内容提要
行情回顾
上周两年期国债期货主力合约TS1903上行0.18%收于100.34元，五年期国债期货主力合约TF1903上行0.38%收于99.52元，十年期国债期货主力合约T1903上行0.66%收于97.945元，国债期货收益率曲线小幅走陡；现券方面，主要期限国债收益率出现程度不一的下行，收益率曲线小幅走陡，其中2年期下行10.09bp至2.6069%，5年期下行8.26bp至2.885%，10年期下行7.52bp至3.1513%，大多数活跃券基差上行。上周仅三个交易日，期债先扬后抑，整体走高。上周三期债较大幅上行，主要原因一是公布的官方和财新PMI低于预期且低于荣枯线，基本面对债市偏利多，二是市场有定向降准的预期，叠加跨年后资金利率较大幅下行，资金面趋松，三是国债一级市场配置需求较好，叠加美债收益率较大幅下行，避险情绪有所升温，带动期债走高；上周四期债高位震荡，主要原因是市场有定向降准的预期，但部分获利盘有止盈压力，消息面淡净，多空因素相对平衡；上周五期债冲高回落收跌，主要因为隔夜美债收益率继续较大幅下行带动期债高开，后在股市走高风险偏好有所上升和市场预期定向降准将落地令部分获利盘止盈带动期债下跌，整体波动变大。
后市展望及策略建议
从经济基本面来看，公布的数据显示经济下行压力较大，本周关注将公布的物价和金融数据，预计对债市整体略偏利多，目前来看基本面对债市偏利多；从政策面看，上周五晚间央行公布全面降准，将于1月15日和1月25日分别下调存款准备金率各0.5%置换一季度到期的MLF，净投放约8000亿元，以对冲春节取现、缴税和债券发行等因素对流动性的冲击；从资金面来看，本周有4100亿元逆回购到期，临近缴税期和春节假期，资金面有趋紧压力，关注央行在公开市场上的对冲操作；从供需来看，本周将续发各200亿元的2年期和5年期国债，关注其中标利率和投标倍数，同时关注地方政府债提前至1月开始发行后的供给节奏，利率债整体供给压力可能边际增加。本周在降准预期落地带动部分获利盘止盈和基本面对债市仍偏利多的共同影响下，期债或高位略偏强震荡，波动可能加大。
操作上，长期投资者前多持有，短期投资者做平曲线（多T空2TF）继续持有或前多单止盈或关注日内波动，仅供参考。
1. 现货市场概况
1.1利率债一级市场发行情况
上周利率债供给规模共1340亿元，上周三一级市场续发的各200亿元3年期和7年期国债，中标利率低于二级市场收益率且投标倍数超过2倍，配置需求较好。
wind数据显示，本周利率债计划规模为500亿元，关注将续发的各200亿元的2年期和5年期国债的中标利率和投标倍数，整体利率债供给压力较小，关注地方政府债提前至1月开始发行后的供给节奏，预计利率债一季度供给压力将边际增加。
1.2利率债二级市场变化
上周现券方面，主要期限国债收益率出现程度不一的下行，收益率曲线走陡，其中2年期下行10.09bp至2.6069%，5年期下行8.26bp至2.885%，10年期下行7.52bp至3.1513%。现券收益率先下后上，上周三现券收益率较大幅下行，主要原因一是公布的官方和财新PMI下行且低于荣枯线，基本面对债市偏利多，二是市场有定向降准预期，叠加跨年后资金利率较大幅下行，资金面趋松，三是一级市场配置需求较好，叠加美债收益率较大幅下行，避险情绪有所升温，带动期债走高；上周四现券收益率窄幅震荡，主要原因是市场有定向降准预期，但部分获利盘有止盈压力，消息面淡净，多空因素相对平衡；上周五现券收益率先下后上，主要因为隔夜美债收益率继续较大幅下行带动现券收益率下行，后在股市走高风险偏好有所上升和市场预期定向降准将落地令部分获利盘止盈，现券收益率转而上行。
具体来看，上周一年期国债收益率下行14.75bp至2.4525%，二年期下行10.09bp至2.6069%，三年期下行7.66bp至2.7922%，五年期下行8.26bp至2.885%，七年期下行6.01bp至3.104%，十年期下行7.52bp至3.1513%。
1.3货币市场资金利率较大幅下行
央行在公开市场进行2300亿7天逆回购操作，同时有3200亿7天逆回购到期，净回笼900亿；进行1100亿14天逆回购操作，同时有1100亿14天逆回购到期，净投放0亿；进行0亿28天逆回购操作，同时有0亿28天逆回购到期，净回笼0亿，进行0亿元国库现金定存操作，同时有1000亿元国库现金定存到期，进行0亿元1年期MLF操作，同时有0亿元MLF到期，上周央行在公开市场上进行部分对冲，净回笼1900亿元（包括国库现金定存到期）。
上周跨年后资金利率从高位较大幅回落，资金面转向偏宽松。
从周度数据来看，银行间质押式回购利率隔夜下行89bp至1.64%；7天期下行73bp至2.41%；14天期下行117bp至2.44%；21天期下行107bp至3.03%；1个月期下行88bp至2.64%。
本周公开市场有4100亿元资金量到期，其中周一至周五到期量分别是200亿元、200亿元、400亿元、700亿元和1100亿元。
2. 国债期货行情回顾
2.1上周国债期货先抑后扬
上周两年期国债期货主力合约TS1903上行0.18%收于100.34元，五年期国债期货主力合约TF1903上行0.38%收于99.52元，十年期国债期货主力合约T1903上行0.66%收于97.945元。上周仅三个交易日，期债先扬后抑，上周三期债较大幅上行，主要原因一是公布的官方和财新PMI下行且低于荣枯线，基本面对债市偏利多，二是市场有定向降准预期，叠加跨年后资金利率较大幅下行，资金面趋松，三是一级市场配置需求较好，叠加美债收益率较大幅下行，避险情绪有所升温，带动期债走高；上周四期债高位震荡，主要原因是市场有定向降准预期，但部分获利盘有止盈压力，多空因素相对平衡；上周五期债冲高回落收跌，主要因为隔夜美债收益率继续较大幅下行带动期债高开，后在股市走高风险偏好有所上升和市场预期定向降准将落地令部分获利盘止盈，期债转而下跌，期债波动和振幅增加。
2年期债主力合约TS1903周涨0.18%，收于100.34元；下季合约TS1906周跌0.05%，收于100.095元；隔季合约TS1909周跌0.14%，收于99.865元。成交方面，三个合约日均成交133.67手，持仓方面，主力合约TS1903周减仓72手，目前持仓946手，截止1月4日，2年期三个合约合计持仓961手，周减仓72手，成交量上升，持仓量下降。
5年期债主力合约TF1903周涨0.38%，收于99.52元；下季合约TF1906周涨0.46%，收于99.50元；隔季合约TF1909周跌0.35%，收于98.76元。成交方面，三个合约日均成交4201手，持仓方面，主力TF1903合约周增仓665手，目前持仓15614手，截止1月4日，5年期三个合约合计持仓15677手，周增仓667手，成交量下降，持仓量上升。
10年期债主力合约T1903周涨0.66%，收于97.945元；下季合约T1906周涨0.61%，收于97.87元；隔季合约T1909周涨0.69%，收于97.90元。成交持仓方面，三个合约日均成交44299.6手，主力T1903合约周减仓419手，持仓62102手，截至1月4日，10年期三个合约合计持仓63931手，持仓减少86手，成交量上升，持仓量下降。
2.2期现套利
从上周TS1903对应活跃CTD券的IRR走势看，在上周R007较大幅下行，IRR先上后下，在上周四有较明显的正向期现套利机会。
从上周TF1903对应活跃CTD券的IRR走势看，在上周R007较大幅下行，IRR震荡上行，在上周无明显的正向和反向期现套利机会。
从上周T1903对应活跃CTD券的IRR走势看，由于R007较大幅下行，且IRR先上后下，在上周三、周四和周五有较明显的正向期现套利交易机会。
2.3活跃券基差走势
TS1903合约的活跃券150019.IB、160002.IB、160007.IB、180007.IB、170023.IB、180002.IB和180022.IB的基差震荡上行，适宜做多；TF1903合约的活跃券160014.IB、160025.IB、180009.IB和180023.IB的基差震荡上行，适宜做多，160020.IB和180016.IB的基差震荡下行，适宜做空；T1903合约的活跃券160010.IB、170025.IB、180004.IB、180011.IB、180019.IB和180027.IB的基差震荡上行，适宜做多，160023.IB、170004.IB和180020.IB的基差震荡下行，适宜做空。
2.4跨期价差
上周2年期债合约价差负向走扩，期债不在移仓换月期间，暂无跨期策略推荐；5年期债合约价差负向小幅走扩，期债不在移仓换月期间，暂无跨期策略推荐；10年期债合约价差负向走扩，期债不在移仓换月期间，暂无跨期策略推荐。
2.5跨品种套利
近期10年期和2年期收益率利差上行3.53bp至54.44bp，10年期和5年期收益率是下行0.38bp至26.63bp。
3. 周度操作建议
从经济基本面来看，公布的数据显示经济下行压力较大，本周关注将公布的物价数据和金融数据，预计对债市整体略偏利多，目前基本面对债市偏利多；从政策面看，上周五晚间央行公布全面降准，将于1月15日和1月25日分别下调存款准备金率各0.5%置换一季度到期的MLF，净投放约8000亿元，以对冲春节取现、缴税和债券发行等因素对流动性的冲击；从资金面来看，本周有4100亿元逆回购到期，临近缴税期和春节假期，资金面有趋紧压力，关注央行在公开市场上的对冲操作；从供需来看，本周将续发各200亿元的2年期和5年期国债，关注其中标利率和投标倍数，同时关注地方政府债提前至1月开始发行后的供给节奏，利率债整体供给压力可能边际增加。本周在降准预期落地带动部分获利盘止盈和基本面对债市仍偏利多的共同影响下，期债或高位略偏强震荡，波动可能加大。
操作上，长期投资者前多持有，短期投资者做平曲线（多T空2TF）继续持有或前多单止盈或关注日内波动，仅供参考。
兴证期货.研发中心
金融研究团队
刘文波
从业资格编号：F0286569
投资咨询编号：Z0010856
尚芳
从业资格编号：F3013528
投资咨询编号：Z0013058
高歆月
从业资格编号：F3023194
投资咨询编号：Z0013780
联系人
尚芳
电话：021-20370946
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
