规避履诺“新招”试探监管边界

原标题：规避履诺“新招”试探监管边界 来源：上海证券报

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  资产出表：对照四个标准，真伪可辨

  市场终究是有鉴别力的。对于真实出售且提前履行业绩补偿的行为，无论从市场反应还是监管放行来看，都给出了可探讨的解决办法。近期的典型案例当属东方精工。

  东方精工11月26日宣布，公司2017年完成以47.5亿元收购汽车零部件公司普莱德100%股权，却因标的公司2018年度未完成业绩承诺而与原股东产生业绩补偿纠纷，现双方达成一揽子解决方案。东方精工拟将普莱德以15亿元的价格出售给鼎晖，同时，作为普莱德原股东对上市公司的补偿，东方精工将以1元回购普莱德原股东持有的与16.76亿元补偿金额相对应的公司股份并注销；出售资产后，2019年的业绩补偿承诺也一笔勾销。

  将无法实现业绩承诺的资产在承诺期内打折卖掉，这笔交易到底是赔是赚？对上市公司来说，当年47.5亿元收购的资产，加上资金成本，现在出售收回15亿元现金，大约打了三折。对标的原股东来说，这一买一卖间，虽然资产不在上市公司体内了，但原股东仍保留了上市公司14.15%的股权，对应市值约11亿元。

  但倘若不卖，标的资产2018年经审计亏损逾2亿元，上市公司计提商誉减值准备逾38亿元，更何况，业绩承诺期一过，其盈利情况更加无法保证。公司预计，这次一揽子交易将增加上市公司2019年利润总额约21.13亿元，包括出售普莱德的收益以及注销业绩补偿股份的收益。

  “前几年市场泡沫期并购的资产，现在出售几乎肯定要打折。尤其是承诺期没到，业绩下滑，上市公司着急卖的情况下，买方自然会挑肥拣瘦。即便是好资产，出于上市公司流动性的需要不得不‘忍痛割爱’，投资方也会趁火打劫，横砍一刀。”有投资人士认为。

  “但是从‘善后’的角度来说，东方精工的方案给出一种出路。这种模式之所以被市场和监管接受，可以归纳为符合四个标准：第一，交易真实，例如有鼎辉这样长期资质的专业投资机构作为买方；第二，价格的公允性可验证，经审计、评估，作价符合常识判断；第三，钱货两清，出售资产同时回笼现金；第四，原承诺方继续履行承诺，以股份回购作为补偿。”上述投资人士表示，“如此风险获得释放，也算是各方共赢的结果。”

  完善制度：守住底线，强化监管

  近期，随着重大资产重组政策松绑，并购重组出现回暖迹象。监管规则既要保护中小投资者的合法权益，防范系统性风险，又要给予微观主体较充分的灵活性。业绩承诺及补偿制度将何去何从？

  从历史的角度看，业绩补偿制度是市场化改革的重要成果。监管机构按照市场化的理念，不去限制重大资产重组的估值。但要抑制忽悠式重组、概念式并购，防范市值管理击鼓传花的风险。有关标的资产的业绩承诺规则，要求对无法完成承诺进行补偿，实际上是资产方进入资本市场的一份声明与承诺，这是弥补市场失灵的重要防线。

  对于标的资产业绩下滑，无法履行补偿承诺的情况，如果监管放松，等于宣告有关规则成为一纸空文；如果坚持原则，怎奈有关股东“不舍得”或没有实力拿出现金或股份作为补偿。

  有市场人士建议，本着实事求是的态度，可以给业绩承诺期内出售资产一个出口，但要加强对为资产出表、规避业绩补偿和信息披露进行的假出售的监管。操作办法参照四项测试：交易真实、价格公允、钱货两讫、补偿履行。

  “把好市场入口和市场出口两道关，加强对交易的全程监管”，这是资本市场面临的一个重要任务。IPO和并购重组是资本市场最重要的入口；退市和资产出售则是最重要的出口。可以预见，在未来相当长的时期，加强过程监管，维护规则稳定性将成为市场健康发展、为市场化改革保驾护航的重要手段。