瑞达期货：供应平稳需求回升 PP有望探低走高

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　　内容提要

　　进入4月份后，PP的基本面多空纠结。一方面是原料价格持续低迷，且下游需求不振令PP库存始终居高不下，这对PP的价格形成一定的压制。但随着天气逐渐回暖，下游企业逐渐复工，需求应该有所好转，且4月份装置开始进入检修周期，预计供应会有所减少，前期累积的库存有望得到消化。因此，个人认为，进入二季度后，PP的下跌空间较为有限，预计PP1905合约有望走出探低回升的格局。

　　1、基本面因素分析

　　2、上游原料分析

　　3、基差分析

　　4、技术分析

　　策略方案：

　　风险提示：

　　1、宏观数据持续走弱；

　　2、下游需求复苏不及预期；

　　3、原油、煤炭价格大幅回落；

　　一、供需分析

　　1、产能产量

　　近几年，全球聚丙烯的产能一直处于较快增长中。2015年、2016年两年里，全球聚丙烯产能增长都在400多万吨以上，而2017年聚丙烯产能增量下降，仅增加369万吨，增幅明显回落。2018年，国内PP产能增幅进一步减少，仅为110万吨左右。产能增速5.1%。不过，进入2019年后，国内PP产能大幅上升，PP的新增产能就接近600万吨（含粉料），产能增速预计高达26.3%，这一增速已经达到2010年以来的最高值。显而易见，若产能均能如期开车，2019年PP的市场供应将大幅上升。此外，数据显示：未来2019-2021年，国内聚丙烯仍将迎来快速扩张周期。

　　专业机构统计数据显示，2019年2月份，我国聚丙烯产量为172.17万吨，环比减少了13.78万吨，降幅7.41%，同比则增加了24.3万吨，增幅16.43%。2019年1-2月，我国共生产聚丙烯358.12万吨，较去年同期增加了45.92万吨，增幅为14.71%。进入3月份后，上游企业的装置开工率一直维持正常开车生产水平，预计3月份的产量仍将高于预计。不过，进入二季度后，由于检修的装置大幅增加，预计产量会有明显下滑。

　　2、进出口

　　统计数据显示：2019年2月份，我国共进口聚丙烯31.63万吨，环比减少了13.88万吨，降幅30.49%。同比增加了4.96万吨，增幅18.61%。2019年1—2月份，我国共进口聚丙烯77.14万吨，较去年同期增加了5.2万吨，增幅7.23%。出口方面，2019年2月，我国共出口聚丙烯20205吨，环比减少了13294吨，降幅39.68%，同比则增加了3077吨，增幅17.96%。2019年1—2月份，我国共出口聚丙烯5.37万吨，同比增加14667吨，增幅37.57%。

　　从聚丙烯进口利润图中我们也可以看到，进入2019年以来，聚丙烯的进口利润持续回落。截至3月25日，聚丙烯的进口利润已由年初的480元左右下降至-11元。进口利润空间倒挂，境内外套利空间封闭，在一定程度上打消了贸易商的进口热情。预计3月份的进口量仍将维持在一定相对的低位。

　　3、装置检修分析

　　2月份，聚丙烯装置的检修数量不多，涉及的产能合计为207万吨，较1月份略有减少。除了一些开车时间不确定的生产线外，其余大多数装置都会在2月底前复工。而3月份仅有湛江东兴一套14万吨的装置有检修计划。因此，预计3月份的产量将会继续上升。

　　进入3月份后，PP装置检修计划的数量明显增加。数据显示，2019年4月，共有7套生产装置有检修计划，涉及产能213万吨，这要明显高于3月份，且从二季度开始，PP装置开始进入检修期，预计后续的产量仍有望继续减少。

　　从聚丙烯装置的开工率也可以看出，进入2019年后，PP装置的开工率基本维持平稳。数据显示，截至3月22日，聚丙烯装置开工率与2月份持平，报92%。与去年同期相比，则仍旧回落了6个百分点。进入4月份后，装置检修的数量较3月份明显增加，预计聚丙烯的装置开工率有望继续回落。

　　4、库存分析

　　3月份，受下游需求复苏缓慢的影响，华东地区的聚丙烯库存环比继续小幅上升。统计数据显示：截至2019年3月22日，华东地区总库存报173850吨，环比增加了10330吨，增幅6.32%，同比则仍下降了121100吨，降幅41.06%。分行业来看，生产企业的库存报29650吨，较上月减少了4450吨，和幅13.05%，同比也下降了14750吨，降幅达33.22%。华东仓库的库存报108500吨，环比增加了20300吨，增幅达23.02%。同比下降了92000吨，降幅45.89%。华东贸易商的报15580吨，较上月减少了3870吨，降幅19.90%，同比则下降了11220吨，降幅41.87%。下游需求商的库存报20120吨。较上月减少了1650吨，降幅7.58%，同比则下降了3130吨，降幅13.46%。

　　从图中可以看出，进入2019年后，PP华东社会库存开始持续上升，经春节长假期间石化企业累库的影响，库存数据快速上升。长假过后，受下游企业复工缓慢，需求不振等因素的影响，库存一直未能明显回落。进入二季度后，随着下游需求逐渐复苏，下游企业开工率回升等因素的影响，加上PP生产装置逐渐进行检修期，预计库存将会有一个加速回落的格局。

　　5、需求分析

　　统计数据显示：2019年前2个月，我国塑料制品产量为957万吨，较去年同期下降了438.2万吨，降幅31%。从塑料制品产量图中我们可以看到，自2016年以来，我国塑料制品的产量持续回落，2018年萎缩的迹象更为明显，主要是因为环保检查升级等因素的影响，众所周知，今年领导层屡出环保督查措施，不少不符合要求的企业均受到不同程度的影响，或整改，或关停，或搬迁，这也在一定程度上影响了塑料制品的开工率，导致塑料制品产量下降。从2019年前两个月的数据来看，这种下降的趋势仍在延续。

　　统计数据还显示：2019年2月，我国出口塑料制品67万吨，环比下降了65万吨，降幅49.24%，同比也下降了25万吨，降幅27.17%。2019年1—2月份，我国共出口塑料制品199万吨，同比下降了1万吨，降幅0.5%。1月份塑料制品出口大幅上升，而2月份出口量大幅下降，降了因春节因素外，显示目前的国际贸易相对不稳定。不过，从2019年累计数据来看，塑料制品出口形势仍不乐观。

　　二、上游原料分析

　　统计数据显示：截至3月25日，CFR中国丙烯的价格报906美元，环比下跌15美元，跌幅1.63%，同比下跌149美元，跌幅4.33%。远东丙烯价格报870美元，环比下跌50美元，跌幅5.43，同比则下跌了150美元，跌幅4.36%。FOB韩国的乙烯价格报871美元，环比下跌的了45美元，跌幅4.91%。同比下跌了149美元，跌幅4.33%。国内镇海炼化的乙烯出厂价报7000元，环比下跌600元，跌幅7.89%，同比下跌了550元，跌幅为15.99%。从乙烯价格走势图中我们可以看到，进入2018年以来，亚洲乙烯的价格一直维持在近几年来的高位区域运行。这一方面是受到原油走势劲的影响，另一方面，也显示了亚洲乙烯的需求较为旺盛。但国庆长假过后，随着原油价格持续下跌，以及丙烯检修装置的复工，丙烯的价格有所回落，11月份更是走出了加速下跌的行情。进入2019年后，丙烯价格再下一波。自2018年国庆长假后，丙烯的价格已自1211美元跌至906美元，下跌了305美元，累计跌幅达25.19%。目前近年来的低位区域徘徊，考虑到当前OPEC减产保价，油价走势坚挺对丙烯的成本支撑，预计丙烯价格维持区间震荡的可能性大些。

　　三、基差分析

　　从期现价差来看，我们选取PP期货活跃合约与宁波绍兴现货价格的价差来预测两者后市可能走势。从图中可以明显看出在高位的时候多头获利了结基差走强，在低位的时候套保商逐步建立仓单，基差走弱。截至3月25日，聚丙烯的基差为365元，较上月末回升了56元，目前基差已回至正常波动区间的上轨，短期暂无期现套利机会。

　　四、技术分析

　　从周线图上看，PP1905合约于3月中下旬跌破了平台整理的正轨后，目前正处于修复走势之中。5周线开始掉头向下形成反压，22日当周虽有所反弹，但力度不大，持仓持续萎缩，表明反弹只是空方获利离场，MACD指标弱势区域运行，红柱收缩，KDJ指标震荡回落，显示空方仍占据主动。

　　五、观点总结

　　进入二季度后，PP的基本面多空纠结。一方面是原料价格持续低迷，且下游需求不振令PP库存始终居高不下，这对PP的价格形成一定的压制。但随着天气逐渐回暖，下游企业逐渐复工，需求应该有所好转，且二季度装置开始进入检修周期，预计供应会有所减少，前期累积的库存有望得到消化。因此，个人认为，进入二季度后，PP的下跌空间较为有限，预计PP1905合约有望走出探低回升的格局。操作上，若PP1905合约有望回到8400元一线，投资者可轻仓试多，止损8250元，目标8700元。

　　瑞达期货

责任编辑：宋鹏