央行明确利率两轨并一轨 九大任务新提法内有乾坤

　　九大任务新提法内有乾坤 央行明确利率“两轨并一轨”

　　徐燕燕

　　[尽管一直以来央行货币政策调控的主要手段是总量的调节，但现实中主要矛盾往往在结构上。这样的环境下，央行必须更加注重结构的调节，比如采取差别化的准备金率等政策，对于民营企业和小微企业给予一定的政策倾斜。]

　　2019年中国人民银行工作会议1月3日至4日在北京召开。和往年一样，今年的重点工作部署围绕的九大主要任务展开，但仔细研读字里行间可以发现，今年每一项工作的内容都更加全面、细致。

　　“体现了理论和实践的结合，有一些提法比较前沿，也体现出了中国的国情和特色，比如有关逆周期的探索，进一步完善货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架等，在本次的会议中再次被重点提及。”招商证券首席宏观分析师谢亚轩对第一财经记者表示。

　　第一财经记者发现，在2019年人民银行九大重点工作方向中，有很多新的提法在今年的工作部署中体现。

　　平衡好总量指标和结构指标

　　首先是稳健的货币政策保持松紧适度。进一步强化逆周期调节，保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定。加强政策沟通协调，平衡好总量指标和结构指标，切实疏通货币政策传导机制。进一步完善货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架。

　　值得注意的是，“平衡好总量指标和结构指标”是一个较新的提法。谢亚轩对第一财经记者表示，尽管一直以来央行货币政策调控的主要手段是总量的调节，但现实中主要矛盾往往在结构上，这可视为中国的特点，比如过去一年因所有制非中性而带来的一些问题，国企和民企旱涝不均，民营和小微企业出现融资难、融资贵的问题。这样的环境下，央行必须更加注重结构的调节，比如采取差别化的准备金率等政策，对于民营企业和小微企业给予一定的政策倾斜。

　　去年央行推出了普惠金融定向降准，今年1月2日再次扩围普惠金融定向降准的范围，还创设了定向中期借贷便利（TMLF），定向支持大型银行加大对小微企业、民营企业的信贷支持。这些都属于结构性的调控手段。

　　利率“两轨并一轨”

　　会议还提出，稳妥推进利率“两轨并一轨”，完善市场化的利率形成、调控和传导机制。在去年4月的博鳌亚洲论坛上，人民银行行长易纲表示，目前中国仍存在一些利率“双轨制”。一方面，存贷款方面仍有基准利率；另一方面，货币市场利率是完全由市场决定的。“目前我们已放开了存贷款利率的限制，也就是说，商业银行存贷款利率可根据基准利率上浮和下浮，根据商业银行自身情况来决定真正的存贷款利率。”易纲表示，最佳策略应该是让这两个轨道的利率逐渐统一，这就是要做的市场改革。中国正继续推进利率市场化改革。

　　中信证券首席固定收益分析师明明对第一财经记者表示，这实际上包括两个层面，一是疏通货币政策传导层面，在当前利率“双轨制”的情况下，利率传导机制存在障碍，中央银行的利率调控尚不能通过市场利率体系之间的联动传导至整个经济体系。另外一个就是货币政策从数量型到价格型过渡的层面。货币政策包括了数量调控和价格调控，在调控的过程中还要与宏观审慎政策相互配合。

　　“未来利率工具会使用更多，而现在在利率工具方面就存在一些矛盾，主要是信贷利率和市场利率两者传导的途径不一样，两个利率对货币政策的反应不一样。”明明告诉记者，随着利率市场化的推进，提出两轨并一轨，就是让信贷利率逐步向市场利率过渡。

　　谢亚轩认为，央行层面有存贷款基准利率和相对比较灵活的公开市场操作利率。商业银行层面有银行存贷款利率和较为市场化的理财资金利率。目前的一个趋势是公开市场操作的利率越来越成为主导，信号作用越来越强，最终公开市场操作将成为政策基准利率。

　　支持民企的“三支箭”

　　今年强调继续支持民营和小微企业，并做出详细部署，尤其提到了支持民企的三支箭“债券、信贷、股权”，提到“积极推广民营企业债券融资支持工具，鼓励地方政府成立支持民营企业融资基金，推动实施民营企业股权融资支持工具。进一步提升支付、征信行业及商业银行服务民营企业小微企业的能力和水平”。

　　同时，引导金融机构继续做好重点领域和其他薄弱环节的金融服务，加大对高新技术企业、新兴产业和制造业结构调整转型升级的支持。积极推进金融服务乡村振兴工作。聚焦深度贫困地区，健全金融支持产业带动脱贫挂钩机制，全力支持打赢打好脱贫攻坚战。统筹做好“两权”抵押贷款试点到期衔接工作。进一步做好雄安新区深化改革开放金融服务工作。

　　人民币国际化两个“框架”

　　在第四项工作“稳步推进人民币国际化”中提到，以服务实体经济、促进贸易投资便利化为导向，进一步完善人民币跨境使用政策。优化央行间货币合作框架。完善离岸人民币市场流动性服务框架。

　　谢亚轩表示，所谓优化央行间货币合作框架，传统上，人民银行和其他央行主要是通过货币互换进行流动性安排。这一提法或许意味着，未来随着技术条件的变化，人民币国际化程度的加深，央行之间的合作或许有更多新的安排，可以拭目以待。

　　货币合作方面，近年来中国央行与境外货币当局签订了多项本外币互换协议。明明认为，货币互换作为离岸市场流动性的补充来源，在一定程度上可以作为政策工具稳定汇率波动和维护金融市场稳定。另外，人民币已经加入SDR成为国际货币，很多国家的央行有人民币的需求，过去美元独大，而随着人民币国际化的推进，中国和其他国家央行有必要通过加强货币合作，优化央行间货币合作框架。

　　完善离岸人民币市场流动性服务框架方面，谢亚轩认为，今年央行在离岸市场发央票就是一种完善离岸人民币市场流动性的工具，一方面可以给离岸市场提供更多的可投资产品，另一方面也使得央行调控离岸流动性的主动权增加。

　　明明表示，离岸流动性去年波动很大，动不动就飙升，这和离岸的人民币汇率有一定的联系。离岸市场对中国来说是非常重要的市场，这不利于政策的传导，也不利于稳定的经济金融环境。

　　双轮驱动的征信发展模式

　　第一财经记者注意到，在会议纪要中，多次提到了征信市场。2018年我国发放首张个人征信牌照，形成错位发展、功能互补的个人征信市场格局。央行提出，2019年要尽快完善“政府+市场”双轮驱动的征信发展模式，从严治理乱办征信行为。此外，还提到进一步提升支付、征信行业及商业银行服务民营企业小微企业的能力和水平。

　　明明对第一财经记者表示，目前中国经济要转向高质量发展，货币政策要发挥作用的统计，微观主体要更加健康，从央行的角度征信就是一个抓手。尤其是2018年民营和小微企业融资难的问题上，这一部分微观主体征信信息的缺乏，是融资不畅的一个重要原因。

责任编辑：张文