泰观点 | 短期仍是结构性行情，中长期基本面趋于改善

市场回顾

11月市场先扬后抑，年末将近，市场情绪趋于平淡，部分强势股出现明显回调，市场当月小幅收跌。行业方面，本月风格轮换明显，建筑材料（+5.45%）、钢铁（+2.80%）等周期板块结束今年以来的低迷表现，本月领涨；猪价有所回落叠加养殖板块今年以来涨幅较大，农林牧渔自高位回落（-9.88%）月度跌幅较大；食品饮料（-3.04%）、医药（-2.47%）等今年以来表现强势的白马股本月亦出现回调。科技行业表现分化，通信（-4.70%）、计算机（-3.76%）板块兑现收益当月收跌；电子板块则受半导体封测景气度有所回暖带动走强，本月涨幅3.97%。

截至11月30日，上证综指报收2871点，跌1.95%；各大指数本月均收跌，沪深300当月跌1.49%，中小板指跌0.86%，创业板指跌0.38%，跌幅略窄。

市场展望

公布的10月经济数据数据低于预期，基本可以解释为“国庆扰动”、以及“双十一虹吸效应”，内生动能未发生显著变化。通胀超预期上冲至3.8%，但央行仍适当降息，以缓解市场担忧。展望未来三个月，经济下行压力未消，但房地产以外的部门越来越接近底部。焦点在于通胀是否会持续超预期，以及市场的消化是否充分；外围不确定性尚未解除。

以中证800为代表的股市收益率较7年期国债收益率仍高出历史平均水平。结合本期已实现PB，给予当前估值合理偏低估的评价。房地产政策严调控坚持 “房住不炒”，银行理财收益率中枢下降，大类资产配置中股票依然占优。资本市场政策基调方面边际变化不大，重要会议提及不多，资本市场定调边际维持平稳。注册制持续推进逐步落地，并购重组再度放开，引导公司入市方面的改革推进速度略快于预期。

资金面上，本期场内资金需求大幅增加，主要来自IPO和转债融资增加；资金供给略有减少，主要是公募基金发行规模下降。展望下期，场内资金需求预计有所减少，主要是转债融资会比当期降低，预计场内资金供需缺口将缩小。

结论：短期仍是结构性行情，中长期基本面趋于改善

»宏观经济继续承压，但下行空间有限。公布的10月经济数据不及预期的主要拖累因素在于建筑产业链和社零，其中前者受到上游原材料生产国庆假期停工扰动，后者则由于双十一虹吸效应带来的网上消费下滑明显；拖累因素是否持续有待下期观察。通胀方面，猪肉价格高企依然导致10月CPI出现超预期结构性上行，但近期肉价小幅回落，CPI上行压力或有所缓和。货币政策上，考虑到CPI水平，央行适当降息释放了加大逆周期调节力度的信号，部分缓解了市场担忧。展望后期，经济下行压力对市场带来的影响仍偏负面，但下行空间有限，密切跟踪地产链条及PPI数据走势。

»市场资金面临阶段性压力，短期仍是结构性行情。今年以来，随着金融支持实体力度的加大以及科创板的推行，A股IPO融资规模增长较快；同时，再融资规则修订预计带来未来一段时间内融资规模上升，叠加接近年底，市场资金短期压力较大。在当前市场缺乏明显催化因素的阶段中，预计短期仍是结构性行情。

»中长期基本面处于改善趋势。尽管经济数据出现回落，但部分行业出现了向好迹象，如汽车销量较9月降幅收窄、基建投资项目申报数量保持改善趋势等，未来整体趋势继续恶化可能性低，在逆周期调节、流动性适度宽松、库存周期底部等多重因素共同作用下，中长期经济基本面向可持续发展方向改善。

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