文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 王鸿嫔
PE赚的是什麼？三笔钱。第一笔是低买高卖。但是知易行難，第二，PE赚的是长期投资的钱。第三，能够参与到被投企业的价值创造的过程里，也就是参与经营，扶植、协助公司治理、优化客户产品结构等。
浅谈PE投资的几种策略为了躲过准备年夜饭，全家去日本滑雪，飞机上看到一则健身神器的广告—SIXPAD，我和老爷看得好乐。
女儿：你们别乱买喔。
老爷继续嬉皮笑脸的：是C罗耶！C罗代言喔！
女儿冷冷地回了一句：买回来你也不会变成C罗！
看到这则广告，真有苦尽甘来的味道。我们投资健身神器生产商是2001年了，当时公司的产品是助眠器，虽然我是个一沾枕头就能睡的体质，不过看到身边很多朋友有睡眠的问题，加上许多数字显示富裕国家里一直有高比例人群有“失眠”这项文明病，就投了这个公司。随后这家公司有很长一段时间有点要死不活的样子，08年金融风暴时许多未上市股票死的死逃的逃，一时都忘记了还有这家公司。直到前几年，收到股东会报告书，说要增加新产品线，攻向美体健身，其实我也没抱什么希望啦，公司还活着就万幸了！
新产品问世，同样的穴道按摩专利，拿来攻“六块肌”、“马甲线”，售价就翻了好几倍。上个月在香港机场看到C罗成排地秀腹肌，赶快拍几张照片，作为股东看到公司产品大卖，能不乐吗！
这几年大家谈得火热的PE投资，从上个世纪就参与，以前也没什么高大上说法，就是未上市股票，既然是未上市，一则没有公开价格，双方喊一喊就定了。 二则，没上市就没流通。三则，未上市当然就是要等到上市赚一笔大的啰！
多年前有位经验丰富的朋友形容投资新创公司三步骤：看相、卜卦、掷骰子。
看相：看创业者面相、看团队气场
卜卦：核算产业、公司营业模式前途
掷骰子：七分本事、三分靠天，要有些赌性的意思！
乍看似玩笑，真实参与多年的体会，还真不能说他错！
我因为工作的关系，在JPMorgan工作近20年，在公开市场的投资受到很多限制，所以半强迫地很早就参与未上市、股权投资，到大陆工作后旁观了几年才敢出手。
前阵子听到达泰资本叶卫刚演讲，他的团队本来就有很好的管理绩效，他的演讲说明了PE投资的架构、获利机会等，挺有系统的，借此摘要分享。以下内容我借花献佛了：
首先，PE赚的是什麼？三笔钱。第一笔是低买高卖。但是知易行難，举个例子，最近这两年半导体行业在国内很热门，但其实这是一个成熟行业，存在了五六十年，但在国内发展只有20年，如果你五年前去投一个不错的半导体设计团队，现在这个企业做起来了，要上市卖掉，你肯定是赚钱，因为五年前没人看好这个行业。
但在今天这个行业炒得很热，有些上市公司花天价去收购一些小企业，有些小企业的估值也被炒得很高，你今天再去进一个，可能是没什么经验的团队，而估值又很高，很可能过两年你就亏掉了。所以同样一个行业，你能够比别人先走一步，别人不看好你看好，那你当然能够做到低买高卖。
第二，PE赚的是长期投资的钱。
PE基金一般都五到七年，甚至更久。你需要有这个能力，学习巴菲特做长期价值投资。（啊，就像我投资SIXPAD的例子）
第三，能够参与到被投企业的价值创造的过程里，也就是参与经营，扶植、协助公司治理、优化客户产品结构等。这些需要产业以及管理知识，还要投入很多时间精力。（像我自己的投资就没可能做到这一点，除非委托专业的创投团队）
经过多年的发展，国内现在有一定规模比较活跃的投资基金，大概有三五百个，但投资策略是不完全一样的。根据他们投资阶段，大体上可以把它们分为这么三种类型。
第一种是投早期项目的，叫风险投资基金，甚至有些更早期的，叫天使投资基金，我都把它们归为一类了。
这些人的做法就是说赌性比较足，他会去投一些他看好的行业，他比较看好的团队，很早期，可能就是三个研究生在车库里面创业这个阶段，除了PPT，啥都没有，这个阶段他敢于去投资。听起来不是很靠谱，但是往往伟大的公司就从这个阶段产生出来的，对吧？所以过去20年的中国确实也有一些做早期投资，赚了大钱，投到BAT三个公司任何一个的早期投资人肯定都赚大钱了，对吧？像投京东的今日资本的徐新，他投京东一个项目赚回的钱，就等于他的整个基金的五六倍。也有一些成功的例子。但是这个行业的问题，投早期，特别超早期项目的问题，就是说成功率比较低的，风险很高，它就是严格意义上的高风险高回报。有可能经常很多基金，一个基金投20个项目，成了一个，死了19个，但是成了一个可能把整个基金赚回来，这种情况是有的。所以如果你要去参与这样一个基金的话，可能真的得做好思想准备，这笔钱有可能是血本无归的，如果你能够承担这个风险，也有可能给你赚大钱。
目前来说，国内这一堆做早期投资人的，目前基本上都聚焦于互联网跟移动互联网领域。
另外一种是比较有中国特色的一种投资策略，投后期的IPO，这叫pre-IPO投资。
大部分的国有资本、民营资本和一些大的海外并购基金进中国之后，都是做这类型的投资。他们的理念就是赚快钱，快进快出。我找一个可能已经几千万的利润企业，明年就符合申报创业板或者主板的条件，我今年就进去。然后争取我今年进去，明年报材料，排队排个两年，再锁定一年，三五年能够把钱收回来。他追求的回报不高，一个项目赚个两三倍，但是希望周转的比较快，那他的投资回报还算可以，这是比较有中国特色的一个投资策略。
这个投资策略之所以存在，很大程度上是因为中国的上市是一个审批制，同样一个公司，过会的跟没过会的估值就差很多。选这个企业过会的成功率比较高，所以就赚这个一二级市场的差价。这个从正统的PE理论来说，是不合理的一个投资策略，只是在中国是存在这样的机会。但是，也有做得好的机构。另外一方面也有很多、特别一些新入行的，不太了解行业规律的机构，在2010到2012年之间做了大量的Pre-IPO投资，结果全套里面了。为什么？
因为你Pre-IPO投资，有个前提是你这个企业IPO能够出得来才行。那中国这个IPO市场是政府控制的，从2010年到现在中间停过两次，对吧？2013年3月份停到2014年底，然后2015年整个下半年就停掉了。
如果一个基金，预计投一个Pre-IPO项目进去和出来，如果是3年时间的话，那你这个基金就肯定死掉了。2012年报材料的项目，最快最快要2016年才发行，这个就4年了，还锁定1年，就是5年。结果3年基金，压根到你清算的时候，你项目都出不来，所以这个投资策略也有它的风险。
第三是成长期基金，其实是我觉得按照中国目前的情况，是比较靠谱的一个投资策略。
它其实就风险和回报之间取一个平衡点，他们不像早期基金那么早，就是3个人在车库里面创业，也不像Pre-IPO这么晚，我们自己就做成长。我们一般是等到一个企业，至少你得有销售收入了，那时候证明第一个你的技术成熟了，第二个你的商业模式得到验证，那个阶段进去，我可以部分项目进去了不盈利，但是它一定有很高的成长性，今年不盈利，可能明年就盈利了。这样整个下来，5年左右周期，我还能等到企业上市，或者通过并购退出那一天。
所以像这个阶段的投资，一方面承受的技术和商业模式风险，没有早期那么高。另一方面，因为我进去时候这个企业比较小。没什么人看好它的，因为国内的大部分投资还是喜欢赚快钱的。5年投资周期大部分承受不了，所以我进去没什么竞争，我的估值是很合理的，只要这个企业能起来，不管它上市也好，后来通过并购退出也好，一般都会有4到5倍以上的收益。所以这个从理论上来说，它是能够取得风险和回报之间一个比较好的平衡点。
但对这个行业来说，其实这个阶段也不好做。最不好做在什么地方？你投资的是小企业，尽管在未来预期成长很快，但要达到的成长目的的话，你要帮他很多事情，你不能光给他钱，做个甩手掌柜，每年回来看看报表就行了。如果是这样的话，说不定过两年这个企业就没了，所以你得真的按照我刚才讲那个理念，得撸起袖子参与到企业创造价值过程中去。
只要我们做成长期投资，在每个企业我都会做很详细的尽调，一般我要做6个月的尽调，才决定投还是不投一个企业。投了之后，一般我会参与董事会，除了董事会之外，我可能每个月要跟企业家见面或者通电话，了解企业发生什么事情，碰到问题我要去帮他，经常有时候企业某些方面欠缺的，我还得把我的团队派进去，比如说财务管理不规范的，我得派一个财务总监进去，6个月把他的财务处理好了再撤回来，或者说它做大需要新的客户，我通过我的关系资源给他介绍客户，再大一点的想做跨国并购，我还教他怎么做跨国并购，你要帮到很多事情，但如果你能做到这一点的话，你就有信心敢去投一个稍微小一点的企业，同时能够保证一个比较好的回报率的。
(本文作者介绍：现任上海富汇财富投资管理有限公司总裁。逾25年金融从业经验，历任上投摩根基金管理有限公司总经理，摩根资产管理董事总经理、台湾摩根富林明证券投资顾问公司总经理；毕业于台湾清华大学经济系。)
责任编辑：贾韵航 SF174
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现任上海富汇财富投资管理有限公司总裁。逾25年金融从业经验，历任上投摩根基金管理有限公司总经理，摩根资产管理董事总经理、台湾摩根富林明证券投资顾问公司总经理；毕业于台湾清华大学经济系。
