股市资金或持续流入商品市场

　　文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家 肖磊

　　商品市场成为避险投资的一种整体选择。由于全球财富的不断积累，财富以什么形式的存在正考验各财富持有人的智慧，以股市、债券等形式存在财富形式有天然的增值能力，但也时常承受各类政策和信用市场的影响。

　　2008年，美国次贷风暴席卷全球，各国股市、债市、商品等市场遭到前所未有的抛售，全球账面财富在不到半年时间里蒸发近百万亿美元。期间，美国道琼斯指数重挫超过50%，中国股市从5000点一直跌至1700点，就连避险效应非常强的黄金，也下跌了超过20%。

　　出于稳定金融市场的目的，2008年10月3日，美国总统布什签署7000亿美元金融救援计划；一个月后的11月5日，中国推出“四万亿”救市计划。2009年开始，全球资本市场触底反弹，中国股市从1700点涨到了3300点，美国股市开启了长达五年的大牛市，商品市场集体走高，黄金价格从2009年初的800美元，一直上涨到了2011年的1900美元。

　　但回过头来看，美国的金融救援计划，确实给美国资本市场和全球商品市场带来了非常大的影响，而中国的“四万亿”实际上仅仅助推股市上涨了不到一年时间，2010年初开始至2014年中，中国股市一直在持续下跌。

　　至此，都在等待一个机会。

　　2015年末美联储启动加息，似乎又引发了一场全球性金融动荡，在美联储加息之后的一个多月里，道琼斯指数下跌超过10%，上证指数下跌了超过20%，香港、日本、欧洲等地股市也未能幸免，一个多月里全球股市市值蒸发近20万亿美元。这一次，黄金没有被误伤，期间金价反弹超过10%。

　　当下的情况，跟2009年初非常相似，原因之一就是各国政府采取的措施完全是应对危机的模式，而不是简单的宏观调控。

　　也许是担心2008年金融危机重演，美国加息步伐戛然而止，欧元区、日本开始进入负利率，中国不得不再次开始刺激房地产市场（降首付比例、降房贷公积金等利率、一些地方政府甚至推大学生“零首付”买房等），赤字、预算迅速扩大。

　　事实是，美联储加息之后，全球市场正常的调整，被各国有意无意的认为是金融危机的再次浮现，过早、盲目的着手应对，真正的目的在于摆脱自身增长困境和通缩风险。可能大家都在寻找一个加大宽松的机会，终于如愿以偿。

　　其结果是，全球再次进入了2009年开始的，由金融交易体内流动性过剩主导的资本轮动模式。全球股市、商品、债券、外汇等市场轮番上涨。目前已轮到商品。

　　问题是，市场真的回到2009年初了？至少中国不是。

　　与2009年相比，全球发生了一个本质变化，即各国债务问题不可同日而语。在低增长的大背景下，除了货币贬值，解决债务问题似乎没有更好的方法。

　　金融危机以来，全球近50个主要国家的政府、企业、家庭和金融公司债务增量相当于他们GDP总和的17%。根据国际清算银行发布的数据，自2009年以来，新兴经济体私人债务在国内生产总值中所占比例已经从75%攀升至125%。中国和巴西的私人债务水平现已是本国经济规模的两倍。

　　中国股市处在“供给不足”和“需求疲弱”的尴尬境地，“供给不足”体现在估值上面，整体估值远高于香港和欧美市场，甚至高于诸多发展中国家；“需求疲弱”则体现在整体市场预期一般，实际入市需求不高，清偿情绪方面雷声大雨点小。

　　从纯资金面看，中国股市还面临多方面的“竞争”，即债券市场、商品市场、外汇市场等各资本市场的竞争，周三的大跌，更多的迹象表明，主要是股市资金流入商品市场所致。本周三，大商所铁矿石期货成交量高达741万手，成交额达3310亿元。铁矿石在最近一周累计成交量高达2081万手，成交额高达8977亿元。焦炭成交量为213万手，成交额2105亿元。

　　近半个多月来，商品市场吸引资金的能力明显增强，比如螺纹钢3月21日一天的成交额就超过4000亿，可以和沪深两市单日成交额比肩。

　　基本面决定了A股上升空间有限。

　　影响股市的其他几个重要指标，一个是上市企业本身的成长，第二个是整体经济增速预期，第三个是货币政策。按照已披露的数据，2015年全部A股净利润增速-0.1%，远低于2014年5.96%的净利润增速，尤其是占据上市企业利润半壁江山的银行利润增速大幅放缓，少数企业的高速增长难以带动整个市场预期。经济增速方面基本上可以不谈，因为目前没有投资者会去赌中国经济增速重新回到8%以上。至于货币政策，由于大宗商品市场的反弹，去产能有所见效，以及“蒜你狠”等出现，货币政策持续激进的概率不是很大。

　　短期看股市资金有可能持续流入商品市场

　　2014年以来，全球矿业企业普遍出现亏损，如果承受不了长期亏损，市场占有率越大损失越大，这种供给性竞争难以持续，缩减产能已逐步见效。

　　跟股市相比，商品市场目前的成本“优势”比较明显。商品市场的成本主要是静态成本，而股票市场的成本是动态成本，如果市场价格低于生产价格，商品市场的供给减少只是时间问题。股市则不同，不存在生产成本问题，股票市场不会因为跌破了某一批持股者的成本价，整个股市的供给就会降低，恰恰相反，这会刺激更大规模的抛售。

　　另外，商品市场成为避险投资的一种整体选择。由于全球财富的不断积累，财富以什么形式的存在正考验各财富持有人的智慧，以股市、债券等形式存在财富形式有天然的增值能力，但也时常承受各类政策和信用市场的影响。由于商品市场可以规避更多的信用风险，尽管没有利息等收益，还要付出仓储成本，但因经济发展对其的依赖永存，从某种程度上说比信用资产要有更好的避险效应。

　　目前看，商品市场的超跌反弹正在吸引更多的投机者，这种趋势一旦形成，就会迅速反应到金融市场，期货市场买盘的增多，价格上涨预期会更高。尽管诸多商品没有基本面支撑，但其短时间内随大流式的反弹不会结束。

　　当然，本轮商品市场的反弹，其领先指标是黄金和原油，黄金作为金融属性最强的商品，对市场做出的反馈更为直接，因此黄金的反弹早于其他商品。原油是典型的超跌反弹，带动了整体商品市场的预期，后期如果这两个商品的上涨出现停滞或调整，整个商品市场就需要警惕了。

　　(本文作者介绍：财经专栏作家)