Vanguard董事总经理陈怡达出席财富管理50人论坛年会

Vanguard董事总经理、中国区投资组合主管 陈怡达

　　新浪财经讯 2019中国财富管理50人论坛年会11月2日在京举行。Vanguard董事总经理、中国区投资组合主管陈怡达出席主题论坛三“当前形势下的资产配置与投资策略”并发表演讲。

　　以下为部分发言实录：

　　陈怡达：谢谢主持人，也谢谢各位嘉宾、各位领导，今天在这边，我作为场上唯一的外资机构，把我们对全球资产配置的想法，给大家做一个汇报。

　　因为我们公司主要做的是公募基金业务，是美国最大的公募基金公司，管理的大部分都是个人的长期投资，我们看资产配置的角度，也是用一个比较长期的维度来看。谈到资产配置，就必须要看到对市场的看法，关于市场的一个长期的走势，比较倾向于用一些结构性的因素来分解市场的一些变动的原因，来理解这个市场的一些异常的现象。

　　刚刚提到的长期的结构性因素，包括全球人口结构，包括老龄化的人口跟人口增长的速度，包括全球政府部门的负债水平，还有财政空间。另外，也考虑到，科技对于技术革新的加速效果，还有破坏性创新的加速效果，以及网络效应增强的新观念、新产品普及的速度。最后是全球化对于贸易的全球化，好的想法、产品的一个成熟效应，还有一些新冷战的可能性，往往是解释了我们目前在全球经济上看到一些矛盾性的原因。比如说自动化应用越来越增加，全球劳动力短缺，通胀水平还是这么低，往往都可以用一些长期结构性的因素来理解。

　　我们对于全球经济跟市场的展望，大概分成三个维度：

　　第一，全球经济的增长，呼应刚才段总的判断。全球贸易形势的紧张，其他地缘政治的不确定性，再加上这些地缘政治不确定性，导致经济政策的不可预测性提高，同时，主要国家的一些财政刺激的效果也渐渐减缓。目前预测明年经济增长还是处于缓慢下行的轨道。因为这样子，下行的轨道越来越明显，所以，我们可以从政策利率的角度来看，全球主要的这些政府跟央行的各派情绪会增温，利率处于低档。全球的收益，风险更大，回报更低。

　　就这三方面展开说明。

　　首先，我们对于明年经济增长的预测。我们去年就已经预期经济的增长会慢慢减缓，但是今年整体全球经济的表现还是比我们想象中来得差一点，主要还是刚刚提到的，贸易形势跟地缘政治的不确定性，导致于全球工业生产的周期比较差。根据这样的理解，我们预测明年，尤其是在今年第四季度，全球经济增长应该会到比较底部的阶段，明年之后，可能会有缓慢的上升，但是总体来说，还是低于过去的水平。

　　未来我们觉得这些不确定性，还有政策的难以预测性，会形成一个新的常态。因为这样的一个新常态，全球的需求，包括个人的需求、企业的需求，可能会受到影响，会进一步影响到供给面。

　　我们来看看左边的利率，货币政策方面，今年上半年跟下半年有一个很明显的改变，上半年央行还在一路加息，或者准备加息。到下半年纷纷转向为货币刺激的政策，主要还是因为经济增长前景转差了。

　　降息希望能够把地域预期的通胀带上来，现在全球劳动力处于短缺的状态，但是通胀还是一直低于预期，希望降息有这样的效果。但是能不能生效？还有待观察。可能在短期内会对市场的情绪产生安抚的效果。

　　回到刚刚提到的经济增长的情况。我们认为，中国是预期，今年大概是担心会不会GDP增长低于6%，明年我们认为还是会处于比较温和增长的情况。大家已经看到了，德国已经形成了一个事实上的衰退，尤其它是以制造业为主，以出口为导向，这方面受到全球贸易形势紧张的影响特别大。但是整体，欧洲除了德国跟意大利以外，其他主要国家，包括法国、西班牙，因为他们是比较以内需的市场为主，所以相对下滑的情况还不是那么大，整体来说，我们对欧盟的经济增长的预测，还是在正的，大概有0.5%左右的情况。

　　新兴市场方面，对于不同的地区有不同的预测。拉美国家跟部分的欧洲新兴市场国家，也是一样受到地缘政治跟全球贸易关系的影响会比较大。现在已经看到一些经济受到影响的情况，亚洲的新兴国家，尤其是本地市场比较大的国家，比如中国、印尼等等，我们反而觉得比较乐观，在经济上面能够有比较稳定和坚挺的表现。

　　关于利率的部分，我们在10月初的时候，就预测美国今年应该还会再降一次息，这周也发生了，所以我们觉得一直到年底之前，再度降息的概率不高，但是明年应该还会有1到2次的降息。今年美国降了三次息，主要讲的都是说是所谓的预防性降息，明年的降息就不是预防性降息了，实际上是真的要为了防止经济下滑的风险，支撑通胀达到预期目标所做的降息。

　　欧洲的部分，大部分已经降到了负利率，还是会持续下去，明年可能会降大概10个BP左右，而且还会有额外的量化宽松的额度出来。

　　大家看到货币政策这样子，是不是有效？不知道。如果再加上一些财政的刺激效果，是不是能够有效地填补货币政策不足的地方？我们对这个也是持保留态度的。原因就是说过去最有实力执行财政刺激的是中国，现在政府对于景气下滑跟经济增长，会用更长期的方式看待，着眼的并不是短期的经济刺激，也要兼顾到经济增长的长期质量，还有金融体系的稳定。从现在种种的政府措施跟绩效看来，这更多是防止经济硬着陆，让经济软着陆的措施，不是把国内经济大幅刺激上行的措施。

　　过去国内在实行财政刺激的时候，往往会有溢出效果，全球的经济会受益的。我们可以看到，全球GDP的变化，往往跟国内社会总融资增长的变化会成正相关的关系，但是政府还是会对社会总融资进行比较有意识的掌控，所以，我们觉得中国的刺激政策，对于全球经济增长的帮助，不会像过去那么大。

　　总的来说，未来会进入一个低通胀、低利率、低资产回报的环境还是会持续，我们可以看到，未来10年，我们对于整个一个，比如说分散风险60%的股票，40%的债券组合，大概有不到5%的回报率。大家可能会希望能够比如说增加一些高收益的股票或者债券，或者是多加一些通胀等等，对于整个资产的回报，从长期来看，可能不会有太有效的回升。

　　我们的想法是，未来大家在做资产配置的时候，可能不要着眼于增加收益，而是着眼于预防风险。我就在这边跟大家报告到这里，谢谢！

责任编辑：赵子牛