格林大华期货2019年动力煤年报

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　　2019年动力煤年报

　　  摘要：

　　2018年动力煤主力期货整体围绕区间550~680元/吨震荡运行为主。一季度受年前国内多数地区冬季需求较好影响，电厂库存一度较低，供应较为紧张，供需阶段性错配，加上运输原因令市场有恐慌情绪导致现货异常坚挺。节后由于矿方产能逐渐放开且沿海大量采购进口煤，导致库存大幅累积，动力煤价格出现下跌。二季度，大秦线春季检修导致港口存量有所回落，下游港口陆续传出进口煤政策调整消息，港口吞吐量有所增加，贸易商心态有所好转。山西省要求省属煤企带头减产量、去产能，有力带动煤炭供求关系改善。随着夏季用煤消费旺季临近，电厂补库意愿也在加强。三季度动力煤整体走势下跌后震荡走强，前期主要是内蒙地区环保阶段性结束，部分符合要求煤矿恢复生产，同时进口煤适度放开限制，导致煤价持续走低。中旬华东华南受台风天气影响，降水较多，电厂日耗有所下降，主要大型电力集团目前对现货采购保持谨慎态度。四季度在下游电厂持续低日耗、高库存运行的背景下，动煤价格自国庆节后开始高位震荡下行。

　　2019年经济运行的总基调以“稳”为主。从政策层面来看，在强化逆周期调节的情况下，央行仍将维持流动性合理充裕，货币政策稳健偏松，明年降准依旧可期。供需方面，2019 年，煤炭去产能从“总量”走向“结构性”去产能，新增产能进入投放期，产量稳步增加，在一定程度上缓解煤炭供需紧张关系，有助于煤炭价格回归合理区间。在宏观经济预期较弱以及能源结构调整的背景下，煤炭消费增长压力较大，但在加大电力终端能源消费替代、电器“消费升级”、以及新型产业发展的推动下，电力消费增速仍将可期。期间，发改委政策调控及环保限产政策间制衡仍是关注的重点。价格方面，明年在供求结构转向宽平衡的背景下，价格中枢将预期下移。为稳定煤价、促进煤炭价格回归合理区间，相关部门通过鼓励煤电双方签订中长期合同等办法平抑煤价上涨，预计 2019 年相关措施会更加全面有效，操作上，整体维持500~650区间操作为主，重点把握价格季节性变动节奏。

　　目 录

　　一、2018年动力煤行情回顾 3

　　二、2019年动力煤行情展望 4

　　2.1 宏观因素分析 4

　　2.1.1 货币因素 4

　　2.1.2 固定资产投资 6

　　2.2 动力煤供需分析 7

　　2.2.1 供给情况分析 7

　　2.2.2 需求情况分析 10

　　2.3 库存情况分析 14

　　2.4 运输情况分析 16

　　2.5 政策影响 17

　　2.5.1 2018年煤炭相关政策梳理 18

　　2.5.2 明年煤炭去产能继续有效推进 18

　　2.5.3 “保供应、稳价格”政策继续有效推进 18

　　三、结论 19

　　一、2018年动力煤行情回顾

图1． 2018年动力煤指数

　　今年动力煤主力期货整体围绕区间550~680元/吨震荡运行为主。2018 年一季度受年前国内多数地区冬季需求较大影响，电厂库存一度较低，供应较为紧张，供需阶段性错配，加上运输原因令市场有恐慌情绪导致现货异常坚挺。节后由于矿方产能逐渐放开且沿海大量采购进口煤，导致库存大幅累积，动力煤价格出现下跌。二季度大秦线春季检修导致港口存量有所回落，下游港口陆续传出进口煤政策调整消息，港口吞吐量有所增加，贸易商心态有所好转，运价指数随之也出现上涨。山西、陕西、内蒙地区销售情况良好，山西省要求省属煤企带头减产量、去产能，有力带动煤炭供求关系改善。沿海六大电厂日耗较前期增加明显，随着夏季用煤消费旺季临近，电厂补库意愿也在加强。国家相关部门陆续进入主产地开展环保检查与煤矿安全检查，主产地煤矿受环保影响减产或关停，供应偏紧，煤矿以消化库存为主，销售良好。三季度动力煤整体走势下跌后震荡走强，前期主要是内蒙地区环保阶段性结束，部分符合要求煤矿恢复生产，同时进口煤适度放开限制，导致煤价持续走低。中旬华东华南受台风天气影响，降水较多，电厂日耗有所下降，主要大型电力集团目前对现货采购保持谨慎态度。四季度在下游电厂持续低日耗、高库存运行的背景下，动煤价格自国庆节后开始高位震荡下行。数据来源：wind 格林大华期货煤焦钢研究中心整理

　　二、2019年动力煤行情展望

　　2.1 宏观因素分析

　　2.1.1 货币因素

图2． 货币环境宽松程度

图2． 货币环境宽松程度

　　综合考虑经济增速、通胀和货币供应量增速走势，三季度货币环境的宽松程度（M2增速-实际GDP增速-CPI）为-0.90，较上季度下降0.20个百分点。10月末，M1-M2同比增速的剪刀差为-5.30%。M1与M2增速剪刀差整体扩大。数据来源：wind 格林大华期货煤焦钢研究中心整理

　　12月19日至21日召开的中央经济工作会议提出，“稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，改善货币政策传导机制，提高直接融资比重，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。”总体来看，明年稳健的货币政策要松紧适度，货币政策仍然易松难紧。本次宏观政策整体定调更加强调稳定总需求和逆周期调节，财政政策表述更加积极，减税降费和专项债规模预计上升。预计2019年M2增速或将回升至9%左右，社融增速亦将趋于企稳回升，央行将降准2-4次。货币政策将更多采用结构性和定向政策工具，加强政策的针对性和精准性，改善货币政策传导机制将是明年货币政策工作重点。

　　2.1.2 固定资产投资

图3． 固定资产投资完成额累计同比

　　
截止2018年1-10月份，全国固定资产投资累计值为54756700亿元，同比名义增长5.70%，增速较去年同期下降1.60个百分点。10月份固定资产投资（不含农户）增长0.44%。工业投资同比增长6%，增速比1-9月份提高0.6个百分点；其中，采矿业投资增长9.4%，增速提高3.2个百分点；制造业投资增长9.1%，增速提高0.4个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资下降9.6%，降幅收窄1.1个百分点。数据来源：wind 格林大华期货煤焦钢研究中心整理

　　制造业优化升级和高质量发展是中国经济转型升级的重点方向。本次中央经济工作会议确定了明年要抓好的七项重点工作任务，其中位列第一的就是推动制造业高质量发展。今年以来制造业投资保持良好增长势头，预计明年制造业投资有望延续稳中向好局面，构成中国经济重要支撑。

　　2.2 动力煤供需分析

　　2.2.1 供给情况分析

表1.2018年1~10月动力煤供给（单位：万吨）

　　2018年1~10月份我国动力煤产量较去年同期增加4211万吨，同比增加1.78%。1~10月份进口量较去年同期增加941万吨，同比增加9.41%。1~10月份动力煤总供给较去年同期增加5152万吨，同比增加2.09%。

　　根据煤炭工业十三五规划，2020年煤炭行业关闭退出产能8亿吨以上，安置人员150万人；其中2016年去产能2.5亿吨，安置人员65万人。2016年煤炭行业超额完成去产能任务，据有关统计全年完全去产能将近3.17亿吨，超出国家目标27%，超出地方上报目标8.1%。2017年煤炭行业超额完成去产能任务，据有关统计各地上报去产能总量近1.63亿吨，超出国家目标5%以上。2018年进入结构性去产能时代。据测算，2018年末在产矿井产能将达到49.4亿左右，其中2018年期初总设计产能51.2亿吨，产能退出1.8亿吨，置换出在建产能1.5亿吨，新投产产能1.5亿吨。2019年为保证煤炭供应的稳定，在产煤矿的去产能节奏可能会有所放缓。

　　图4． 动力煤产量

　　
　　海关总署公布的最新数据显示，11月份，中国进口动力煤（包含烟煤和次烟煤，但不包括褐煤，下同）747万吨，同比减少68万吨，下降8.34%，环比减少159万吨，下降17.55%。1-11月累计进口动力煤10933万吨，同比增加1296万吨，增长13.45%；累计金额884356.8万美元，同比增长24.47%。　　

图5． 动力煤进口

　　据来源：wind 格林大华期货煤焦钢研究中心整理

　　数据来源：wind 格林大华期货煤焦钢研究中心整理

　　对于煤炭进口量，迄今为止的煤炭进口量已经接近去年全年水平，而发改委的目标是今年煤炭进口规模与去年持平，因此需要采取严格限制措施。中国发改委表示在今年年底之前，基本不再安排进口煤炭通关。只有个别为保障冬季供电有紧急需求的电厂，可以通过上属集团公司向发改委进行申请豁免。预计2019 年国家或继续执行进口煤“总量平控、电厂用煤定向放松”的原则不变或适当收紧，根据国内市场供需缺口弹性调节。

图6． 动力煤总供给季节性

　　
　　2018年全年产量稳中增长，有效产能利用率提高，2019年煤矿环保督查，安全检查将常态化，去产能从“总量”向“结构性”转变，新增产能进入投放期，产量稳步增加。国家将继续严格执行煤炭进口调控各项政策措施，加强进口煤质量监管，规范煤炭进口秩序。　　数据来源：wind 格林大华期货煤焦钢研究中心整理

　　2.2.2 需求情况分析

图7． 发电量季节性

图7． 发电量季节性

图7． 发电量季节性

图7． 发电量季节性

图7． 发电量季节性

图7． 发电量季节性

　　
　　1-11月份，全国规模以上电厂发电量61626亿千瓦时，同比增长6.9%；其中，火电发电量同比增6.2%，水电发电量同比增4.2%，核电发电量同比增16.8%，风电发电量同比增19.8%。11月份发电量5543亿千瓦时，同比增加3.6%，较上月（4.8%）回落1.2个百分点。“十三五”以来，伴随着新常态经济结构调整效益逐步显现，发展动力不断释放，电力需求不断增长。特别是 2018 年以来，受宏观经济运行总体平稳、稳中有进，服务业保持较快增长，天气因素以及居民消费升级共同拉动影响，全社会用电量保持快速增长。　　数据来源：wind 格林大华期货煤焦钢研究中心整理

　　1-11月，全社会用电量累计62199亿千瓦时，同比增长8.5%。分产业看，第一产业用电量673亿千瓦时，同比增长10.0%；第二产业用电量42684亿千瓦时，同比增长7.1%；第三产业用电量9890亿千瓦时，同比增长12.8%；城乡居民生活用电量8952亿千瓦时，同比增长10.5%。从用电同比增速贡献率上来看，一三产业贡献率较大，第三产业及城镇居民用电同比增速最高，印证了第三产业及城镇居民用电高增幅成为需求推动作用。明年来看，房地产开工或在下半年有所走弱，全年第二产业用电需求增速或有所减缓，整体明年需求增速预计弱于今年。

　图8． 六大发电集团耗煤量季节性

　　
　　近期全国多地遭遇冷空气，气温下降采暖需求上升，目前沿海主要电厂日均耗煤量回升至正常水平左右。考虑到去年采暖季电煤供需紧张，今年电厂普遍提高煤炭库存，目前沿海主要电厂煤炭库处于历史同期高位。　　数据来源：wind 格林大华期货煤焦钢研究中心整理

　　2018年1~10月份动力煤需求及供需差：

表2.2018年1~10月需求量及供需差（单位：万吨）

　　今年宏观经济运行总体平稳、稳中有进，工业生产总体平稳，企业效益改善，为用电量增长提供了主要支撑。其中国内消费保持平稳，服务业保持较快增长，拉动用电保持良好势头。随着国家城镇化率和居民生活电气化水平持续提高，天气因素对用电负荷和用电量的影响愈发明显，年初的寒潮和今夏高温带动城乡居民生活用电量快速增长。在当前的经济新常态下，电力需求增长的重心正逐步远离高耗能行业，而向第三产业转移。后期随着新业态、新模式、新产业等新动能不断涌现，整个社会的信息化步伐将加速向前，第三产业及居民生活的用电需求将回升，

　　图9． 供需差额

　　
　　2.3 库存情况分析　　数据来源：wind 格林大华期货煤焦钢研究中心整理

　图10． 港口库存

　图10． 港口库存

　　
　　近年沿江港口环保整治力度较大，小港口取缔，贸易商及下游囤煤转至主要港口。长江口五大理事港 （靖江太和港，江苏扬子江港，如皋港，江苏长宏国际港口，江阴港）合计库存创纪录新高。浮吊过驳平台取缔对加重沿江港口作业，而港口吞吐能力有限，加大了库存堆积。另外，去产能削弱“两湖一江”自给能力，加大对海进江需求，进一步推升沿江港口库存增加。　　今年在铁路高负荷运转下，铁路调入持续加大，特别是4月份以来调入量明显高于下游采购需求，港口库存持续回升。截止12月22日当周，四大港口（曹妃甸、秦皇岛、广州港、京唐港）煤炭库存为1548.4万吨，较上月增加10.4万吨；较去年同期上升322万吨，同比上升26.26%。

图11． 电厂库存

　　
　　2018年以来煤炭市场去产能取得效果明显，煤炭库存向下游转移，产地库存持续低位运行，下游与中转环节库存持续高位运行。随着过剩产能缩减，沿海几大电力企业的采购策略发生了明显改变，普遍在淡季使库存补到全年维持较高水平，这样有力与电厂平稳煤价，抵御市场波动带来的风险能力也会更强一些。今年电厂保持高常备库存，淡季不淡现象较为明显，沿海六大电厂以及全国重点电厂库存呈现震荡攀升之势，持续运行的高库存策略保障即便在已经到来的供暖季，电厂库存反而呈现不降反升的反季节性规律。　　数据来源：wind 格林大华期货煤焦钢研究中心整理

　　2.4 运输情况分析

　图12． 大秦线煤炭运量与累计同比

　　
　　“十三五”期间，随着煤炭供给侧改革深入，煤炭去产能、去库存化，支撑大秦线铁路运量不断回升，特别是 2017 年京津冀环保升级，“公转铁”政策进一步提升大秦线运量。2018 年“公转铁”政策进入加快实施阶段，强化对公路汽车运输煤炭排污治理，到达京津冀、长三角及周边等地区的汽运煤炭大量转移到铁路运输。受此影响，“西煤东运、北煤南调”的长距离、跨区域的运输需求大幅增加。　　数据来源：wind 格林大华期货煤焦钢研究中心整理

　　今年以来，铁路运量大幅增加，根据 2018 年铁总修订的国家铁路货物发送量年计划，2018 年大秦线目标运量由初期的 4.5 亿吨调整为 4.6 亿吨，增长空间为 3000 万吨，同时 2018 年大秦线新增车皮 3000辆。2018年第一季度，煤炭铁路货运量达到6亿吨，占全部铁路货运量9.8亿吨的61%，首次突破60%关口。这一变动说明国家正在主导煤炭运输向铁路运输方向倾斜，并且通过增加长协供应量，提高铁路运力资源利用率，保障煤炭供给效率。作为目前国内建设的最长运煤专线——蒙西到华中煤运铁路，规划设计输送能力为2亿吨/年，预计2019年底通车，从中期来看，蒙华铁路的贯通将极大程度解决“三西”地区煤炭运力不足的现状。

　　2.5 政策影响

　　国家政策是影响煤炭价格的重要因素。在煤炭价格市场化后，虽然国家放开煤炭价格，但对于电煤价格仍然实行指导价。在煤炭行业去产能、能源结构调整过程中，出现了阶段性、区域性供需不平衡，导致价格高频率波动。为了平抑煤价，引导煤炭价格在合理区间内运行，相关政府部门出台的关于供应、需求、运输以及价格方面的政策对于煤价稳定起到积极作用。

　　2.5.1 2018年煤炭相关政策梳理

　　2.5.2 明年煤炭去产能继续有效推进

　　2017年煤炭行业政策频出，国家各部委出台了一系列关于煤炭行业的产能政策调整，以国家能源局和发改委为代表的国家机构，核心围绕煤炭行业化解过剩产能、保障煤炭需求，稳定价格、加强安全、环保检查、限制煤炭进口等各方面发力，很大程度上影响了煤炭供需、价格和进口。近两年煤炭去产能工作取得显著成效，市场出现波动，相关政策促进煤炭市场平稳。2017年煤炭化解产能2.5亿吨，2016年化解2.9亿吨，两年时间累计化解5.4亿吨。若顺利完成2018年力争化解过剩产能1.5亿吨左右的目标，意味着共可实现煤炭去产能6.9亿吨左右，距离“十三五”期间去产能8亿吨，还有1.1亿吨目标任务量。2019年，去产能目标更为明确，由总量性去产能转变为系统性去产能和结构性去产能，释放先进优质煤炭产能，促进供需平衡。

　　2.5.3 “保供应、稳价格”政策继续有效推进

　　2018 年以来，为保证煤炭供应安全，相关政府部门协调供需双方以及铁路运输部门优先保证长协煤的供应和运输。为响应发改委关于“保供应、稳价格”的号召，神华、中煤等大型煤炭企业保证年度长协煤价格始终维持在绿色区间内，对稳定下水煤价格起到重要作用。2019年国家将继续发挥长协煤保障供应、稳定市场的作用，进一步提高重点企业长协合同比重。加快已建成核准项目的投产验收手续，核增、释放先进产能，提升煤炭有效供给能力。

　　三、结论

　　2018年我国经济运行稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力。从中央经济会议不难看看出，2019年“稳”依旧是明年经济运行的总基调。从政策层面来看，在强化逆周期调节的情况下，央行仍将维持流动性合理充裕，货币政策稳健偏松，明年降准依旧可期。在宏观总杠杆保持稳定的背景下，去杠杆仍以结构性为主。

　　供需方面，今年煤炭的基本面格局较为紧张，主产地接连受环保、安监等检查，对煤炭有效供给产生一定影响，但在国家多项保供措施保障下，长协煤供给仍较为稳定。现阶段政策间制衡的煤炭供给已成为短期影响煤炭价格的主要矛盾，限价保供和季节性供需错配导致的短期价格对抗。2019 年，去产能从“总量”走向“结构性”去产能，新增产能进入投放期，产量稳步增加，在一定程度上缓解煤炭供需紧张关系，有助于煤炭价格回归合理区间。在宏观经济预期较弱以及能源结构调整的背景下，煤炭消费增长压力较大，但在加大电力终端能源消费替代、电器“消费升级”、以及新型产业发展的推动下，电力消费增速仍将可期。同时值得注意的是在特高压、双控等因素影响下，区域结构将发生明显的变化。期间，发改委政策调控及环保限产政策间制衡仍是关注的重点。

　　价格方面，明年在供求结构转向宽平衡的背景下，价格中枢将预期下移。为稳定煤价、促进煤炭价格回归合理区间，相关部门通过鼓励煤电双方签订中长期合同等办法平抑煤价上涨，预计 2019 年相关措施会更加全面有效，操作上，整体维持500~650区间操作为主，重点把握价格季节性变动节奏。运力，区域等结构性的矛盾短期依然存在，周期性波动依然明显。动力煤加减仓应结合电厂库存和船舶数量的变化，当电厂库存过低，船舶数量明显增加，多单介入，尤其是期货价格严重贴水的情况下。当电厂库存重新升高，船舶数量下降以后，空头情绪回归，就可以入场做空。谨防国家政策的干预及煤矿不可控风险对价格产生不利影响。

责任编辑：张瑶