光大期货：11月玉米、豆粕卖权策略方案

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　　内容概述：

　　玉米：十一过后产区玉米价格在连续下跌之后，卖粮主体有惜售情绪，收购主体报价开始止跌反弹。11月初新玉米延迟上市，港口玉米到货有限，农户惜售等因素提振资金多头参与积极性。期货市场持仓增加资金重新回流，多空分歧加大。对于今年新玉米集中市场的时间节点，市场普遍预期是在11月到春节前，11-12月玉米期价将延续震荡表现。我们认为受新玉米上市压力影响，玉米市场或延续远强近弱表现，玉米2001合约11月的期权策略为宽幅区间的深度卖权。

　　豆粕：考虑到美豆减产、中国逐步采购美豆以及国内饲料需求筑底回暖等预期下，11-12月豆粕单边预期还是偏强运行。同时，考虑到美豆收割压力、南美播种顺利将带动豆粕回调，但预计空间有限。对此，我们推荐11月豆粕期权策略为宽幅区间的深度卖权。

　　策略：进入到11月以后，结合玉米及豆粕市场基本面的差异，我们认为相对安全的期权卖权策略为深度虚值的卖权。对此我们选择豆粕M2001合约3200、3250深度虚值卖看涨，豆粕M2001合约2700深度虚值卖看跌。对于玉米来说，10月多空分歧加大，玉米C2001合约2040深度虚值卖看涨，玉米C2001合约1720深度虚值卖看跌，这种组合的形式对于11月到期的比赛账户来说，更加安全。

第一部分 玉米基本面行情分析

　　1、10月报告利空，CBOT玉米承压下行

　　近期，CBOT玉米先涨后跌。双方谈判持续进行，双方进口政策倾向对价格影响加剧。10月报告上调美国玉米亩产，此前市场普遍预期10月报告下调单产预期，报告后美玉米产量高于市场预期。同时，美国玉米出口及乙醇用量需求下降，年终库存较上月预测下调，但是仍远高于市场平均预期，报告利空当日美玉米跌幅超过3%，玉米下跌带动豆类跟跌。

　　天气方面，未来一周美国中西部西部地区降雨量接近至低于正常水准，潮湿天气不利于正在成熟的作物并导致作物干燥进度缓慢，周日又迎来降雨，部分地区的季节末霜冻或已对未成熟作物构成了破坏。东部地区接近至高于正常水准，降雨总体上有利于作物鼓粒，特别是印第安纳州和俄亥俄州，当地玉米植株已较为干燥。

　　美国农业部在每周作物生长报告中称，截止10月13日当周，玉米生长优良率为55%，符合预期，之前一周为56%，去年同期为68%。当周玉米收割率为22%，低于预期的24%，前一周为15%，去年同期为38%，五年均值为36%。当周玉米成熟率为73%，之前一周为58%，上年同期为96%，五年均值为92%。

　　2、黑龙江玉米延迟上市，国内玉米丰产压力后移

　　十一过后大连玉米及淀粉期价反弹，主要受到阶段性因素影响。其中，新玉米延迟上市，港口玉米到货有限，农户惜售等因素提振资金多头参与积极性。天气方面，进入到10月份以后，虽有降温天气出现，但是仍不能达到玉米上冻脱粒的要求，这样新玉米集中上市的时间预计集中在11-12月。

　　调研显示，今年哈尔滨周边在玉米扬花授粉阶段遭受长时间降雨天气，导致单产降幅较大，受灾地区产量同比降幅约三成。玉米生长期延后，黑龙江玉米收割进度推迟7-15天，上市进度延迟。黑龙江东部地区大型农场较多，机械化收割对收割条件有一定要求。今年因为降雨多，土壤湿度大，9月末低洼地带大型机械无法进入，黑龙江玉米收获期延迟。另外，今年黑龙江玉米水分偏高，不利于机器直收，农户及企业预计今年黑龙江玉米收割进度普遍推迟7-15天，黑龙江玉米上市进度延迟。

　　3、港口新玉米到货少，港口报价阶段性反弹等待上市时点到来

　　10月中旬辽宁锦州港口19年玉米容重690-720收购价格1780-1830元/吨，十一过后第一周因港口新到货稀少，新玉米收购报价小幅反弹。鲅鱼圈港口19年15水新粮收购价1790-1810元/吨，较上周涨30-40元。近期末山东深加工企业玉米收购价主流区间在1900-1990，较节前涨30-40元。临储玉米拍卖停止投放提供市场心理支撑，且尽管华北天气转晴，但山东、河北企业到货量仍未明显好转，加之当下南北港口库存仍处低位，且运费上涨拉升成本，近期产区及港口玉米走势仍偏强，不过11月后，随着产区新玉米上量稳步增多，届时玉米市场仍难逃脱集中上量带来的压力，后市关注新粮上市节奏。

　　4、淀粉报价稳中略跌，下游消费企业接单谨慎

　　截止10月18日，山东、河北地区玉米淀粉市场主流报价在2380-2450元/吨，较9月末报价持平略降；东北地区玉米淀粉市场地销主流价格在2200-2360元/吨，较10月初跌20-5元/吨。

　　企业货源有限，库存压力不大，挺价心理仍强，令局部淀粉价格上涨。但是近阶段玉米价格上调之后，企业到货量略增，且目前部分企业陆续恢复生产，开工率仍在70%左右，供应充裕，下游对于淀粉追涨也谨慎，高价位签单意愿较低。预计短期玉米淀粉整体或稳中偏强震荡整理，后市仍需关注玉米价格走势、企业开工及淀粉签单情况。截止10月18日当周天下粮仓网站统计的淀粉行业开机率69.02%，较上周的67.53%增1.49%，较去年同期降5.11%。截止10月15日，淀粉行业库3存60.66万吨，较上周的63.81万吨减少3.15万吨，降幅4.94%，较去年同期的50.03万吨增加10.63万吨，增幅21.25%。目前玉米淀粉的库存由此前的高位98万吨下降至60万吨附近水平，下降近30%，给企业提供心里支撑。对于深加工企业来说，11-12月是新玉米集中上市的季节性供应高峰，9月末10月初山东及东北玉米深加工企业受益于玉米原料价格下降，企业经营由亏转盈。近期，东北及华北玉米收购报价联动上涨，淀粉企业加工利润再度收缩，后市淀粉定价还继续面临原料上市的压力。

　　5、鼓励养殖政策利好频现，复养到消费恢复还需要时间验证

　　10月17日农业农村部今天举行第三季度例行发布会，畜牧兽医局局长杨振海在会上介绍，中央预算内投资即将下达3亿元生猪规模养殖场建设补助项目投资计划。目前国内外购仔猪生猪头均利润在1637元/头，较去年同期的128元/头增加1183%。生猪及猪肉供应不足的矛盾短期无法缓解，养殖端继续挺价，猪价依旧坚挺，但总体需求并没有明显提升，过高的价格对消费产生了较强的抑制作用，缺乏需求拉动，继续上涨的动能或将减弱，供应缺口依旧凸显，预计短期猪价或在高位窄幅偏强调整。

　　养殖利润是养殖户决定是否补栏与扩栏的重要参考因素，现阶段高养殖利润增加养殖单位复养及补栏意愿。能繁母猪存栏的大幅下降，产能下降导致仔猪供应持续下降。养殖单位通过父母代回交以及商品代转化为能繁母猪的方式进行仔猪繁育的现象较为普遍。调研发现根据饲养条件以及饲养精细程度不同，在转化过程中，PSY值下降1-5不等，因此短期市场健康仔猪供应短缺问题或将持续。同时鉴于疫苗尚处在临床阶段，其投入使用预计还有较长时间，因此养殖单位大规模复养及补栏存在较大风险。根据生猪的生长周期规律，在未来疫情没有出现大面积爆发的前提下，我们认为生猪养殖实际恢复进程远没有市场预期的乐观，预计2020年国内生猪存栏仅小幅缓慢恢复，2021年国内生猪供应将有望恢复至正常水平。

　　6、双方关系左右摇摆，替代品供应压力高于历史同期

　　近期末国内进口高粱、大麦大部分持稳。进口高粱大麦作为玉米能量型替代饲料，目前与玉米无比价优势，非洲猪瘟存栏下降，压制现货行情。不过，进口高粱成本高企及供应紧张给予市场提供底部支撑，加之贸易摩擦升级令人民币兑美元大幅贬值，进口成本明显增加，预计短线价格或以稳中窄幅震荡为主。

　　近期末国内小麦价格延续涨势。全国主产区小麦收购价格指数为1.17元/斤。目前农户多忙于收购秋粮及冬小麦的播种，贸易商因前期收购成本较高，惜售情绪较重，小麦市场购销清淡，托市价格未下调继续给麦价支撑，在小麦上量不多的情况下，企业不断上调收购价。但随着每周临储小麦定期投放，且新陈库存高企，市场对后市看空氛围较重，企业高价屯粮意愿不高，总体预计短线麦价或继续偏强调整。

　　国内粳稻、籼稻价格维持稳定。目前南北产区粳稻到厂价1.28-1.6元/斤，籼稻1.1-1.34元/斤。目前东北产区稻谷集中上市，市场供应压力较大，米企借机压价，利空其行情，使个别粳稻价格下跌，但稻谷价格处低位，农户惜售心理较重，届时带动粳稻价格上涨，市场购销优质优价凸显，总的来看预计近期稻谷价格或窄幅震荡为主。

　　近期国产玉米酒精价格维持稳定，黑龙江鸿展普级玉米酒精报价4900元/吨，优级玉米酒精暂未生产。吉林普级玉米酒精报价4850-4900元/吨。近期根据天下粮仓对山东、河南、河北、吉林等地42家玉米酒精企业调查显示，酒精行业开工率70%，较上周回升5%。全国主产区DDGS价格在1820-2100元/吨，猪瘟疫情仍未得到有效遏制，且水产即将进入淡季，需求偏弱，预计短期DDGS价格整体或继续弱势运行。

　　总体来看，十一过后产区玉米价格在连续下跌之后，卖粮主体有惜售情绪，收购主体报价开始止跌反弹。11月初新玉米延迟上市，港口玉米到货有限，农户惜售等因素提振资金多头参与积极性。期货市场持仓增加资金重新回流，多空分歧加大。对于今年新玉米集中市场的时间节点，市场普遍预期是在11月到春节前，11-12月玉米期价将延续震荡表现。我们认为受新玉米上市压力影响，玉米市场或延续远强近弱表现，玉米2001合约11月的期权策略为宽幅区间的深度卖权。

第二部分 豆粕基本面行情分析

　　1、双方谈判顺利，市场传闻双方领导会面前会有一轮集中采购

　　双方第一阶段协议仍在谈判中，目前比较顺利。路透社报道称，中国向国内和国际主要大豆压榨商下发1000万吨从美国进口大豆的免加征征税配额，此前已发放500万吨。10月26日，据中国新华社报道，双方经贸高级别磋商双方牵头人在10月25日晚进行了通话，同意妥善解决各自核心关切，确认部分文本的技术性磋商基本完成。双方确认就美方进口中国自产熟制禽肉、鲶鱼产品监管体系等效以及中方解除美国禽肉对华出口禁令、应用肉类产品公共卫生信息系统等达成共识，且双方牵头人将于近期再次通话，在此期间工作层将持续抓紧磋商。同时，美国贸易代表办公室亦表示，双方贸易官员“接近敲定”协议的部分内容，并称副部级的谈判将“继续”进行。

　　2、美豆产量下调，库存结构转好

　　美豆市场还是在炒作新作产量利多。虽然美豆优良率和收割速度都好于市场预期，天气也有所转好，但是美国农业部表示近期将对明尼苏达和北达科他州大豆重新调研，市场普遍预期11月供需报告或将继续下调单产，分歧在于下调幅度。

　　11月初，CBOT市场普遍认为美豆关注点在新作产量不确定性，重点是单产。11月8日美国农业部月度供需报告将发布，美国农业部将就10月初中西部地区的霜冻天气影响严重的北达科他和明尼苏达的调研结果一并公布，市场预期将继续下调单产预估。此外，市场预期11月16日到17日双方两国元首在智利亚太经合会议峰会会晤时或在此之前，双方双方有可能签订第一阶段贸易协议，中国可能集中采购美豆，一旦正式签订协议随时可能引发市场波动。

　　3、豆粕需求9月季节性改善 年底大豆供应偏紧

　　统计数据显示，国内豆粕9月开始环比数据逐步改善。目前来看，豆粕消费虽然同比数据显示豆粕终端消费并不理想，7月豆粕表观消费量同比减少9%，8月同比减少10%。表观消费的下降表明禽类和水产料的需求增加不能弥补猪饲料需求下降。向后看，禽类饲料需求增速放缓，存在天花板，但猪饲料恶化程度加大，豆粕需求最悲观的时候还没到，未来豆粕月度消费同比降幅或在10%以上。

　　环比数据显示，9月需求存在季节性改善。中秋、十一假期集中，下游倾向于增加安全库存，因此历年9月豆粕消费都是阶段性高点。今年祖国70周年国庆，油厂非计划性停机检修可能增加，下游采购更需要提前增加。因此，我们对9月消费季节性增加还是比较乐观的。

　　供给方面，油厂大豆还在采购中，11月以前国内大豆供给充足的，12月-明年2月大豆供给偏紧。大豆单月压榨匹配豆粕需求，豆粕库存并不会高。豆粕单边主要受到成本影响，重点关注双方情绪、人民汇率及CBOT走势，单边趋势确定性不高。豆粕价格震荡走高中。

　　4、豆粕基差走强 15价差印证远期看涨判断

　　豆粕基差体现了现货供需状况，如上分析，9月豆粕现货供需逐步改善，年底大豆供给偏紧，基差趋势性向上，后期还有上涨空间。

　　无论是双方关系还是供给紧张度来说，豆粕1-5价差后期还有扩大空间，可逢低买1卖5做价差扩大。

　　总体来说，年前豆粕现货市场处于紧平衡，库存预计12月才能明显回升。一方面，饲料养殖行业景气度大涨，终端养殖企业瞄准两节（春节+元旦）消费，生猪商品转能繁+压栏现象严重，蛋禽和肉禽养殖规模扩大，饲料消费环比和同比均增长。这不仅刺激了当下的豆粕消费，而且刺激了豆粕远期基差销售，需求预期一片繁荣。另一方面，11月中旬进口大豆才能大量到港，但也不能满足国内压榨需求，而且进口大豆区域分布不均，珠三角宽松北方紧张。国内豆粕市场的利多题材虽然是老生常谈，但依然好用。考虑到美豆减产、中国逐步采购美豆以及国内饲料需求筑底回暖等预期下，豆粕单边还是偏强运行。美豆收割压力、南美播种顺利或带动豆粕回调，但预计空间有限，11月区间操作相对安全。

第三部分 观点概要及期权策略

　　玉米：十一过后产区玉米价格在连续下跌之后，卖粮主体有惜售情绪，收购主体报价开始止跌反弹。11月初新玉米延迟上市，港口玉米到货有限，农户惜售等因素提振资金多头参与积极性。期货市场持仓增加资金重新回流，多空分歧加大。对于今年新玉米集中市场的时间节点，市场普遍预期是在11月到春节前，11-12月玉米期价将延续震荡表现。我们认为受新玉米上市压力影响，玉米市场或延续远强近弱表现，玉米2001合约11月的期权策略为宽幅区间的深度卖权。

　　豆粕：考虑到美豆减产、中国逐步采购美豆以及国内饲料需求筑底回暖等预期下，11-12月豆粕单边预期还是偏强运行。同时，考虑到美豆收割压力、南美播种顺利将带动豆粕回调，但预计空间有限。对此，我们推荐11月豆粕期权策略为宽幅区间的深度卖权。

　　策略：进入到11月以后，结合玉米及豆粕市场基本面的差异，我们认为相对安全的期权卖权策略为深度虚值的卖权。对此我们选择豆粕M2001合约3200、3250深度虚值卖看涨，豆粕M2001合约2700深度虚值卖看跌。对于玉米来说，10月多空分歧加大，玉米C2001合约2040深度虚值卖看涨，玉米C2001合约1720深度虚值卖看跌，这种组合的形式对于11月到期的比赛账户来说，更加安全。

　　光大期货1队

责任编辑：宋鹏