、高增长的靓丽表现下，一些边际变化或更值得投资者注意。
预收账款同比下降 2019年预计增速将放缓
根据国家统计局数据，2018年全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量871.2万千升，同比增长3.14%；累计完成销售收入5363.83亿元，同比增长12.88%；累计实现利润总额1250.5亿元，同比增长29.98%。而上市白酒公司整体表现要好于整个行业，不过利润增速边际下滑明显，2018年整个上市白酒公司的平均净利润增速由2017年43.6%、2018年上半年46.62%下滑至39.76%，2019年1季度更是降至27.37%。
与之相应的是，行业整体预收账款增速也出现边际下滑，如下图所示，而贵州茅台的预收账款在2018年、2019一季度均出现同比下滑，下滑幅度分别为5.91%、13.57%。
值得注意的是，2019年贵州茅台的经营目标主要有两个，一是实现营业收入较上年度增长14%左右；二是完成基本建设投资27.52亿元。若今年的实际情况正如管理层计划的发展，那茅台在2019年的增速将明显放缓，且茅台2018年资本支出达16.07亿元，已然是行业最高，而2019年的预计资本支出更是达到了27.52亿元，较上年大幅增加，这也将在某种程度上影响公司今年的FCFE（股东自由现金流）表现。
茅台集团设立营销公司 插手茅台酒销售引争议
近400亿元净利润的贵州茅台高处不胜寒，“香饽饽”就自然人红是非多，刚刚过去的五一假期对于茅台的大小股东，管理层来说是闹心的，是因为近期大股东贵州茅台集团公司设立100%控股的销售公司引起了行业和资本市场的广泛争议。
众所周知，由于白酒消费税针对生产企业征收的情况，所以行业内，包括茅台公司，通常采取的办法的设立以下销售子公司，公司以较低价格将产品卖给销售子公司，再有销售子公司将货发往各经销商，如此可以节省相当一部分税收成本。茅台股份公司负责生产管理、销售公司负责销售产品，从报表中可以看到，公司的绝大部分利润都是销售公司贡献的（贡献了378亿元净利润的308亿元）。
因此，“香饽饽”茅台酒的销售业务是个实实在在的“肥差”，被多方觊觎是情理之中的事。市场吹风已久的茅台集团营销公司于5月5日正式揭牌。茅台集团营销公司的成立，被视为是茅台酒2018年以来渠道变革的又一种延续。据悉，下一步，茅台集团营销公司将重点针对团购、商超等终端客户开展直销工作，与社会渠道实现错位发展，与原有营销体系互为补充。
值得注意的是，此次茅台集团营销公司设立前夕，茅台酒的渠道变革已进行得如火如荼。从2018年下半年起，截至今年一季度末，茅台自身已“削掉”了476家茅台酒经销商。这空出来的茅台酒配额，又将何去何从？
茅台集团董事长、贵州茅台董事长李保芳日前已明确表态称，今年茅台酒重点是扩大直销渠道，推进营销扁平化，以减少中间环节，平衡利益，平衡终端价格。除了扩大各省直销往外，也要加大团购及与大型商超合作等。
从目前的情况看，贵州茅台集团设立营销公司的作用或是承接和做大茅台酒的直销规模，查看公司年报，目前茅台酒的直销规模占总销售之比仍然较小，不过反过来正说明有着很大的提升空间。
而这充满潜力的直销工作，对谁来说都是巨大的诱惑，恰逢此时集团公司设立100%控股的销售公司，上市公司并未能持股，让市场一片哗然，引起广泛争议。
责任编辑：公司观察
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