美亚光电：光电识别设备龙头 口腔CT设备高速成长

光电识别领域龙头，聚焦三大板块业务，业绩稳健增长，盈利能力强。1）光电识别技术领先，聚焦三大业务：色选机收入占比 69.5%为主营业务；口腔 CT 设备占比 25.4%是公司营收加速增长的来源，2017 年口腔 CT 收入同比增长 57.28%；工业检测设备小部分放量。2）业绩稳健增长，盈利能力强：公司 7 年业绩复合增长 15.5%。盈利能力稳定，三类产品毛利率高于 50%；费用率稳定合理，管理费用略降；而且公司自上市以来经营状况良好，现金充足。3) 股权结构稳定：实际控制人田明董事长兼总经理持股 61.45%，决策效率高。

口腔 CBCT：市场扩大叠加市占率提升，业绩高增长。1）消费升级、人口老龄化促使国内口腔市场规模 10 年复合增长 18%。民营口腔医疗机构是驱动口腔诊疗产业的主要力量，2016 年已达到 8.1 万家。2）CBCT 成像优势明显，渗透率逐渐提高，未来 5 年空间 140 亿元。口腔数字化趋势下， CBCT 替代全景机和传统 CT，我们从存量市场+增量市场+更换需求三个方面测算未来 5 年国内口腔 CBCT 的市场空间约为 140 亿元。3）美亚光电打破 CBCT 国际垄断，目前国内市占率约 30%：美亚凭借其产品的高性价比占据民营诊所等中低端市场，我们估计目前美亚国内市占率为 30%左右。我们判断公司 2018 年销售量有望超过 1500 台，同比增长 50%以上。4）受益市场扩大和渗透率提升，美亚光电口腔 CBCT 业务快速发展：业绩高速增长，5 年收入复合增长 85%，盈利能力强毛利率约为 60%。5）“妙思”椅旁设备，构建“数字化口腔医疗生态链”：椅旁修复系统是未来牙科设备高端配置方向。美亚是国内首家，预计于 2019 年进入市场。

色选机：收入稳定，海外需求驱动成长。1）色选机为公司支柱产业，营业收入国内强势领先市场占有率约为 30%。2）海外市场是公司未来色选机市场增量的主要动力：美亚色选机出口销量约占 30%，毛利率在 60%以上。目前主要拓展东南亚、印度、南美等市场。海外色选机渗透率显著低于中国，具有较大增长潜力。3）色选品类不断拓展，行业天花板越来越高，智能化设备也进一步提升色选机的更换需求。

工业检测设备：延续进口替代，静待消费升级。公司是国内第一家进口替代厂商，工业检测设备主要用于食品、汽车行业。

投资建议：预计公司 2018-2020 年净利润有望达 4.36、5.27、6.28 亿元，同比分别增长 19.66%、20.86%、19.12%。对应的 EPS 为 0.65、0.78、0.93元，PE 分别为 36/30/25 倍，首次覆盖给予“增持”评级。