中信证券：近期市场变化研判与策略(3)

　　五、投资者信心增强是市场行情动力的重要支撑

　　虽然资金供给充分是当前股票市场重要特征，但为什么近期资金推动能够促使股票市场出现反弹，我们认为，投资者信心增强是行情推动动力的重要支撑。

　　信心是影响经济波动和金融市场表现的重要因素。消费者和投资者的信心提高时，消 费和投资倾向于增加；而信心下降则导致购买意愿和风险承担意愿的减少。根据新财富、北京色诺芬有限公司、北京大学和耶鲁大学联合调查股票市场不同类型投资者的问卷结果，我们发现，不论机构投资者还是散户投资者，对目前市场的投资价值并为高估的比例进一步提升，接近八成的比例，相对于八月份的估值信心指数明显提高一成。同时，被调查的投资者认为市场在单日大幅下跌后反弹的比例来衡量的短线信心指数也在提升，机构投资者短线信心指数要比散户投资者高。

　　在估值信心和短线信心的基础上，我们看到投资者信心的提升相当明显，不论散户还是机构投资者的投资信心，都从8月份不到5成跃居到5成以上，其中机构投资者投资信心接近6成。但是，从调查的结果，我们同时应该警觉，市场对上证股指的反弹的高度均值在1260点到1300点之间。随着上证指数探高到年线1220点出现回调，但上证指数离股指反弹的预期的差距在60、70点左右，因此，我们看到市场的一年期信心指数9月份相对8月份出现下降。

　　表2 中国

股票市场投资者信心指数

月度	类别	一年期信心指数	反弹信心指数	崩盘信心指数	估值信心指数	泡沫预期指数	负泡沫预期指数	投资者信心指数
2005-08	所有	81.9	34.4	38.2	68.8	14.7	36.4	43.8
2005-09	所有	70.9	50.9	51.3	77.6	32.3	25.5	55.2
2005-08	散户	89.3	29.3	33.9	66.7	14.5	28.2	41.7
2005-09	散户	70.9	43.0	53.4	77.7	36.6	25.8	51.0
2005-08	机构投资者	77.3	39.2	42.9	70.5	14.9	43.9	47.1
2005-09	机构投资者	70.9	60.2	49.3	77.5	28.3	25.3	58.9

　　资料来源：新财富、北京色诺芬有限公司、北京大学和耶鲁大学联合调查问卷

　　六、中小价值投资应该成为市场挖掘重点

　　虽然投资者的问卷调查反映投资者1年期信心指数随着时间流逝在下降，但我们还是要看到投资者信

　　图5 中信不同风格指数与上证指数比较

　　资料来源：中信数量化投资分析系统

　　心仍然在提升。在资金供应充分的市场特征下，投资者信心需要支撑资金推动成为行情的主力。从前面的

　　影响行情相关因素分析，我们也认为资金推动能够延续近期的行情走势。

　　图6 股改完成G股指数与上证指数比较

　　资料来源：中信数量化投资分析系统

　　从前期来看，资金推动行情的上攻，以大盘蓝筹股投资价值带动。从7月份启动的行情以来，我们可以从图5看到，大盘价值明显跑赢上证指数接近10%~15%。也正是大盘蓝筹的上涨带动股指的上扬。同时，伴随股改地进行，我们看到G股在这次反弹的行情中，也获得丰厚的回报。但是中小盘价值指数明显低于上证指数的的上涨。

　　同时，在最近的一波行情中，在随着行情的展开，大盘蓝筹和绩优个股由于已经获得较丰厚的回报而出现滞涨。游资的积极参与使得行情仍在延续，但机构投资者尤其是基金投资者在投资理念上的抱残守缺，未能有效分享行情延续的增长。

　　因此，我们认为，在中国宏观经济增速放缓但资金供给充裕的市场环境下，充裕资金供给，有望在投资者信心推动下，近期仍然继续推动股指上行，而接下来的上涨热点应该出现在中小价值股上。这是市场信心和资金寻找投资机会的使然。疾风劲草知秋凉，吐旧纳新有暖流。

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