借壳回A后市值腰斩 多位高管离职360百亿定增"隐忧"

　　借壳回A后市值腰斩 多位高管离职 360百亿定增“隐忧”

　　陈金

　　距离上次回复定增报告已过去8个月之久，近日，三六零安全科技股份有限公司（以下简称“360” 601360.SH）再次发布关于非公开发行股票申请文件反馈意见的回复报告，修订及补充了部分内容。

　　2018年5月， 360发布非公开发行A股股票预案。预案称公司拟非公开发行不超过13.53亿股股票，通过非公开发行股票募集资金总额不超过107.93亿元，用于安全研发及基础设施类、商业化产品及服务类等9个项目的建设。

　　2018年7月，360收到了证监会出具的《关于三六零安全科技股份有限公司非公开发行股票申请文件的反馈意见》，要求360会同保荐机构华泰证券，律师、会计师事务所就《反馈意见》中提出的问题，逐一进行落实，同时按要求对360非公开发行股票申请文件进行修改及补充说明。

　　2019年3月20日，《中国经营报》记者就大额定增相关问题采访360方面，相关工作人员向记者表示：“由于年报发布在即，暂时无法对相关内容作出回应。”

　　尚未取得银行授信

　　记者注意到，2018年2月，360完成重组上市。360抛出“百亿定增”的时间点距离回归A股还不满3个月时间。

　　上市后，不足半年即筹划非公开发行。同时，据2018年一季度货币资金余额显示，360有106.55亿元的余额，这一数据，在2018年第三季度增至138.32亿元。

　　在账户资金较充沛的前提下，360采取大额度定向增发融资，其必要性也引发了包括证监会在内的监管部门及部分业内人士的关注。对此360方面表示：“360尚在业绩承诺期，自有资金支出用途较明确。虽拥有较好的自有资金和财务弹性，但是由于本次募投项目资金需求132.40亿元，公司难以通过自有资金实施，且现有业务发展规模亦将使用较大资金需求。”

　　记者注意到，截至2018年9月30日，360自有资金除账面货币资金138.32亿元外，还有银行理财3.12亿元。不通过债券融资方式主要是因为360尚未取得银行授信。

　　资深投融资专家许小恒在接受本报记者采访时表示：“定向增发方式的股权再融资手段是目前上市公司进行股权再融资的首选考虑方式。首先，采取这种方式融资，其融资费用及融资成本很低，更不像债权融资面临付息压力。其次，定向增发进行融资的申请及实施程序相对简单，操作也很方便。非公开发行股票进行融资方式的融资对象是特定的少数大股东，融资简便并且不会失去控制权，好多程序和操作也容易掌控。最后，以非公开发行股票进行融资的方式进行股权再融资，它的增发定价也比较容易确定，资产注入时股票定价的折扣率也相对好确定。”

　　香颂资本董事长沈萌告诉记者：“上市公司会对企业的资金进行更有效的管理，综合不同的金融工具、叠加长短期组合，实现降低资金的使用成本。当360股价溢价很高时，进行股票融资的成本就远低于借贷。”

　　实际上，除融资成本因素，360属于轻资产互联网公司，可用于抵押的固定资产较少，进行债务融资的规模有限。

　　对此，360解释称：“公司外部借款难以取得大额长期资金。由于金融去杠杆对债务融资的成本大幅提升，银行的房贷审批节奏放缓，周期拉长，使得公司难以通过银行授信取得大额资金。”

　　108亿的机遇与风险

　　如此大规模融资，360是想下一盘“大”棋。

　　业内人士告诉记者：“360筹划此次非公开发行是要按照‘大安全’战略来搭建生态平台建设。进一步扩大360在网络安全、人工智能、大数据的资源储备和技术优势。”

　　记者了解到，此次扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于9个募投项目，其实施地均位于天津市滨海高新区华苑产业园。包括360网络空间安全研发中心项目、360新一代人工智能创新研发中心项目、360大数据中心建设项目、360智能搜索及商业化项目、360互动娱乐平台项目、360流量反欺诈平台项目、360智能儿童生态圈项目、360智能IoT项目及360新型智慧城项目的建设。

　　其中，证监会提出本次募集资金建设的“360智能IoT项目”以及“360新型智慧城市项目”所涉业务与公司现有业务存在较大差异、“360新一代人工智能创新研发中心项目”可能存在重复建设等情况。

　　360认为：“360智能IoT项目是对公司现有智能硬件设备的迭代升级；新型智慧城市项目则是依托大数据、人工智能和安全分析等技术进行的新模式的扩展。而360新一代人工智能创新研发中心项目也不存在与其他项目重复建设，该项目通过研发视频大脑和大数据云脑，满足‘大安全+内容’战略的人工智能技术上的共性需求。”

　　值得注意的是，同时投资多个项目，且投资金额巨大，往往伴随着较大风险。

　　中国市场学会学士委员、东北证券研究总监付立春向记者介绍道：“根据投资规模、被投项目状况、发展阶段，如果是偏早期、尝试性、风险性的投资，企业可能会选择多个项目，其中若有几个成功项目，就会获得较大收益。但如果是在成熟期比较分散的项目、领域比较多元，则可能会存在更大的风险问题。”

　　许小恒告诉记者：“同时进行多个项目风险会增大，盲目扩张带来的表象是公司涉足领域在一步一步扩大，但是如果达不到预期目标，不能带来效益，这样对企业的发展壮大是不好的甚至是极为危险的。”

　　与360本次大手笔定增不同的是，近几年其资产负债率趋于保守。2015年~2017年，360的资产负债率分别为48.07%、56.30%、20.82%。截至2018年9月其上市公司资产负债率为18.55%。

　　对比其他上市公司，2015年~2017年，腾讯控股资产负债率分别为60.20%、52.96%、50.04%；百度为43.04%、46.29%、48.21%；三七互娱为19.73%、25.95%、20.45%。

　　问题频现

　　除了项目自身可能存在的风险问题，对于现在的360来说有一些更现实的问题摆在眼前。

　　回归A股的360经历了“戏剧性”的市值变化。通过借壳回归A股，360曾经历连续多个交易日涨停，市值曾超4400亿元，但截至2019年3月21日收盘，360市值缩水到1797.21亿元，蒸发了近2603亿元。

　　为什么要选择回归A股市场？这是很多人都好奇的问题。周鸿祎在自传《颠覆者》中这样说道：“这一次的私有化潮，是中国A股市场的互联网企业受到高估值追捧的后果。很多国内互联网公司的高股价让人眼热，很多中概股私有化浪潮的一个重要因素是套利。当中国最好的一些科技公司在海外市场被严重低估时，资本有意愿把这些好的资产带回到A股市场，这是很自然的经济现象。”

　　市值蒸发的同时，360借壳“江南嘉捷”上市后，已有多名高管离职 。

　　随着2019年3月5日360首席安全官谭晓生宣布将因个人原因辞去公司副总经理职务，记者梳理发现，360借壳上市时公告显示，周鸿祎担任公司总经理，姚珏、杨超、谭晓生、廖清红、曲冰、石晓虹为公司副总经理，姚珏为公司财务负责人，张帆为公司董事会秘书。但目前，7位高管只剩下历任技术副总裁、董事长秘书的石晓虹。

　　通过定增，是否能够改善360当前所遇到的问题也成为诸多投资者所关心的话题。

　　“融资并不能直接解决360遇到的业务瓶颈问题。目前360缺乏有核心技术竞争门槛支撑的新的增长点，这个需要研发投入、人才储备和业务培育，虽然钱不可或缺，但不是钱有了，就能一下子解决这些问题。”沈萌向记者坦言道。

责任编辑：张国帅