正通汽车(1728.HK)经济缓慢增长下充满挑战的一年，维持“增持”评级，目标价下调至4.6港元

机构：东方证券

评级：增持

目标价：4.6港元

2019 年豪华车销售预计将减缓，鉴于此，我们认为正通的新车销售将迎来缓慢增长。此外，豪华车累计存货及折扣率持续加大或拖低经销商毛利率。但中国汽车金融政策放宽松，这或将利好公司金融业务发展。此外，倘若东正金融在香港成功上市，公司金融业务将于 2019 年加速发展，这将抵消部份经销商业务放缓所带来的负面影响。我们维持“增持”评级，将目标股价从 6.4 港元下调至 4.6 港元，目标股价较目前股价有 8%的上升空间。

豪华车销售缓慢拖低正通新车销售：受汽车购买力疲软所影响，大部分豪华车销售（如奔驰与宝马）于 4Q18 放缓。我们认为倘若政府无出台利好政策，这一情况将延续至 2019 年。此外，正通预计 2019 年宝马、奥迪、奔驰在中国的销售将录得单位数增幅，低于 2018 年的双位数增幅。因此，我们将正通 2018 年/2019 年销售同比增幅预测从 14%/10%降至 13%/6%。

正通存货水平保持稳定：正通指出其存货周转天数保持在 36 – 45 天的稳定水平。我们相信这将降低现金流过度流出的风险。

金融服务业务前景乐观：中国汽车金融政策于 2H18 放宽松，正通金融服务业务利润加速增长，预计将于 2018 年达到人民币 6 亿元。东正金融预计将于 3 月在港交所上市，资本增加将有利正通于 2019 年扩大贷款规模。此外，据正通介绍，港交所上市公司同私人公司相比，前者能以较低成本发行资产担保证券。因此我们认为正通 2019 年净息差或将提升。

宝马及奔驰折扣率增加，料毛利率下滑：正通指出宝马及奔驰折扣率于4Q18 进一步加大，其更预计奔驰折扣将持续至 1H19，这主要是由于其存货水平高及新产品少。由于豪华车需求量疲软，我们将 2019 年毛利率预测从 11.8%下修至 11.3%。

维持“增持”评级，目标价下调至4.6港元：由于豪华车折扣率于第4季提升，所以我们将公司 2018/2019 年每股盈利预测下调 2.7%/12.7%至人民币RMB0.569/ RMB0.585 元，以反映豪华车销售的缓慢增幅。我们将目标股价从 6.4 港元下调至 4.6 港元，目标股价隐含 2018 年预测市盈率 7.1 倍，2018年预测市净率 0.8 倍。维持“增持”评级，目标股价较目前股价有 8%的上升空间。