瑞达期货：供需层面相对宽松 焦煤呈现宽幅震荡

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　　2018年煤炭限产呈现常态化，环保限产贯穿整个煤炭行业。随着供给侧结构性改革的不断深入，煤炭行业去产能也进入“攻坚期”。2018年秋冬季京津冀采暖季限产不再采取“一刀切”的方式，而是根据实际情况实行差别化错峰生产。随着去产能的不断深入和新增产能的投产，我国煤炭行业环境得到明显改善，煤价开始步入健康、平稳运行阶段。2019年，煤炭行业去产能进程或将放缓，增产能释放或将增加，整体供应将增加。国内外经济增速将放缓，需求整体或稳中偏弱，预计双焦期价将呈现宽幅震荡走势。

第一部分 2018年整体市场回顾

　　一、2018年焦煤市场回顾

　　（一）焦煤期货市场

　　2018年焦煤期货价格整体呈现宽幅振荡，大致呈“V”形走势；上半年整体偏弱走势，下半年呈现偏强走势。上半年的跌势主要源于，其一，春季需求迟迟未能释放，两会之后，煤矿陆续恢复生产，结构性供应问题会逐渐得到改善；其二，4月中焦企为了保价而进行的限产以及后期环保因素的限产，对焦煤的需求明显减少。上半年的跌势自2月底3月初开始，至7月中旬结束。下半年的涨势主要取决于，其一，7月中下旬“柳林事件”为导火索，开启了焦煤的涨势；其二，环保因素更是贯穿了下半年，对煤矿以及洗煤厂的整改，使得焦煤结构性供应偏紧。下半年的涨势自7月中下旬开始，至10月底结束。之后，焦煤开始呈现震荡偏弱走势，主要由于钢厂利润大幅缩减，为了降低成本进而对焦价进行打压，焦价的下跌势必带动焦煤价格的下跌。

　　截止12月18日，焦煤指数报收于1274.5元/吨，较年初1336.5元/吨跌62元/吨，跌幅4.64%。

　　（二）焦煤现货市场

　　1．现货行情

　　2018年，焦煤现货市场主要是受环保影响居多，主要影响地区为汾渭地区，该地区是今天环保检查新增地区，所以在环保方面的影响比较大。焦煤的结构性供应差异较大，中低硫煤大部分时间的呈现供应偏紧的局势。

　　一季度，焦煤现货价格呈现稳中偏涨行情。由于春节期间前各地煤矿有放假预期，焦煤供应上略有减少，下游焦钢企业补库备货意向强烈，需求整体上较好。节后焦企炼焦煤库存处较高水平，炼焦煤价格上涨支撑略显不足，其中低硫主焦煤库存较低，焦企采购意向较强，低硫主焦煤价格小幅上涨。这时候焦煤结构性分化开始凸显出来。

　　二季度，焦煤现货市场以走弱为主。中、高硫主焦煤及其他配煤煤种供应依旧相对宽松，尤其在4月中下旬焦炭大幅下跌，主动限产的焦企增多后，焦煤需求不断减弱。由于限产的作用，焦炭价格开始止跌，焦企利润得到明显修复，5月底6月初焦煤现货价格也开始止跌回升。

　　三季度，焦煤现货市场呈现先跌后涨。7月份，钢焦企业主要的采购方式是以按需采购为主，煤矿库存出现增加，焦煤现货价格呈现下跌。8月份，受环保升级以及中央环保组的进驻，煤矿和洗煤厂加强整治力度，洗煤厂关停数量逐渐增多，焦煤现货价格呈现上涨。9月份环保方面的持续影响，且结构性供应差异较大，焦煤现货价格继续上行。

　　四季度，焦煤现货市场上涨为主。国庆节后，国内大矿纷纷调整月度长协价格。三季度受环保影响的地区主要还是汾渭地区，10月份，由于山东龙郓煤矿事故导致当地市场多家煤矿停产，焦企焦煤补给受限，部分煤种库存已到预警地步。11月份。山西主产区受查超以及井下煤层的影响，仍有继续关停现象以及产量减少的情况。但是受焦价大幅下调的影响，前期涨幅较大的焦煤品种也呈现小幅下跌。

　　截止12月18日，唐山主焦煤A11-12，V22，S0.8-0.9，G>85，Y17-23价格为1575元/吨，较年初的1520元/吨上涨55元/吨，涨幅为3.62%。

　　2．焦煤产量与供需

　　2018年1-10月我国累计生产炼焦煤35820万吨，同比去年前十月份下降3.17%。2018年焦煤单月产量基本维持在3500万吨之上3750万吨之下。截止2018年10月炼焦煤的整体产量较去年减少，主要是受环保的影响，预测今年全年产量大致在42984万吨。今年汾渭平原地区受环保影响较大，且监察较其他地方更严，今年焦煤结构性供应明显，且下半年这种现象更为凸显。

　　2018年1-10月炼焦煤总供给为41461.84万吨，同比减少1381.53万吨，减幅达3.22%；同期总需求为42379.30万吨，同比减少1184.35万吨，减幅达2.72%；供需缺口917.47万吨，2017年同期则有1226.73万吨的供需缺口，近几年的供需缺口呈现缩小的趋势。因为整个黑色产业链都处于改革中，落后产能退出的深入以及加速先进产能的释放，供需缺口会逐渐得到改善并向合理区间靠近。

　　3．焦煤库存

　　根据钢联煤炭对于全国各区域110家典型钢厂焦化厂以及100家独立焦化厂库存数据进行调查，钢厂以大中型规模为主，焦化厂以当地代表焦化企业为主。该调查数据大致可以反映一定时期内炼焦煤库存变动情况。数据显示，截止12月14日，总库存量为1818.91万吨，较年初增加128.48万吨，涨幅7.77%。样本钢厂总库存913.01万吨，较年初增加126.26万吨，涨幅15.39%；样本焦化厂总库存为905.90万吨，较年初增加2.22万吨，涨幅0.27%。今年整体走势呈现一个宽“U”形的走势，截止12月14日为今年内最高位。按以往走势分析，焦煤库存将会继续增加，主要是为冬储备货。因为冬季运输可能随时受天气影响，而且目前煤矿库存是比较低的，且12月下半月煤矿的产量是比较少的，所以在这个节点上焦钢企业都备足了货。今天秋冬季错峰限产是取消了“一刀切”的方式，所以在没有特殊情况下，今年的限产会略弱于去年，这也是为什么今年的焦钢厂的焦煤库存会较去年高的原因。

　　从地区性的焦化厂来看，截至12月14日，华北地区库存340.5万吨，较年初增长25.9万吨，今年2月初炼焦煤的库存量达到了今年高点，由于错峰限产焦化厂内消化库存较慢，且由于临近春节焦企为节后生产囤货。目前焦企炼焦煤库存处于上升中，由于焦钢企业的限产力度正在逐渐增加，焦企担心极端天气的出现运输受限，所以提前囤货。2019年，由于错峰限产在18年底执行力度不大，所以在1、2月份会有较明显体现，所以焦企炼焦煤库存将会继续增加，等到春节过后，企业的复工以及春季需求的释放，炼焦煤库存才能得到明显的消化。

　　4．焦煤进出口

　　2018年1-10月，我国炼焦煤累计进口量5641.84万吨，累计同比减少191.22万吨，或-3.28%。今年炼焦煤进口减少的原因之一是由于对进口煤的限制政策，另外还受澳洲地区天气、运输等问题导致出口减少的影响。今年炼焦煤供需缺口进一步缩小，供给中进口量部分可以相对应的减少。

　　2018年1-10月份我国出口炼焦煤累计为85.30万吨，累计同比减少131.02万吨，或-60.57%。出口量虽然大幅下降，与进口量相比，出口占比很少。

　　二、2018年焦炭市场回顾

　　（一）焦炭期货市场

　　2018年焦炭期货市场整体冲高回落的行情。1月初到2月底，焦炭期价大致呈现先跌后涨，以春节为节点，节前由于天气原因煤炭运输不畅通，焦企焦炭库存积压，导致焦价下跌；节后由于煤炭运输恢复，焦企出货较为积极，焦企库存大幅下降，由于春节期间5座高炉复产，需求也有所提高。3月初到4月中旬，春季需求迟迟未能释放，且环保限产政策频出，下游需求持续疲软，所以焦价呈现下跌。4月中下旬到8月中旬，焦炭期价呈现上涨行情，并涨至年底高点2728.0元/吨。由于焦企主动保价限产以及环保限产的范围不断扩大，焦钢企业焦炭库存低位，带动了焦炭的这波上涨行情。8月下旬至今，焦炭期价整体呈现下跌行情，由于焦企高开工率以及钢厂到货情况良好，钢厂焦炭库存升至中高位水平，且焦价涨至高位市场恐高情绪出现。

　　截止12月18日，焦炭指数报收于2045.5元/吨，较年初2018元/吨涨27.5元/吨，涨幅为1.36%。

　　（二）焦炭现货市场

　　1．现货行情

　　2018年，焦炭现货市场大致可以分为下跌和上涨两部分。1月初到4月底，由于由于天气问题导致焦企出货困难，1月份焦企焦炭库存出现明显累积，由于采暖季限产导致3月份春季需求迟迟未能释放，下游需求疲软，导致焦炭现货价格持续下跌。5月初至今，由于焦企限产保价以及后续环保因素的影响，使得焦企焦炭库存一直处于低位，所以焦炭现货价格在4月底止跌之后5月份开启上涨势，虽然这期间焦价也有下跌，但整体的走势是呈现上涨的。7月份的下跌是由于环保对于焦化行业的整体力度明显放松，高利润刺激焦企供应持续释放，钢厂对焦价进行了四轮的提降。9月份的下跌行情是由于钢厂焦炭到货情况较好，钢厂焦炭库存攀升至中等水平，钢厂开始对焦价的抵触情绪逐渐增强，再次对焦价进行打压。截至12月18日，唐山一级冶金焦A12.5，S0.65，CSR58-60，Mt8报价2250元/吨，较年初2215元/吨涨35元/吨，涨幅1.58%；天津港一级冶金焦A<12.5，S<0.65，CSR>65，Mt8报2500元/吨，较年初2495元/吨涨5元/吨，涨幅0.20%。

　　2．焦化的开工情况

　　截止12月14日，焦化企业按产能量级划分，产能利用率分别为：产能<100万吨的利用率为74.82%，较年初下降2.86%；产能100-200万吨的利用率为74.17%，较年初下降0.18%；产能>200万吨的利用率为76.59%，较年初上升5.56%。今年焦企开工率基本是维持在75%-80%区间运行，去年中小焦化厂的开工率较低，大型焦企开工率较高，而今年中小焦化厂整体开工水平上升，大型焦企整体开工水平下滑。主要还是受环保的持续影响，使得焦化厂的开工率维持在一个相对稳定的区间，不像去年中小焦化厂和大型焦企开工率差异较大。

　　截止12月14日，国内各地区独立焦化厂的开工率：东北92.44%，较年初上升3.56%；华北77.50%，较年初上升4.18%；西北82.37%，较年初上升12.07%；华中73.67%，较年初上升4.02；华东68.44%，较年初下降2.96%；西南79.00%，较年初上升3.83%。今年地区开工率差异会大一点，较去年来得比较分散，由于各地区政策以及环保限产的力度不一致导致区域开工率差异会比较大。由于去年错峰限产比较严，所以在12月左右的开工率呈现很明显的下滑，今年冬季错峰限产的力度或弱于去年，但是各地区根据当地环境的状况制定出来的限产政策也会有差异。

　　3．焦炭产量

　　2018年1-11月份，全国焦炭累计产量达到39779万吨，较去年同期下降63.6万吨，同比下降0.1%。今年分月份来看焦炭的产量相对比较集中，今年第四季度的产量明显高于去年，由于今年采暖季限产较去年做了调整，不再是“一刀切”的方式了，所以今年就目前而且限产力度明显弱于去年，预计今年总体的产量或略少于去年，但是差距不会很大。

　　4．钢厂和焦化厂焦炭库存

　　根据钢联煤炭对于全国100家独立焦企样本和全国110家钢厂样本的统计数据显示，截止12月14日，焦炭总库存为481.3万吨，较年初减少17.77万吨，减幅为3.56%；样本焦化厂焦炭库存为30.84万吨，较年初减少19.41万吨，减幅为38.63%；样本钢厂焦炭库存为450.46万吨，较年初增加1.64万吨，增幅为0.37%。今年3月底焦钢企业焦炭总库存接近600万吨的高点开始下降，之后焦企焦炭库存一直维持在低点；而钢厂焦炭库存在下降至400万吨之下又开始回升，目前钢厂焦炭库存处于中等水平。

　　5．焦炭出口

　　2018年1-11月累计出口焦炭及半焦炭共863.6万吨，同比增加158.4万吨，增长22.5%。今年每个月出口量相对去年都比较平均，去年的2月份以及第三季度出口量都比较低。考虑到明年外部环境以及国内焦化行业产能和，预计19年的出口量将会呈现减少。

　　三、2018年煤焦上下游市场回顾

　　（一）原煤

　　2018年1-11月份，全国原煤累计产量321414万吨，同比增长7818万吨，增幅5.4%。除了7月份产量低于29000万吨，其余月份均在29000万吨之上，9月份到11月份产量都在30000万吨之上。随着煤炭新增产能不断释放，国内原煤产量呈现明显增加。

　　今年3月5日在全国两会的政府工作报告中指出中国将在2018年削减煤炭产能1.5亿吨。2017年于10月份提前完成煤炭去产能1.5亿吨的目标。截止2017年年年底全国煤矿数量将从2015年的1.08万处进一步减少到7000处左右。随着煤炭落后产能淘汰进程的加快，煤炭行业供大于求的局面得到明显好转，煤炭价格整体高位运行，煤炭企业经营环境不断得到改观，煤炭行业集中度越来越高，行业竞争力水平也将不断提升，另外优质产能也在逐步释放中，对于后期煤炭行业的稳健发展将起到积极作用。今年1-7月，退出煤炭产能8000万吨左右，完成全年任务1.5亿吨的50%以上。

　　（二）钢铁行业

　　2018年1-11月我国粗钢产量85737万吨，同比增加9256.8万吨，涨幅6.7%。今天粗钢产量明显高于去年，每个月产量基本在7500万吨之上，除了3月份低于7500万吨。今年3月5日在全国两会的政府工作报告中指出中国将在2018年削减无效钢铁产能3000万吨，截止7月份，压减粗钢产能2470万吨，完成全年任务3000万吨的80%以上。

　　2018年1-11月城镇固定资产投资额为609，267亿元（人民币，下同），同比增5.9%，较预期高0.1个百分点，亦较2018年1-10月5.7%的增速高0.2个百分点。单以11月计增速为7.7%，环比下跌0.3个百分点。在12月13日的政治局会议中，提到要以“稳”当先，预计将适当宽松货币及财政政策，以更大力度支持基建投资，基建投资增速或可边际改善。2019年基建投资稳定增长或能实现，但是继续加速的难度较大。和10月底召开的中央政治局会议一样，12月13日的中央政治局会议只字未提房地产，这已是中央政治局会议连续第二次未提及房地产。多位经济学家表明，明年房地产投资增速或持续下行，房地产市场仍将整体处于下行调整通道。2019年终端对于钢铁的需求或放缓，按照今年钢铁的产量的增速来看，预计明年钢铁供给或大于需求。

第二部分 2019年行情展望分析

　　一、2019年宏观经济展望

　　进入2018年，国内外形势复杂多变的，经济发展以“稳”为主。今年内召开的三次中央政治局会议中，均有提及“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”的“六稳”目标。12月13日，年内的最后一次中央政治局会议中，提出要辩证的看待我国内外经济环境的变化，增强忧患意识，继续抓好我国发展的机遇期。专家认为，虽然明年经济增速或面临下调，但经济结构调整方面的亮点仍值得关注，我们要以“稳”为主。这也显示出中央对当前我国经济发展将面临的问题有充分认识，也有积极准备。

　　展望2019年经济工作重点，稳增长依旧是经济发展的首要任务，而这一目标的实现，需要加强宏观政策调整的灵活性，加强政策间的协调联动。政策的平衡焦点，在于财政政策和货币政策的组合关系。财政政策方面，明年或将适度扩大财政支出规模、上调财政赤字率，重点支持基建和补短板薄弱领域，地方政府专项债规模或随之扩大；此外，也可能深入开展减税政策，减轻市场主体税负，激发经济增长活力。而货币政策方面，大概率将定向偏宽松且保持稳健，以此维持市场流动性合理充裕。

　　财政政策包括减税降费和扩大支出。鉴于四季度国务院和财政部给出了“实施更大规模的减税、更加明显的降费”的政策预期。2018年下半年重新启动的基建补短板投资，将继续成为2019年扩大财政支出的重点领域。无论是地方专项债、城投债的发行规模增长，还是PPP已入库项目的加快落地，都说明2019年财政支出政策将更加积极，基建投资对总投资的拖累也将明显减弱。

　　货币政策将更偏重于解决“融资难”。在财政政策更加积极的背景下，货币政策将更加偏重于解决“融资难”，化解小微企业及民营企业的资金可得性与银行“惜贷”行为之间的矛盾。11月，中国人民银行发布《2018年三季度货币政策执行报告》，其中对于下一步货币政策的安排引发关注：一是鼓励金融机构加大对小微企业、民营企业等薄弱环节的支持力度；二是进一步加强政策协调，疏通货币政策传导渠道；三是创新货币政策工具和机制，进一步提高金融服务实体经济的能力和意愿。这说明货币政策传导渠道不畅是金融机构服务小微企业、民营企业和实体经济意愿不强的根本原因。因此，2019年将重点解决实体经济“融资难”，其关键在于如何化解小微企业及民营企业的资金可得性与银行“惜贷”行为之间的矛盾。

　　经济增速或下调，关注结构化调整。近年来，伴随着中国经济结构转型，中国经济增速呈现下滑趋势，GDP增速目标也相应回落，从2011年的8%到2012年的7.5%，再到2014年的7%以及2016年的6.5%-7%，再到2017年的6.5%。2019年，预计中央经济工作会议仍会直面“经济下行压力有所加大”的现实，将2019年GDP增速调降至6%左右，为结构性改革与应对外部风险腾挪空间。虽然明年GDP增速或面临下调，但经济结构调整方面仍将有诸多亮点：一是夯实基础，加强对民企的政策支持以及对国有部门的改革、混改，将带来一揽子的政策与改革方面的影响；二是促进内需增长不断发力；三是产业结构升级的效果会逐步体现。

　　综合以上分析，2019年经济增速或面临下调，但是结构化改革仍有许多亮点。今年的多次重要会议中均未提及房地产，但短时间内房地产调控政策难以放松。所以2019年会深化结构性改革，环保常态化依旧会贯穿一整年。

　　二、2019年煤焦市场展望

　　2018年，上游原材料炼焦煤市场整体呈现结构性供应偏紧。由于山西在煤矿安全生产、严禁超能力生产大背景之下，山西查超产预计会成为常态化事件，政策驱动使得全年供给整体偏紧。而山东省在今年四季度频繁的煤矿安全事故，使得省内供给呈现偏紧局面。自2016年煤炭去产能行动以来，我国炼焦煤进口依存度逐年提升。而今年在严格的进口控制政策之下，截止今年10月份，我国炼焦煤累计进口量同比减少3.28%。2019年，蒙煤通关以及澳煤集疏港的顺畅与否，将会是国内主焦供给端不可忽视的因素之一。

　　今年焦化企业污染事故频发，近年来，国家狠抓环保，以及蓝天保卫战等政策的影响，全年焦化企业产能利用率主要运行区间为75-80%。今年独立焦化企业焦炭库存一直在低位，基本上突破了历年最低水平。钢厂焦炭库存基本上处在合理、稳定的水平。焦炭港口库存一直维持低位，由于贸易商利润空间较少。虽然焦炭出口利润一直保持较高的水平，国际市场焦炭需求同样旺盛，焦炭出口保持较快增长。2019年焦炭出口受关税政策制约，而随着外围改善，国内政策宽松的必要性有所减弱。2016年提出《焦化行业“十三五”发展规划纲要》总体目标，2018年提出“以钢定焦”具体实施方案，因此2018年焦化的供给侧元年，2019-2020年是实施及攻坚阶段。在未来的2年内，焦化行业的产业优化，还会叠加超低排放倒逼焦企设备改造等一系列政策，这将大幅增加焦化行业的产能淘汰力度，改善行业集中度，产能利用率逐步提高。

　　2019年钢厂受环保影响将会逐步减弱，去年能将接近尾声，后期主要以产能置换为主，明年仍会有新增产能，尤其是在电炉生产这一方面，预计明年钢材的供给会呈现增长。2018年焦钢行业利润整体表现为全年利润高企，四季度随着上涨驱动减弱下行以及宏观经济数据带来的下行压力。房地产作为终端需求的主力军，今年下半年房地产投资增速也开始放缓。虽然2019年对于补短板加码，基建投资增速企稳仍有期待，但是房地产调控仍将难以放松，预计明年宏观经济呈现偏空预期。

　　因此，预计2019年焦煤焦炭期货价格呈现宽幅震荡，短周期内波动幅度仍较大，焦炭期价波动区间预计在1500-2500元/吨之间，焦煤期价运行区间预估在1000-1500元/吨。

　　瑞达期货

责任编辑：宋鹏