皮海洲：对耶鲁-CCER调查结论的质疑

　　皮海洲

　　最近，由耶鲁大学管理学院和北京大学中国经济研究中心最新发布的“耶鲁--CCER中国股市投资者信心指数”显示，投资者全面看好股市后市，大部分投资者对未来1个月至10年的5个不同时间段的上证综指的预期均是看涨。调查显示，从短期预期来看，机构和个人投资者中对上证综指未来1个月看涨的比例分别达到79%和86%。从中期预期看，机构投资者中 对上证综指未来3个月、6个月看涨的比例均为57%；个人投资者中对上证综指未来3个月、6个月看涨的比例分别为67%和64%。从长期看，机构投资者对上证综指未来1年、10年看涨的比例分别达到71%和98%；个人投资者中对上证综指未来1年、10年看涨的比例分别达到71%、83%。据了解，该指数项目由耶鲁大学国际金融中心、北京大学中国经济研究中心共同发起，调查在每月月初针对机构投资者和个人投资者进行。机构涵盖了国内主要的基金公司、证券公司、保险公司的投资和分析人士。在2005年9月份的调查中，面向机构发放问卷578份，回收有效答卷139份，回收率为24%；针对个人投资者的调查共回收有效问卷138份。

　　“投资者全面看好股市后市”，这无疑是一个令人振奋的调查结果。不过，面对这个调查结果，笔者实在是不敢盲目乐观。而且，笔者对这一结论还充满了质疑。因为根据笔者个人的看法，股市的后市是难以令人看好的。

　　应该说，笔者不看好股市后市同样是有调查作结论的。差不多就在“耶鲁--CCER中国股市投资者信心指数”发布的同时，网易财经从10月13日开始也进行了一次“2005

证券投资者问卷调查”，截止今天(10月19日)上午9时，共有1944人自愿参加了问卷调查，结果显示：有56.38%的投资者目前持仓比例在80%以上；有约80%的投资者今年仍处于投资亏损状态，其中有31.64%的投资者亏损幅度超过50%。在这些参与调查的投资者中，有接近一半的投资者表示，自己的投资情况差于去年，甚至有近30%的投资者表示，自己今年的投资状况处于历史最差的境地。而且，有34.16%的投资者表示，投资亏损影响日常基本生活；有24.59%的投资者表示，亏损影响自己的投资性支出；只有15.02%的投资者表示，亏损对自己的生活基本没有什么影响。因此，面对80%的投资者今年仍处于亏损状态这一调查结果，投资者又如何能够“全面看好股市后市”呢？

　　实际上，撇开网易财经的这一调查结果不谈，笔者以为“全面看好股市后市”的结论也是难以站得住脚的。

　　之一，受宏观调控的影响，上市公司的业绩明显呈现出一种回落的走势。根据今年上市公司半年报显示，沪深两市1386家公司加权平均每股收益为0.138元，与去年同期的0.141元相比，下滑2.13%。而从上市公司发布的三季度业绩预告来看，也是忧多喜少。在截止9月30日公布业绩预告的400多家公司里，业绩预亏预降的达6成多，预盈预增的仅占3成多。特别是作为利润大户的

钢铁业，更是不停地有利空消息传来。如G韶钢预计1~9月份业绩同比下降超过50%，

武钢股份、宝钢股份也相继传来钢材价格下调的消息。

　　二是，新老划断的启动。虽然目前管理层一直都在回避这个问题，但新老划断是不可避免的，而且时间上也不会拖得太久。一方面是一批业已股改的公司有着强烈的再融资冲动，另一方面是一大批的新股正等待着发行上市。本来，目前的股改就需要消耗大量的场内资金，而一旦新老划断，资金供不应求的现象将会更加明显，届时股指的走低应在意料之中。

　　其三，是当前的股改并不彻底。由于非流通股股东对流通股股东的低对价支付，并且这种对价比例呈现出一种逐步走低之势，各种忽悠投资者的股改方案相继出台，因此，在时下的股改里，流通股股东并没有得到足够的补偿。而非流通股的成本仍然极其低廉，远远低于流通股股东。因此一旦一年后这些股份陆续开始进入流通状态，市场所面临的套现压力将是巨大的。并且这种套现的压力将要持续两、三年的时间。在这种情况下，大盘的中长期走势也是难以令人乐观的。

　　而正是基于这样的分析，笔者以为，大盘中长期的走低将是不可避免的。如此一来，投资者又如何能够“全面看好股市后市”呢？因此，除非目前的股改政策发生重大变化，明确规定非流通股股东向流通股股东所支付的对价比例不少于10送5股甚至达到10送10股，否则，这目前的股市乃至中长期的股市走市就都将很难有戏，所谓的“投资者全面看好股市后市”就又将是投资者的一个多头陷阱而已。

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