债券市场为什么会出现资产荒？

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 子非

　　所谓的资产荒，并非是真的没有资产可以投，而是那种见到了倾心，买下来放心，到了期省心的资产比较少。那些持有着惊心，到期了伤心的资产还是颇有一些的。

债券市场为什么会出现资产荒？

　　人人都知道2016年的经济不太容易。记得教科书里讲，在经济不景气的时候，大家的选择都是比较保守的，投资消退，生产减少，倾向于保有现金，以顺利渡过冬天。目前供给侧改革的重点去产能去杠杆去库存，降成本，补短板，所言所及，亦与其理念相近。但如果从债券投资的情况看，总感觉似乎有些不同。

　　这种不同大约来自于去年以来的一个新说法：资产荒。现在我们都明白了，所谓的资产荒，并非是真的没有资产可以投，而是那种见到了倾心，买下来放心，到了期省心的资产比较少。那些持有着惊心，到期了伤心的资产还是颇有一些的。当下里渠道众多，资讯发达，连以往长期走闷骚路线的金融分析师都纷纷投向网红，这让我忽然想到，其实资产荒这词儿，也应该是做投资的人首先讲出来的，真正做企业的，估计应该是忙着搞研发找渠道什么的，没这个闲情。

　　然而为什么会资产荒呢？首先可能要感谢各国央行在供给侧发力，为金融机构提供了源源不断的资金。我想支持这一做法的理论源头，应该比凯恩斯更早，可以追溯到马太福音才对：凡有的，还要加给他，叫他有余。

　　理想状态下，金融机构应该起到正向的传导作用，根据自己的专业性，把资金更多地贷款给企业，由企业促进生产才对。然而很快，央妈们发现，金融机构在进行了风险调查和分析之后，觉得投放贷款的风险相对大些，利率水平又很低，与其放款给企业，还不如选择相对安全的债券市场，或开展其他投资类交易。

　　根据21世纪经济报道，2015年如盛京银行、青岛银行等城商行的投资类资产比重都已经超过了信贷类资产，锦州银行的投资类资产规模更是占比超过了50%。五大行2015年投资资产比重平均增加了1.26个百分点，可统计的五家股份制银行投资类资产比重则平均增加了4.6个百分点。可见银行类金融机构几乎是不约而同地加强了投资业务。

　　对于金融机构来讲，这么做是有现实原因的。首先，利差缺少空间。不错，银行从央行获得的资金成本是很便宜，甚至可以说是非常便宜。然而同样的，企业融资利率也被压得很低。利率这个东西，上涨可以飙得很高，下跌则通常是有个底限的。比如中资银行海外1年期的美元融资成本大约1.30%左右，相对来说也是个历史较低水平了。但当地企业的贷款利率可能也就在2%上下。息差不过0.7%，这种情况下，银行与其放贷款，不如去买些剩余期限1年左右的投资级别债券，尽管绝对收益率不如贷款，但考虑到风险和流动性因素，可能就比较值得了。毕竟债券的变现能力比贷款是要高出许多的，若再进行一下期限错配，收益还能提升一些。

　　再者，银行业亦都有经营压力，无论经济如何变化，每年的考核指标，通常都不会低于上一年。前有利率下降，后有经营指标，经营者通常会选择两件事。一是拉长投资（贷款）期限，二是增加资产规模。基于收益角度考虑，银行可能会持有更长期限的债券，比如三五年，七八年的都可能，这样收益可能会提升到1-2%的水平，当然所带来的一个后果就是资金都跑到长端上去了。至于未来债务人如何还钱，我们只能说一切都会好起来的，后人总比前人有智慧。

　　而增加资产规模是央行乐见的，因为这意味着增加投放。但对银行来讲，增加什么类型的资产则颇有讲究。基于前面所说的风险及流动性考虑，与其面对一大堆不可知的信贷风险，不如去持有标准化的债券。毕竟债券这东西往往买家众多，真的有什么事情，大家是一损俱损，似乎还好解释，总比不良贷款带来的麻烦小些。再者，债券由于标准化程度高，投资操作也要比贷款容易一些，并且相对易于调整，所以当然会受欢迎。

　　9万亿的境内银行间债券市场，对企业发展确实是有支撑作用的，但并非没有其他影响。其一，债券的发行者并非都是企业，各类金融机构亦身在其中。而基于风险和信用因素考虑，金融债所受追捧的程度要远高于企业债。即相当部分的低成本资金，即便是在债券市场，也没有跑到实体企业，而仍然是在金融机构间循环往复。其二，在利率曲线扁平化的时刻，这实际相当于把钱向风险资产上集中。能够提供满意回报率的企业，很多要么经营上不是那么乐观，要么与过剩产能相关联，这显然与去产能的原则不太适应。

　　如果经济如期望般好转，则皆大欢喜，如果未如预期，当下的投资，可能就是麻烦了，毕竟，货币如此发行，等到房地产等行业不能消纳，通胀重来之日，持有大量长期债券的机构，是很难消纳利率风险的。

　　(本文作者介绍：70后。非著名大学毕业，打混金融圈十余年，两年前扎进中东搞起资金交易。觉得经济学的道理应该可以写成容易看懂的好玩点儿的文章。)