是否实质性“降息” 下周一见分晓

　　是否实质性“降息”，下周一见分晓

　　1年期4.25%，5年期以上4.85%，新LPR报价今日出炉！

　　相较于4.31%的老LPR，此次1年期LPR下行了6个基点，比同期贷款基准利率4.35%低10个基点，基本符合市场预期。

　　首次报价利率下降，是否意味着降息？

　　机构表示：想多了，只要1年期LPR不低于3.915%这一当前底线，则不应被视作“降息”。

　　LPR改革推动降低贷款实际利率，那么房贷利率是否将下降？

　　央行表示：落实“房住不炒”，虽然房贷利率参考基准变为LPR，但房贷利率不能下降。

　　对于后续LPR会否实现实质性“降息”，分析人士认为，一看MLF利率，二看报价行加点幅度。至于MLF利率短期内是否调整，下周一是重要观察窗口期。

　　东方金诚首席宏观分析师王青认为，下一步央行会密切关注国内宏观经济下行压力、物价、一般贷款利率下行程度，决定是否下调公开市场操作利率，实施降息的时点或在三季度末或四季度初期。

　　首次LPR报价结果符合市场预期

　　“从报价公布后国债活跃券成交利率来看，报价结果基本符合市场预期。” 国泰君安首席固定收益分析师覃汉说。

　　分析人士普遍认为，此次公布的LPR并未实现实质性的“降息”。

　　申万宏源银行团队认为，1年期贷款利率（4.35%）下浮10%后是3.915%，是当前贷款利率的实际底线。只要LPR不低于3.915%这一当前底线，则本次新LPR下调不应被视作“降息”。

　　全国银行间同业拆借中心首次发布LPR公告

　　而从市场表现来看，金融市场也未出现大幅波动。

　　股市方面，截至今日收盘，上证指数小幅回调0.11%，银行板块个股涨跌互现。十年期国债19付息国债06收益率小幅上升1.25个基点，不同期限国债期货也未出现集中上涨或下跌的行情。

　　与原先4.31%的利率水平相比，此次公布的LPR并未出现太大偏差。兴业研究宏观分析师郭于玮认为，由于商业银行负债来源主要是存款，而存款利率仍然锚定存款基准利率，所以LPR也可能呈现一定的刚性，灵活性可能不如市场利率。

　　央行：房贷利率不下降

　　“房贷利率由参考基准利率变为参考LPR，但最后出来的贷款利率水平要保持基本稳定。” 央行副行长刘国强20日上午举行的国务院政策例行吹风会上表示。

　　LPR改革推动降低贷款实际利率，而今日LPR首次报价较老利率下降了6个基点，但市场人士认为，后续房贷利率下行可能性较小。

　　“LPR增设5年以上期限品种，为银行发放住房抵押贷款等长期贷款的利率定价提供参考，但预计其报价的市场化程度可能不如1年期品种，短时间内房贷利率下行的可能性较小。”太平洋证券研究所银行团队表示。

　　新LPR首次报价较老利率下降6个基点

　　刘国强表示，对于房地产市场，要坚决贯彻落实7月30日中央政治局会议的要求，坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定位，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段，确保差别化住房信贷政策有效实施，保持个人住房贷款利率基本稳定。

　　“具体怎么操作，过几天人民银行将会发布关于个人住房贷款利率政策的公告，有一些细节现在我们还正在调研，调研以后再明确。但是有一点是肯定的，房贷的利率不下降。”刘国强称。

　　未来实质“降息”怎么实现？

　　“未来如果希望LPR进一步降低甚至低于3.915%，引导贷款利率下行，不排除两种可能性，下调MLF在10个BP左右，或是通过公开市场加大流动性投放、降低加点幅度。” 招商证券固收首席分析师尹睿哲表示。

　　实际上，传统意义上的降息，是指下调银行贷款基准利率，以实现市场实际利率回归合理水平。对基准利率的调整主要观察物价水平和宏观经济的变化。

　　最近一次降息，即降低贷款基准利率，发生在2015年10月

　　多位分析人士认为，实施降息时点或发生在三季度末或四季度初期。“下一步央行会密切关注国内宏观经济下行压力、物价、一般贷款利率下行程度，决定是否下调公开市场操作利率。”王青表示。

　　而国泰君安证券研究所全球首席经济学家花长春认为，8、9月份进行MLF利率下调的可能性较大，同期央行货币投放也大概率较多。

　　也有分析师持不同看法。华泰证券首席宏观分析师李超认为，当前央行关注通胀不确定性及中小银行风险，可能掣肘降息，政策难有大幅宽松空间。

　　延伸阅读：

　　LPR报价首日，央行全方位回应

　　李丹丹 编辑 陈羽

　　8月20日上午9：30，人民银行授权全国银行间同业拆借中心首次发布新LPR。随后，央行副行长刘国强、货币政策司司长孙国峰出席国务院政策例行吹风会，回应LPR相关问题。

　　（一）利率市场化改革是“修水渠”，不能替代货币政策

　　此次推出LPR形成机制改革，不少机构解读为降息，但是央行的观点是不一样的。

　　刘国强就指出，利率市场化改革就像“修水渠”，目的是让水流更加畅通，让水更有效率、更精准地流到田间地头，但水的大小还是要看闸门。因此，利率市场化改革有利于增强货币政策的效果，但不能替代货币政策，也不能替代其他政策，不指望“一招鲜、吃遍天”。

　　当然，改革完善LPR形成机制，有助于把前期降低的市场利率传导成为降低实体经济信贷利率。

　　（二）中美利差处于舒适区间，完善LPR对人民币汇率没有直接影响

　　孙国峰：改革完善LPR形成机制，有利于降低贷款利率，主要针对的是企业融资成本。而通常和汇率直接相关的是市场利率，这次改革并不涉及市场利率的变化，这次改革的关键词是贷款利率市场化，因此对人民币汇率没有直接影响。

　　“当前中美利差处于舒适区间，我对人民币汇率保持在合理均衡水平的基本稳定充满信心。”孙国峰指出。

　　孙国峰表示，目前人民币汇率预期平稳。企业、居民、金融机构对人民币汇率前期“破7”都能保持一个比较理性客观的看待，对汇率的正常波动体现出了很强的适应能力。目前人民币对美元汇率中间价、在岸市场汇率、离岸市场汇率已经“三价合一”，表明市场预期总体平稳，这也印证了之前说过的，“7”既不是年龄，也不是堤坝。

　　（三）改革时点成熟

　　此次改革完善LPR形成机制，为什么选择这个时间节点？

　　刘国强解释，一是改革的时机已经成熟，可以说是水到渠成。大部分银行已建立较完善的贷款定价模型，自主定价能力显著提升。通过较长时间的酝酿和准备，社会上对进一步推进利率市场化改革已形成了共识。

　　二是当前经济发展对提高市场配置资源效率的迫切性上升。

　　三是从国际背景看，近期全球经济下行压力加大，美联储7月31日降息25个基点，还有20多个经济体央行先后降息，全球央行进入降息周期。

　　中国是当前主要经济体中唯一实施常规货币政策的经济体，中国的经济没有通缩，而且市场利率已经明显下降，目前已经到了一个基本合理的水平，所以用市场化改革的办法推动，把前期降低的市场利率传导成为降低实体经济信贷利率，这既符合近期的实际情况，也符合国际货币政策变化的总体趋势。

　　（四）完善LPR机制短期或会影响银行息差

　　孙国峰：短期内贷款利率下降，可能会对银行的息差、盈利有一定的影响。但另一方面，存款基准利率是保留的，而且将在未来较长时间内保留，人民银行也将指导市场利率定价自律机制，加强对存款利率的自律管理，维护市场竞争秩序，稳住银行负债端的成本，为银行可持续发展营造有利的条件。

　　因此，从短期来看，影响是不确定的，也很难计算。从中长期来看，银行贷款自主定价能力提升，有利于银行长期可持续发展和稳健经营。

　　（五）报价别糊弄，自律机制是要考核的！

　　孙国峰：从市场利率定价自律机制角度来说，对报价行的报价要进行考核，主要是考核报价的模型。各报价行要将报价的模型提交给利率自律机制，报价过程中要依据这样的模型在MLF利率基础上考虑到自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素，考虑到这些因素以后再进行报价。

　　利率自律机制并不考核报价的绝对值，绝对值高低不是考核的内容，考核的是是否符合报价的模型。根据这个考核结果会对报价行进行定期的调整。

　　（六）中小银行报价拉动LPR上行幅度有限

　　孙国峰：中小银行报价拉动LPR上行的幅度是有限的。因为LPR是报价行对最优质客户执行的贷款利率，按照公开市场操作利率，主要指的是MLF利率加点形成的方式来报价。

　　“最优质客户是信用比较好、综合贡献度比较大的客户。中小银行对这些优质客户执行的贷款利率水平也是比较低的。所以中小银行LPR的报价不会明显的高于大银行，报价行当中增加了中小银行，一定程度上可能会拉高LPR，但是幅度是有限的。”孙国峰指出。

　　他认为，今天9点30分公布的LPR水平较之前的水平稳中有降，既是报价行按照市场化原则根据自身对最优质客户贷款利率自主报价的体现，也是新的LPR对市场变动更多反映的体现。

　　（七）存准率调整空间不如大家想象的那么大

　　孙国峰：目前中国的准备金率平均水平大概是11%，在发展中国家当中相对来说是中等偏低的。如果加上超额准备金，计算一个总的准备金率，中国总的准备金率和发达国家相比也是偏低的。

　　从法定准备金率的角度来说，过去积累了一定空间，未来有一定的调整空间，但总的来说这个空间并不如大家想象的那么大，重点是完善“三档两优”的法定准备金率框架。

责任编辑：陈志杰