中信建投2019年秋季投资策略：量化选股的探索之路

　　来源：中信建投证券研究

　　原标题：金融工程 | 2019年秋季投资策略：量化选股的探索之路

　　今年截至2019年6月，三周期综合行业轮动策略绝对收益32.74%，沪深300收益27.07%，行业等权收益22.18%，三周期综合行业轮动策略超额收益分别达到5.67%、10.55%。今年以来月度胜率100%！其中5月单月超额收益1.87%（相对行业等权）。

　　在当前时间点，我们主要的配置建议如下：

　　一、行业轮动模型

　　2019年6月止，综合行业轮动策略绝对收益32.74%，策略超额收益分别达到5.67%（沪深300）、10.55%（行业等权）。今年以来月度胜率100%！综合三类周期模型，我们重点推荐配置：餐饮旅游、医药、纺织服装、建材、汽车、房地产、家电。（排名不分先后）。

　　二、2019年上半年量化因子表现回顾

　　从因子整体来看，2019年上半年市场因子的表现好于基本面因子。其中毛利率增长率、1个月换手率、3个月换手率等因子的累计多空收益差超过了5%。基本面因子中，成长因子的表现好于盈利因子，ROA、ROE上半年表现不佳。估值因子中PB的表现好于PE。市值风格整体偏大盘。

　　三、沪深300/中证500指数增强模型

　　沪深300指数增强模型年化超额收益为8.94%（2007.1-2019.6），超额夏普比率为1.48，平均换手101%。中证500指数增强模型年化超额收益为9.69%（2007.1-2019.6），超额夏普比率1.95，平均换手103.74%。

　　四、基于因子换手率的因子轮动

　　借鉴Factor on Factor思路，构建了基于因子换手率的择时策略。该策略在多空收益和纯多头收益内均战胜了等权组合：相对于全市场等权的年化超额收益为12.57%，最大回撤仅1.93%，信息比率2.45，显著优于等权组合。

　　五、因子衰减在多因子选股中的应用

　　对不同因子做IC或IC_IR半衰期加权时，半衰期参数H等于因子本身半衰期时，组合表现可以达到接近最好。我们构建动态IC半衰期加权组合，组合收益在不同加权中表现最优，年化超额收益23.52%，夏普比2.08。

　　六、估值概率提升模型

　　将因子与估值的kendall相关系数进行拆分，并引入一个概率函数得到它们之间估值相对大小的概率。在市值排名前1/3的样本中，新因子的边际贡献显著。净资产中性下PB|ROE因子相对PB因子的月均IC从0.038提升至0.044，IR从1.08提升至2.36。多空收益差从10.81%提升至16.45%。

　　七、基于财务因子的负alpha

　　测算发现存货、固定资产、应收账款等构造的相关财务异常指标表现最好，年化多空收益可达到-5%以上。从多空收益的角度来看，我们构造的财务异常因子经过排名变化的处理后，均得到了较大提升。如应收账款相关指标，年化多空收益由原先的-2%提升到-6%。

　　八、重要指数成分调整效应

　　我们对2019.6成分调整预测名单中，沪深300预测纳入/剔除准确率分别为86.5%、91.9%；中证500预测纳入/剔除准确率分别为90%、92%；测算各指数成分调整多空组合相对市值组及指数的超额收益，沪深300多空超额收益分别为11.14%、13.00%；中证500多分别为8.58%、8.79%。

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责任编辑：陶然