中国股市涨跌谁说了算？

　　文/华泰策略徐彪

　　2010年以来，产业资本增减持已经成为一个奇准无比的领先指标，没有之一。它的准确度达到令人难以想象的100%！每一次该数据大幅飙升后，都能看到资本市场出现一轮上级别的反弹(至少15%)。

中国股市涨跌谁说了算？

　　股票是一个很大的类别，到2014年底为止，股票总市值37万亿，流通市值32万亿。这么庞大的市场，无论上涨还是下跌，都对应着天量资金的进出。能够坐上桌参与牌局的，也就三位选手：企业部门、住户部门和政府部门。看起来，绝大多数时间里，政府部门充当裁判员的角色。

　　从口袋里拿出真金白银持续买卖造就牛市熊市的，是住户部门和企业部门。企业部门相比住户部门而言，风险偏好更高，所以，它才是股票资产配置的主力机构。过去十几年的经验告诉我们，企业部门对股票的资产配置行为，在绝大多数时间里，引领着股市的涨跌。

　　2008年以后，产业资本话事的特征尤其显著。

　　股权分置改革以后，产业资本急行军跑步进入流通市场。2010年是第一个里程碑，A股流通比例第一次系统性提升至70%以上，这意味着产业资本第一次成为A股流通池子中的大鳄。2013年后，流通比例进一步提升至80%以上，成为当之无愧的食物链顶端式存在。

图1

　　全流通后，产业资本对股市的影响日渐显著，有没有证据呢？有的，就是下面这张图：

图2

　　你看，2010年以来，产业资本增减持已经成为一个奇准无比的领先指标，没有之一。他的准确度达到令人难以想象的100%！每一次该数据大幅飙升后，都能看到资本市场出现一轮上级别的反弹(至少15%)。这一次，也不例外。2014年5月，产业资本增减持数据飙升到有记录以来的最高位！

　　一个问题，自然而然地浮出了水面：为啥产业资本意愿能够影响资本市场的走势呢？

　　14年3季度，一个大型集团的朋友问我：出5-10个亿想买个壳，问有没有介绍。听完后，笔者一肚子疑问：要壳干嘛？眼瞅着明年500家公司等着上市，后年注册制放开。花这么多钱买公司控制权，是钱多给烧的么？疑问归疑问，本着受人之托忠人之事的原则，俺颠颠地跑投行问一圈，听到答案的那一刻，俺眼镜碎了一地啊。这年头，5-10个亿的净壳，已经很难找到了！

　　资本市场的钱，一点不傻，也从来没有傻过。笔者发蒙的一刻，说明笔者OUT了。

　　咱们可以打个比方，有个公司叫土鳖公司，话说这公司是真土啊，主营业务烂的掉渣，搞不好明后年ST光荣退市也未可知。你说，这么一个破公司，在注册制前夜，凭啥值钱呢？

　　答案就在四个字：市值管理。

　　凭借绝对的信息优势(没有谁比大股东更清楚未来的业绩)、资金引导优势(如果你是基金经理，肯定也愿意相信上市公司董事长讲的故事吧)、筹码优势(这个不用解释吧，人家是第一大股东)，如果说你买股票只有百分之50%的胜率，人家至少也会有70%。逐利是资本的天性之一，获胜概率优势导致的一个显然性结果便是，资本被吸引进来，从而演化出可盈利的行为模式：

　　第一步，先知先觉的资本进入，与产业资本相结合；

　　第二步，资本与产业未来进行市值管理，寻找符合趋势的投资方向，进入，企业经营被激活；

　　第三步，企业经营被激活引发资本市场关注，股价被激活；

　　第四步，被激活的股价带来羊群效应，资本获利，可盈利的行为模式形成；

　　第五步，市场自我学习、复制、演进，上述行为模式在资本市场中扩散；

　　第六步，社会流动性没有出现普遍性宽松，资本市场所能获得的流动性不足于同时抬升所有股票价格，上述行为模式不能同时扩散至市场的所有角落，一个时间段里只能在某些市场结构里发生。

　　这就是我们看到的2012年年底至今的市场运行过程中的投资者行为模式。

　　大家还记得去年的创业板么？创业板指数从40倍PE才真正开启上涨之旅，2013年前，中小板块的定增项目占比连续三年维持在20-30%之间，2013年猛增至近40%，2014年至今占比已经近50%。拥有如此彪悍的发动机，你说，创业板能不涨么？

　　还记得去年年中，无数策略分析师(也包括我们哈)基于创业板整体业绩增速的判断，认为创业板已见顶。现在回头看看，大家都错了，而错的离谱的原因之一，就是低估了外延式扩张对创业板业绩的影响(尤其是创业板指数只涵盖前100家公司，外延式并购式扩张对这100家公司的业绩影响巨大)。

　　如果说，市值管理的第一个受益者是创业板的话。向后看，未来几年，市值管理模式可能扩散至全市场么？

　　答案很确定，会的！

　　因为，未来几年，国企改革必将拉开大幕。

　　(本文作者介绍：华泰证券首席策略分析师，欢迎关注微信公众号：fenxishixubiao)

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