评级下调&商誉风险 丰汇租赁“烫伤”金洲慈航

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　　石健，何莎莎

　　3月21日，华泰联合证券就下调金洲慈航集团股份有限公司（以下简称“金洲慈航”）主体信用评级发布公告，对于金洲慈航转让丰汇租赁90%股权一事，公告显示，评级下调与其有关。“丰汇租赁股权转让后，金洲慈航将失去一项核心业务，导致业务结构单一，未来业绩将存在很大不确定性。”

　　从斥55.9亿元收购到股权转让，3年的时间里，金洲慈航旗下的子公司丰汇租赁经历了从波峰到波谷的跌落。对此，金洲慈航公告称，“转让丰汇租赁系重大资产重组事项。”但是从去年计划转让至今，一直未能最终落地。

　　那么，究竟是什么原因让丰汇租赁在短短3年之间跌落谷底，继而被转让股权？对此，相关业内人士对《中国经营报》记者表示，“诸多风险已经让丰汇租赁变得烫手。”

　　核心优势变成“烫手山芋”

　　转让丰汇租赁，早在金洲慈航的计划之内。

　　2018年6月，随着金洲慈航停牌，金洲慈航出售全资子公司金洲慈航（浙江）投资有限公司，同时筹划重大资产重组事项，而该重大资产重组同样为资产置换，置出资产恰是于2015年斥巨资购入的丰汇租赁70%的股权。

　　2015年，被收购仅两个月，丰汇租赁就表现抢眼。当月实现净利润已达金洲慈航合并报表净利润的50.55%，2016年及2017年则一度在80%左右徘徊。如果剔除丰汇租赁，上市公司三年净利润则仅分别为1.52亿元、2.22亿元及2.78亿元。

　　从金洲慈航2017年年报可以看出，金洲慈航在核心竞争力的描述中，主要提到两个业务优势，一是黄金珠宝，另一个则是丰汇租赁。并就丰汇租赁做了如下描述，“丰汇租赁拥有雄厚的自有资金实力以及广阔的资金渠道，资本金实力在国内融资租赁行业名列前茅，其融资租赁业务覆盖面广，已涵盖医疗、供热、水务、电力等行业的企事业单位。丰汇租赁在商业银行等金融机构和银保监会的风险管理制度的基础上，建立起项目评审委员会审批制度、风险资产五级分类制度和事后追偿、处置制度，形成了完善的内部风险控制体系。此外，丰汇租赁也可以有效利用公司的平台优势、资本渠道优势，通过多层次资本市场有效募集资金，积极拓展资金渠道，降低融资成本，提高运行效率。”

　　可见，无论从获客渠道、资金渠道还是风控体系，丰汇租赁的前半程都顺风顺水。2017年金洲慈航主营业务收入完成116.98亿元，实现利润总额13.46亿元，实现归属于上市公司股东的净利润10.22亿元，而丰汇租赁就实现净利润8.5亿元，占总利润八成。

　　然而，好势头从2018年开始戛然而止。

　　首先，光鲜的数据面对黑龙江证监局监管公告变得不堪一击。根据证监局披露信息显示，“2017年，你公司下属子公司丰汇租赁有限公司累计从关联方植瑞投资管理有限公司、北京恒天财富投资管理有限公司、大唐财富投资管理有限公司购买理财产品共计26.8亿元。你公司未按照《上市公司信息披露管理办法》（证监会令第40号，以下简称《披露管理办法》）第三十条第二款第（二）项、第四十八条以及《深圳证券交易所股票上市规则（2014年修订）》第10.2.5条规定依法履行审议程序及信息披露义务。”

　　同时，金洲慈航2017年年报不准确及存在遗漏。披露称，“一是2017年年度报告合并财务报表项目注释1披露的货币资金中因抵押、质押或冻结等对使用有限制的款项余额为26.45亿元，注释57中披露的余额为31.95亿元，数据不一致。二是2017年年度报告中未按照《公开发行证券的公司信息披露编报规则第15号——财务报告的一般规定》（证监会公告〔2014〕54号）第十九条规定披露本期计提、收回或转回的坏账准备金额。”

　　黑龙江证监局认为，金洲慈航上述行为违反了《披露管理办法》第二条规定。按照《披露管理办法》第五十九条规定，要求其立即停止上述违法违规行为，并予以改正。

　　对此，金洲慈航公开回应，“加强对证券法律法规的学习和理解，强化规范运作意识，不断提高信息披露质量，切实提高公司规范运作水平，进一步完善公司治理。”

　　那么，丰汇租赁与三家关联方公司存在哪些关联，《中国经营报》记者与丰汇租赁取得联系，相关负责人表示，“目前不便透露。”与此同时，金洲慈航方面也未就采访函内容予以回复。

　　对于外界而言，出让资本到底是解金洲慈航自身燃眉之急还是为纾解丰汇租赁之困，值得关注。

　　风险交织

　　对于金洲慈航而言，股市还真是反映其经营状况的晴雨表。

　　而每次所引发的变化也影响了丰汇租赁的命运。2018年6月4日，金洲慈航盘中曾到达2018年以来的最高价7.88元/股，但当日最终以大跌9.93%结束，翌日继续跌停。随即金洲慈航停牌。复牌后，金洲慈航开始了“减负”行动。先是终止与金一文化战略合作，而后筹划出售子公司及资产置换事项。

　　2018年10月，公司公告称，“国内宏观经济形势和国内监管政策的变化，使融资租赁业务遭遇较多不确定性，金融去杠杆，使公司融资规模及融资成本受到影响，为优化资产结构，拟置入高新技术新材料产业内蒙古庆华集团腾格里精细化工有限公司，置出已受到诸多挑战的丰汇租赁。”而在今年2月20日，金洲慈航再发公告决定终止置入项目。

　　为什么要置入从未涉及的化工领域？根据天眼查平台显示，腾格里化工深陷多起诉讼案件，其自身及其股东内蒙古庆华集团被最高人民法院列入失信名单。

　　对于这一操作，在记者采访中，金洲慈航亦缄口不语。

　　那么，又为什么置出曾经收益颇丰的丰汇租赁？其中，前文已经提到丰汇租赁购置关联公司理财产品的问题。2018年4月，金洲慈航2017年年报一经发布，便遭到深交所问询。要求其公示丰汇租赁应收款单位。金洲慈航在问询函中回复了132.69亿元长期应收款中的35.80亿元的对方单位，但是记者通过梳理发现，山东金山汽配有限公司、冀州中科能源有限公司等十家企业均为失信单位，共计金额11.97亿元。对方单位为失信公司，而11.97亿元的原值中，丰汇租赁仅计提了1.98亿元的减值损失。

　　《中国经营报》记者在调查中发现，丰汇租赁在多方面“失血”。今年1月24日，金洲慈航发布公告，原告西安娜丝宝医药科技有限公司诉讼丰汇租赁及霍尔果斯丰赢企业管理有限公司利用资金短缺，急需流动资金的危机处境，于2017年12月与其签订《咨询服务协议》，现申请撤销已签署的协议，并判令以上两被告分别返还其已支付的咨询服务费2亿元和1.9亿元及相应利息。根据公告显示，目前尚未公开审理。

　　值得注意的是，丰汇租赁价值36亿元的商誉在面对诸多困难之下，仍然未做减值。对此，有业内人士表示，“商誉是一家公司历史上进行收购所支付的被收购资产价值的溢价总和。企业的商誉越高，代表着公司未来获取超额利润的能力越强。由此，对于公司股东来说，其持有的公司股权的价值越高，在其转让股权时，获取的对价水平越高。另外，拥有商誉对于提升公司的整体形象也是有益的。但是随着经营指标出现下滑，收购后的收益达不到预期效果，商誉应做减值。风险资产占总资产比重越高，坏账和减值的风险越大，资产变现能力随之下降。”

　　但是，记者并未在公司公告中看到关于计提减值的内容。“高价买入，自然希望能够高价卖出。”对此，业内人士认为这是业界的一种普遍心态。

　　然而，根据金洲慈航2018年三季报显示，丰汇租赁资产负债率从2018年开始高居不下。对此，北京大成律师事务所律师王宇表示，“丰汇租赁的业务具有高杠杆特性，注入上市公司后，丰汇租赁的盈利能力在大幅增强，但同时负债水平也在激增。公司信用评级下调已经意味着资产质量不算优质。评级下调、商誉未减持其实从侧面也影响了丰汇租赁的转让计划。”

　　而评级机构给出的解释则为，“丰汇租赁逾期、展期涉及金额较大，客户集中度较高，若后期项目本金无法收回，将对公司财务和运营产生较大不利影响。”

　　对此，金洲慈航2018年半年报也有显现，金洲慈航在半年报业绩预告中称，“宏观经济形势及监管政策发生了较大变化，金融去杠杆不断深入，市场流动性波动加剧。由于境内资金市场银根紧缩，融资规模受到一定程度的影响，同时资金成本进入上升通道。”

　　丰汇租赁转让何时落地？未来丰汇租赁将何去何从？本报将会就相关问题继续予以关注。

责任编辑：张国帅