文/新浪财经意见领袖专栏机构 新三板府
申万宏源研究所理财研究部总监桂浩明表示，如今新三板挂牌企业数量有很大发展，弥补了过去多层次资本市场的空白，但在发展过程当中，新三板也同样存在一些问题。
创新层应当有更多制度倾斜分层之后的新三板，似乎还需要有更多的制度推进，才能焕发生机。
申万宏源研究所理财研究部总监桂浩明表示，如今新三板挂牌企业数量有很大发展，弥补了过去多层次资本市场的空白，但在发展过程当中，新三板也同样存在一些问题。
新三板存在3大问题
在桂浩明看来，当前的新三板市场存在着不可忽视的市场风险，因此新三板需要进行政策调整。
从数量上来看，自2015年以来，新三板快速发展，挂牌企业家数早已突破7000家，年底突破10000家问题不大。但桂浩明强调，不能重量不重质。
他说：“此前媒体提到了一些所谓的奇葩公司，也有人提出有多种奇葩现象。我想也许这只是个案，但就像一句俗话，一颗老鼠屎会坏了一锅汤，这当中多多少少还是有一些共性问题。”
比如最近有一个引发监管层高度重视的，大股东占款问题，反映现代企业制度的建立恐怕存在问题。
另外，还有家企业(府爷注：指哥仑步)的大股东把股权质押以后跑路了。“虽然这是个案，但至少反映了这家公司的监管、法人治理结构、现代企业制度都不完善，这就是一个巨大的问题。”桂浩明直言。
除此之外，新三板企业的信批问题泛滥成灾。
在信批问题上，桂浩明认为，新三板希望成为注册制改革探路者，就更应该强化信息披露。因为注册制最大的特点就是更加注重信息的披露，用社会监督、舆论监管来代替。
桂浩明认为，目前新三板很多地方信息披露很处于非常初级阶段，很多企业缺乏自觉披露信息的意愿，很多公司信息披露很不完整。
事实上，新三板强制性披露要求并不多，这种情况下企业的信息披露做得非常不到位。更值得一提的是，不少新三板公司甚至没有专职的董秘，多由公司高管兼职担任。
“这也导致很多人开始对新三板很热情，但后来觉得我对它不了解，我对它感觉把握不了。”桂浩明建议，新三板要能够吸引投资人，要能够加快发展，恐怕在这方面的改革推动是不可避免的。
在此背景下，新三板的流动性问题也成为了众矢之的。融资额长期徘徊在10亿以下，动辄“九连阴”“十连阴”的市场也令人大呼吃不消。
这个流动性到什么程度？桂浩明说：“七千多家公司有的是一天成交五亿，扣除几个最活跃的公司，往往有的活跃公司两三家占到了上亿，大多数公司常年或者相当长时间当中没有成交金额，处于一个有框无实的情况，这样对我们今年大发展会带来一定的冲击。”
首当其冲的就是机构的退出问题。“如果退不出来，以后就没有能力再买新的，所以去年哪家公司要定增大家都是趋之若鹜，而现在是倒不过来。”这也使得想要入场的资金变得更加谨慎。
“新三板还是作为一个以机构为主的，私募为主的市场。”桂浩明补充道。
放松管制与加强监管
桂浩明直言，新三板的管制比较松，但与此同时加强监管是不可或缺的。“新三板发展很快，但与此同时我们的制度建设，我们的监管也要跟上。”
29日下午，在一系列加强监管的细则后，股转系统官微也呼吁社会各界对挂牌企业进行有效监督和举报。
至于加强监管，桂浩明认为有4大纬度：首先进行制度梳理，要堵住制度盲区；第二是信息披露；第三是新三板应该建立一个门槛。
桂浩明认为，当前新三板对挂牌公司的门槛是持续经营满两年，但就是否具有可持续经营能力这点，还是需要有一个比较明确的界定。因此最后一个监管维度应该是强制停牌，而不是退市。
如果没有强制停牌市场只进不出，数量可能越来越大，但最后真正值得投资的公司相占的比例越来越低，这个市场将缺乏生命力。
“一个市场只有有进有出才有活力。”桂浩明说，“大家知道纳斯达克在2000年有五千多家公司，现在才两千多家，而这当中还有新挂牌的公司，当年五千多家当中有绝大多数退出去了，而正是这种有效的退市机制保障了它的高效运营。我们想新三板是不是可以退市值得讨论，但有一些强制性的停牌是有必要的。”
创新层应有更多制度红利
6月27日，新三板正式分层，953家挂牌企业进入创新层。但分层之后，创新层企业并没有享受到更多的制度红利。
市场不少人士认为，创新层意味着更强监管、要承担更多的信息披露，但它同时能够享受到什么权益，并没有界定。
桂浩明认为这应该体现差异，股转系统对此也提出了一些要求，并且逐步对它进行一些政策倾斜。
“如果没有这些政策倾斜，大家对创新层的认识可能不会像以前我们想象的那么高。因为市场已经告诉大家，当创新层这个政策推出以后，整个成交量并没有比较明显的提升，所以光有分层还不够，这只是我们市场发展当中的一步，我们后面还有路要走。”他说。
在最后，桂浩明还谈到了个人投资人标准。目前，股转系统的标准是500万，纵观去年的牌公司总量数字目标以后，他认为500万这个标准是合理的。因为只有维持这个标准，才能让真正有风险承受能力的机构参与进来。
当然，500万的个人投资者门槛也有可能会降。毕竟只有更多的投资人参与，市场的流动性才能达到一个可以满足基本需要的水平。
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责任编辑：骆珊珊 SF176
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