于学军：加杠杆和负债过重的四大不利影响

　　原标题：于学军：加杠杆和负债过重的四大不利影响

　　近日，中国银保监会国有重点金融机构监事会主席于学军在《清华金融评论》撰文称，中国经济继往开来需要制定清晰有效的债务化解对策。

　　于学军表示，自2008年国际金融危机发生以来，中国进行了三轮大的经济刺激，办法比较雷同，基本上都是加大固定资产投资以拉动经济增长。不过，他也认为，固定资产大规模投资带来了以下四大影响：

　　一是地方政府的负债。既然各级政府越来越成为投资的主要驱动力量，那么政府的债务必然巨额增加，不少地方早已债台高筑。地方政府的债务到底有多少？从来没有一个准确的统计数据，或者严格保密，外界根本不知道。反正是非常高大、沉重，已到了无以复加、难以承受的地步。但不少地方还要借钱，一个贫困地区，甚至一个县， 还可以报出上百亿的投资项目。他们说只要你借钱给他们，他们照样可以找到投资项目，还可以转得动。但你若不借钱给他们，他们就会变得很困难，甚至有可能出现违约。事实上，地方政府借钱投资是个无底洞，有多少都敢借敢投，无限膨胀。但问题是，再这样下去整个社会的投资和货币就会严重失控。

　　二是居民的负债。中国人勤俭节约、具有储蓄偏好， 长期以来是稳定的投资提供者，但由于货币信用膨胀过快，货币的真实购买力大幅度下降，比如10万元存款，过两年三年就会大幅度缩水，钱不值钱了。这一点，连群众都看明白了。大家越来越发现：谁存款谁吃亏，越存款越穷；穷人存款，富人借钱。于是，就出现全民千方百计搞投资，贷款买房成为首选，这里边既有刚需，也有投资目的。从城镇居民当年度购房负担率（购房总支出/城镇居民收支结余）来看，2008年是56.7%，2016年超过95%，今年上 半年达到110%以上；累计购房负担率从2008年的45.6%上 升到现在的80%以上。

　　三是企业负债。前几年随着货币信贷的巨额扩张，形成明显的资产膨胀效应，企业疯狂地借贷、发债，进入房地产，搞多种经营等，有的到海外大肆收购，负债规模 大幅度增加。近三年强调去杠杆、挤泡沫，资产出现缩水 现象，企业的大额风险开始暴露，债务市场爆雷不断。今年至9月末，已出现违约债券110支，违约规模达到863亿 元。企业出现了明显的分化，一是央企、国企与民企的生 存状态分化；二是民企自身也分化明显，少数企业变得很 有钱，融资容易，但大多数企业处于维持状态，日子越来越难过。

　　第四是形成庞大的影子银行体系。这是个很严重的问题，至今尾大不掉，处置起来难度极大。相信这是中国金融风险的最大隐患和重要的触发点。

　　鉴于此，于学军认为，中国经济的下行压力，虽然有外部国际大环境 对中国经济形成的不利影响，但主要是内部长期积累的结构性矛盾使然。困难在于：一是前几年货币信贷大规模扩张，政府、企业、个人加杠杆严重，已到了难以承受和持续的地步；二是同时面临着人民币贬值和购买力大幅缩水的难题；三是通胀压力，10月消费者物价指数（CPI）已 高达3.8%，但同时生产价格指数（PPI）在下半年还出现下降，10月为-1.6%（说明企业的生产形势不景气）；四是大额风险不断爆发，中小金融机构面临的金融风险不容忽视。

责任编辑：鲍一凡