皮海洲：股改国资流失是个伪命题

　　皮海洲

　　面对股改中的对价支付，有人认为这会造成国有资产流失。也正是基于这种认识，因此有人主张国有股东要少向流通股股东支付实实在在的对价，取而代之的是用忽悠投资者的所谓“创新方式”来解决股改问题。那么，股改中的对价支付是否真的造成了国有资产流失呢？答案显然是否定的。实际上，股改不仅没有造成国有资产的流失，相反还带来了国有 资产的增值。

　　首先，我们必须正视一个观点，那就是非流通股股东向流通股股东支付对价并非是无偿的，而是有目的的，即为了获得非流通股的“流通权”。根据现行的契约，非流通股是不能在二级市场上市流通的，而股改后，非流通股也就变成了流通股。因此，这对价的支付是非流通股为了获得“流通权”所必须付出的代价，根本就不存在国有资产流失的问题。

　　其二，我们必须正视一个事实，那就是非流通股股东支付给流通股股东的对价不是高了，而是低了。众所周知，由于

股权分置的原因，在中国股市设立以来的这过去14年时间里，流通股股东为非流通股的增值作出了巨大的贡献。有资料显示，不包括这14年来国有股所分得的近千亿元的红利收入，仅以净资产值计算，国有资产增值了2.48倍。而这其中流通股高价发行、高价增发、高价配股的贡献就超过50%。因此，从完全补偿流通股股东的角度来看，非流通股股东理应将其所持股份的一半拿出来作为对价，但实际上，在目前的股改里非流通股股东所拿出来的股份仅为非流通股的15%左右，远远低于非流通股股东应该支付的对价水平。因此，在这种情况下，非流通股股东仍然大量占有着流通股股东的权益，又何来的国有资产流失呢？

　　其三，从目前股改的情况来看，股改不仅没有造成国有资产流失，而且还带来了国有资产的增值。目前股改国有股东送给流通股股东的对价比例按流通股股东的持股计不足10送3，送出率不足15%。截止今年6月30日国有股的总量为3474亿股，按照目前的送出率，国有股的总送出股份也不会超过500亿股。也就是说，股改后拥有流通股的国有股股份仍达3000亿股左右。股改前国有资产总值按每股净资产2.84元计算，共计为9866亿元。而股改后可流通的3000亿股股份的总值可按流通市价来计算，即使是以股指跌破千点时流通股的平均价格每股4.06元(取整数4元)计算，国有股股份的总市值达到12000亿元，较股改前国有资产总值9866亿元增长了20%以上。

　　实际上，作为国家股东来说，持有企业股份主要是一种投资行为，而且股市也不可能永远处于低迷状态，国有股不可能完全在低位抛售，因此，一旦股市走牛，国有股在高位进行减持，那么，国有资产的增值将会更多。而根据深圳证券信息有限公司最近对已完成股改的66家公司统计数据显示，从表面上看，国有股数量因股权分置改革而有所减少，但其价值却有了大幅提升，其累计国有股价值增值38.18%。由此可见，股改导致国有资产流失论纯粹是一个伪命题，它实际上是某些利益集团不愿意向流通股股东支付对价而搬出来的一个借口而已。

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