皮海洲：用换股上市解决退市问题

　　皮海洲

　　上市公司的质量是股市的生命线。特别是伴随着最近几年的股指下跌，提高上市公司质量也成了证券市场上下共同关心的一个问题。而最近国务院批转的证监会《关于提高上市公司质量意见》的发布，则进一步引发起市场对提高上市公司质量问题的高度重视。

　　如何提高上市公司的质量？这是一个见仁见智的问题。正如成思危副委员长日前表示的那样，我国上市公司中只有30%的公司值得投资。换一句话说，目前股市里有70%的上市公司是缺少投资价值的。因此，面对着这样一个充斥着大量绩差公司的市场，有人提出要加大退市力度来提高上市公司的整体质量。

　　应该说，加大退市力度确实有利于提高上市公司的整体质量。在维持现有上市公司质量不变的情况下，绩差公司数量减少了，上市公司整体质量自然也就提高了。而且从

证券市场的发展来看，让绩差公司退市是符合优胜劣汰的市场法则的，同时也是优化资源配置的需要。不过，退市必须解决好对公众投资者利益的保护问题。毕竟这些绩差公司的上市，当年是经过了券商的辅导、监管部门的审批的；而且，许多上市公司之所以沦为如今的绩差公司，其大股东应承担最主要的责任，有的绩差公司就是被大股东一手掏空的。因此，在解决绩差公司退市问题的时候，作为无辜的公众投资者，其合法权益理应得到必要的保护。

　　然而，从目前的做法来看，上市公司退市的时候，公众投资者的利益并未得到应有的保护。上市公司退市了，所有的损失都由投资者来承担，以至每一家上市公司的退市都是对投资者利益的一次重大损害。也正因如此，笔者以为，目前这种退市方法应该予以废止，取而代之的是用换股上市来解决退市问题。即用一家拟上市的新公司的流通股份来置换拟退市公司的流通股份。

　　笔者以为，用换股上市来解决退市问题对于证券市场的发展来说至少有三大好处。

　　第一，有利于提高上市公司的整体质量。按照目前的退市方法，一家绩差公司的退市，只是让市场减少了一家绩差公司而已。而采取换股上市的方法，市场不仅减少了一家绩差公司，而且同时还增加了一家绩优公司，因此，换股上市的方法更能提高上市公司的整体质量。

　　第二，有利于市场的平稳发展。绩差公司的退市往往会对绩差公司这个群体构成较大的负面影响，特别是一旦加大退市力度，其负面影响将会更大，形成证券市场的一次次“

地震”。而采取换股上市的方法，对于绩差公司来说是一个重大利好，它有利于稳定市场的预期，因而也有利于市场的平稳发展。

　　第三，有利于保护公众投资者的利益。按照目前的退市方法，公众投资者将承担巨大的市值损失；而采取换股上市的办法，退市的是绩差公司，而投资者的股份则换成了新上市公司的股份，如此一来，投资者就可以免受因

股票退市而带来的市值损失了。

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