中金：“抱团”表象并不能说明当前机构持股较为集中

　　中金：公募基金2019年二季报回顾—“非典型”抱团

　　来源：中金点睛  王汉锋 李求索 

　　二季度主动偏股型基金继续大幅加仓白马蓝筹，持仓变化基本符合此前市场的预期。事实上在二季报尚未出炉之前，投资者已在普遍关注主动型基金集中“抱团”现象对市场及风格的影响。我们中长期继续看好受益于产业升级与消费升级的龙头公司，短线来看这批公司由于估值不低、预期较满，不一定有较好的短期超额收益，操作上建议逢低吸纳。

　　公募基金2019年二季报回顾：“非典型”抱团

　　主动偏股型基金仓位二季度有所下滑但幅度不大，全部公募基金中股票类资产占比持平略升。受国内政策基调微调、经贸不确定性再度提升影响，二季度A股表现相对平淡，上证综指和沪深300单季均为低个位数下跌。主动偏股型基金仓位也从一季度末的84%略降至83%。全部公募基金中股票市值升至2.1万亿元，在公募基金总资产占比持平略升。相比之下货币类资产受收益率下行影响在总资产中的占比持续下滑。

　　如何看待白马蓝筹股的进一步大幅加仓？

　　公募基金二季报已经在上周末全部披露结束，二季度主动偏股型基金（普通股票型+偏股混合型）继续大幅加仓白马蓝筹，持仓变化基本符合此前市场的预期。事实上在二季报尚未出炉之前，投资者已在普遍关注主动型基金集中“抱团”现象对市场及风格的影响。具体来看：

　　1）食品饮料重仓仓位已经创下有数据以来的历史新高。食品饮料二季度重仓仓位相比一季度大幅提升4个百分点至19.7%，已经突破了其2006年和2012年的高点，创下有数据以来的历史新高。其中贵州茅台和五粮液在二季度的基金增持家数分别高达174家和149家，分列二季度主动偏股型产品增持家数的第一位和第三位。伊利、泸州老窖等二季度也有明显的基金增持。

　　2）家电、保险的龙头公司也有明显加仓。家电板块重仓仓位继续反弹，目前已经再度接近历史高位（2018年中），格力电器和美的集团二季度均有119家主动偏股型基金增持。保险板块分化明显，中国平安二季度有163家主动偏股型基金增持，新华和人寿则略有减持。

　　3）单季度有5家公司增持家数超过百家，而且是在此前持仓家数已然不低的背景下。上文提到的5家增持过百家的公司中，有3家（中国平安、茅台、五粮液）已经位于上个季度主动偏股型基金持仓前5名之列。以公募基金披露的季度持仓来看，A股市场此前尚未出现过5家公司增持均过百家的现象，此前最为接近的是2014年第四季度，在货币政策宽松信号明确背景下两家公司（中国平安、保利地产）增持家数过百。这个现象的出现也是近期不少投资者从持仓“抱团”的角度来看待A股部分白马蓝筹公司（与外资持股比例较高公司也有较高的重合度）表现持续好于大盘的原因。

　　我们认为仅从“抱团”表象看当前机构持股较为集中的现象可能并不全面：a）本次被“抱团”的个股拉长时间轴来看多数也是A股长期表现最好一批个股。且从收益分解来看主要依靠盈利贡献而非估值扩张；b）中国经济基本面结构转型、新老分化，以及A股投资者结构近年持续的机构化、国际化为这些白马蓝筹公司提供了基本面和资金面的支撑，虽然短线由于估值不低、预期较满，不一定依然有较好的超额收益，但从中长期来看这种趋势可能会继续延续。

　　市场展望及操作建议：业绩期重点关注业绩，中长期继续看好受益于产业升级与消费升级的龙头公司，逢低吸纳

　　业绩期重点关注上半年业绩。我们中长期继续看好受益于产业升级与消费升级的龙头公司，短线来看这批公司由于估值不低、预期较满，不一定有较好的短期超额收益，操作上建议逢低吸纳。可以适当关注目前估值依然不高或偏低、市场持仓不高、预期较低但下半年可能有正面催化剂的板块，包括农业、汽车及零部件、科技硬件等。部分周期性板块短线业绩也有超预期现象，估值也不高，股价可能短线有反弹空间，如地产，但股价表现是否可持续则需要观察。

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责任编辑：常福强