任泽平：本轮牛市靠的是改革实质性落地和红利释放

　　新浪财经讯 北京时间3月22日 由中信出版集团主办的信睿春季论坛——2019经济展望与投资趋势暨瑞·达利欧《债务危机》新书发布会今日在北京隆重召开。多位重磅嘉宾针对今年的经济和投资趋势发表了深刻的见解。恒大集团首席经济学家兼恒大经济研究院院长任泽平在论坛中发表演讲。

　　任泽平在演讲中讲到了改革牛的观点。他表示，上一轮是靠改革的预期推动的，但是我们的预期跑得太快，改革没跟上。但如果说上一轮的牛市是改革的预期推动的，这一轮的牛市将会是改革实质性的落地，以及随后的红利释放所推动的。

　　以下为演讲实录：

　　否极泰来：任泽平在信睿论坛对中国宏观经济的三个展望

　　任泽平

　　尊敬的各位来宾，大家知道瑞·达利欧先生是全球最优秀的投资家。在过去的这些年，他写过很多漂亮的文章，来分享他对世界的看法，来分享他是怎么来分析宏观经济的这些框架和逻辑，也分享了他如何成功的做投资，可以说很多都是很宝贵的经验。他跟我们做了这样的分享，让人非常感佩。

　　我想在这个时间给大家分享一下，我们对于中国经济和市场的一些粗浅的看法。

　　大家知道我们可能跟学院派不太一样，我们不是侧重于解释过去，或者说攻其一点，不及其余。因为我们作为商业领域的经济学家或者观察者必须给出明确的判断，因为涉及到投资，肯定要杀伐决断。今天跟大家分享三个观点，分享一下我们分析经济和市场的一些逻辑。

　　标题叫否极泰来，哪三个观点呢？

　　第一个判断，我们判断大约在今年中期，中国经济将会触底。

　　第二个判断，中国的资本市场在今年将会迎来否极泰来。

　　第三个判断，如果中国能够务实的、市场化的、开放的推动新一轮的改革，将会开启中国经济的新周期，未来最好的投资机会就在中国。

　　这是今天我想跟大家分享的三个观念，现在讲一下逻辑。

　　一、

　　大家知道2018年号称是过去十年最困难的一年，从数据的表现来看也确实如此。比如说我们的GDP增速创十年新低，我们的投资也都创一二十年的新低，我们的大类资产的表现， 2018年A股在全球的大类资产里面跌幅仅次于比特币。所以有人在去年底讲过一个观念说：“2018年是过去十年最困难的一年。与此同时，2018年将是未来十年最好的一年”。大家一听心都凉了，是吧？

　　但是在去年底，大家知道我提出一个观点叫做最好的投资机会就在中国，今年出我们提出的观念叫否极泰来，为什么我们有这样的判断？

　　首先我们来看2018年，为什么我们的经济和资本市场表现的这么困难？我认为有这么几个原因：

　　第一，其实在2018年全球货币都是收紧的，美联储加息，所以美国经济也是见底回落。第二，中美贸易关系，对我们外需产生了挑战。第三，大家知道去年金融去杠杆，我们的流动性收紧。

　　这些因素在去年出现了一个叠加。

　　但是我在这里想强调一点：还有周期自身的力量。在去年我们是去库存周期。经济有意思的地方在哪里呢？如果你经历过几次周期以后，你更加感到经济自身规律的强大。在2018年，我们是一轮去库存周期，上一轮是消灭货币和财富，下一轮我们进入主动去库存阶段。去年周期的力量，政策的力量和外部的力量叠加，造就了2018年是非常困难的一年。

　　对于2019年，我想有几个判断。第一个判断就是大家将会看到在今年中期，这是我在去年提出的判断，今年中期中国经济将会企稳，经济应该是前低后稳。为什么呢？

　　（1）我想从周期的角度，大家可以看到在今年出从库存周期延续了去年的主动去库存，但是大家将会看到主动去库存阶段将在今年二季度耗竭，大家看到从主动去库存变成被动去库存，就是复苏的早期。现在我们已经初步看到了这些迹象。

　　（2）还有就是政策性的力量。在三季度，我们打开了我们货币政策的空间，大家看政策在去年的三四季度已经开始转暖，而经济的运行有它自身地规律的。政策底、市场底、经济底都非常清晰的展现它先后的逻辑。毫无疑问，政策底在去年三季度，市场底在今年一月份，然后经济底应该是在今年的中期。我想这是我对经济的看法。

　　（3）而且大家可以看经济有很多领先性指标，比如说货币的投放，还有包括股市，一般领先于经济半年。我们看最近的这些领先性指标都出现了回升，比如M2增速，有投资经济就企稳了。

　　我给大家看几张图，我们看到社融和M2增速已经触底回升，12月份累计的增速也是回升的。我们广义货币和投资、经济增速它的拟合性是非常好的。也就是说M2社融的触底和略微回升，因为不是大水漫灌。这次可以看到中央对货币的投放，包括结构性宽松，宽货币到宽信用，这次节奏控制的比较好，到目前来看都很好的控制了我们的节奏。

　　今年M2社融增速应该会温和的触底回升，意味着中国的经济大致会在年终触底，我们对全年的判断经济是前低后稳，但是我们没说前低后升。这跟我们的财政、货币政策是有关的。比如说我们的财政政策、赤字率从去年的2.6上调到2.8，而不是3，说明财政、货币都是温和的放松。这是第一个对经济的看法。

　　二、

　　第二个对市场的看法。大河里的水涨起来以后，大家知道总有东西要浮上来。我们可以看到去年底债券率先走出了牛市，在今年初股票市场开始走出牛市的初期迹象，未来应该可能是房地产和商品。

　　所以说你会看到在周期的轮动当中，大类资产的表现也是非常非常的清楚的。我做了二十年宏观经济形势分析，以前在体制内，后来到市场上和实体的企业里面。当你经历了几轮周期以后，你发现经济真的像机器一样在运动，而人有的时候是非常健忘的，这是为什么有些投资者能够穿越周期取得超额收益的原因。

　　其实经济预测，有时候大家嘲笑经济预测就像占星术一样。但是你掌握了周期以后就掌握了动息世界的一把钥匙。

　　对于大类资产，我们对今年的股票市场是相对比较乐观，而且大家知道我的乐观应该是在市场上最早的之一。我们去年底就讲最好的投资机会就在中国，今年初我们一月份讲资本市场会否极泰来。为什么呢？

　　因为第一个，经济触底企稳，我们看到经济失速的风险在消除，流动性开始宽松。第二，M2社融触底回升。第三，大家看到这些年尤其是最近的中国改革开放进程，事实上其实还是推的比较快的。这是一轮什么牛市？这是我第一次讲这个观点，我认为这是一轮改革牛。大家知道我在2014年下海的时候讲过5000年不是梦，改革牛的观点。

　　这一轮和上一轮有什么不同？上一轮是靠改革的预期推动的，但是我们的预期跑得太快了，我们的改革没跟上。但是如果说上一轮的牛市是改革的预期推动的，这一轮的牛市将会是改革实质性的落地，以及随后的红利释放所推动的。

　　比如去年4月份，博鳌上总书记向全世界公布：“中国开放的大门不会关闭，只会越开越大”。我们大幅度降低关税，我们推动了汽车、金融行业的开放，我们在今年初两会的政府工作报告宣布大规模的减税，减税多少？2万亿。去年是1.4万亿，增值税，制造业的增值税出现了普遍的减免。大家知道我们对于民营企业和中小企业，中央高度重视，说了很多暖人心的话，也有实质的举措。在去年的中央经济工作会议上里面，资本市场在经营当中具有牵一发而动全身的作用，找到了中国激发经济活力和化解债务风险很重要的一把钥匙。今年科创板注册制火热推出。

　　这一轮牛市如果走得足够远，足够高的话，一定是靠改革的实质性落地和红利的释放，这是我和大家交换的第二个观点。

　　三、

　　第三个观点，在过去的四十年，唱红中国经济的声音此消彼涨，大家知道中国经济创造了奇迹。但是，最近这些年因为中国增速换挡，结构调整，唱红中国的声音悲观的论调再次泛起。最好的投资机会就在中国，而且是未来十年、二十年的维度。我们来看几个指标。

　　第一，中国人均GDP9700美元，只是美国的六分之一，未来发展的潜力是巨大的。

　　第二，中国城镇化率不到60%，发达国家都干到80%，中国还有一二十年。

　　第三，中国GDP增速现在还在6%以上，是美国的两到三倍。

　　我们大致做了一个测算，大约到2027年，只要中国保持5%到6%的增长，不到十年的时间，中国经济规模将会超过美国。我们现在经济规模大致相当于美国的66%，全球的16%。中国有14亿人，拥有全球最大的市场和最大的中等收入群体，美国3.2亿人，日本1.3亿人，德国8000万人，全球77亿人。如果在中国都找不到投资机会，在哪里可以找到投资机会呢？

　　中国的劳动资源仍然很丰富，而且更重要的是我们每年有800多万大学毕业生，我们正在从传统的人口红利转向工程师红利。刚才赵（令欢）总讲了全球化、数字化，这些互联网企业都是受益于中国的工程师红利。中国的创新创业活力十分的活跃，我们来看代表性的独角兽企业，中国在全球的新经济独角兽企业里面中国仅次于美国，全球最好的新经济企业不在中国就在美国。这是我今天跟大家分享的主要的观点。

　　女士们、先生们，我们深信只要中国推动一轮务实的、开放的、市场化导向的一轮新的改革，我们坚信中国将会开启新的周期，未来十年、二十年，最好的投资机会就在中国！谢谢！

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责任编辑：张玉洁 SF107