皮海洲：农产品三无方案带来三个问题

　　皮海洲

　　农产品(资讯 行情 论坛)股改方案一无送股、二不缩股、三无现金支付，该方案有的只是大股东的承诺，比如：如公司本次股权分置改革方案获股东大会审议通过，则在实施之日起的第12个月的最后5个交易日内，所有流通股股东有权以4.25元/股(该价格将在公司实施现金分红、送股及公积金转增股本时作相应调整)的价格将持有的农产品流通股票出售给 深圳市国资委。

　　这是一个名符其实的“三无方案”。而就是这样一个“三无”方案，却居然赢得了市场的一片喝彩声。不少市场人士对该方案给予了高度的肯定(当然，任何一个方案的出台，市场上都有人为之叫好！)，甚至有人认为：“如果往后的上市公司都用这个方案，那么一个预期就是股权分置改革会在大盘上涨中完成。”而与此相对应的是，农产品股票复牌后，前两个交易日连续涨停，特别是在复牌后的第一个交易日里，该股票涨停板上的封盘甚至超过了1.5亿股。这足以表明市场对该股票的追捧程度了。

　　出现这样的情况应该说并不奇怪。毕竟深圳市国资委承诺的回购价格4.25元/股，较2005年6月17日公司股票停牌除息后的股价 3.35元有着26.87%的溢价。面对这样一笔预期中仿佛存在的收益，市场上诸多资金的争相介入这是没有悬念的事情，这是资金逐利性的本质所决定的。但这种上涨与首批试点公司清华同方(资讯 行情 论坛)、三一重工(资讯 行情 论坛)股票复牌后的上涨并没有什么不同，都不过是一种投机行为而已。因此，仅以这种股价的一时上涨而来评价股改方案的优劣显然是不足取的，至少它是片面的。

　　实际上，农产品的股改方案显然不是一个完善的方案，甚至它是一个存在着重大问题的方案。首先，作为方案本身，它并没有给流通股股东提供任何实际补偿，可以说，非流通股股东对流通股股东是一毛不拔。而至于该股票复牌后连续两天的涨停，这主要还是一种市场行为，是市场炒作的结果。其次，非流通股取得流通权的成本不排除“零成本”的可能。大股东推出4.25元/股的回购价格，这在很大程度上把握了市场对预期收益的炒作，或者说是利用了市场的投机心理。可以说，大股东不用一兵一卒，仅凭一个口头承诺，就轻而易举地把股价拉到了4.25元/股附近，而在这随后的一年里，一旦行情好转，该股迅速脱离4.25元/股价位应在预料之中。或者在随后的一年时间内，该公司通过各种人为的因素来提高农产品的收益，或通过其他途径来促使股价的上涨，从而使农产品的股价远离回购价格，至少在第12个月的最后5个交易日里远离回购价格，那么，流通股股东按4.25元/股价格将股票卖给深圳国资委的可能性基本上就不复存在了。如此一来，非流通股股东不发一枪一弹，就取了非流通股的流通权了。而假如其他公司都按此效仿，将股指从目前的1000点附近，刺激到1300点左右，然后停留数日，然后让所有的非流通股上市流通，这岂不是要酿成一场更大的灾难？

　　笔者以为，对于农产品股改方案，有三个问题是需要引起投资者重视的，也即是“三个怎么办”的问题。一是大股东不兑现承诺怎么办？尽管按照农产品大股东的“忽悠”之术，届时非流通股以“零成本”取得流通权的可能性甚大。但有道是：人算不如天算。一旦届时由于各种意外情况的发生，当股价并未脱离4.25元附近，甚至在4.25元以下运行时，这就需要大股东来兑现自己的承诺了。但假如此时大股东不兑现承诺怎么办？毕竟在中国股市里，上市公司及其大股东失信于人的事情是司空见惯的，甚至可以说失信是中国股市的重大特色，同时也是造成中国股市信任危机的重要根源所在。因此，在这种情况下，投资者的利益如何得到保障？毕竟这种承诺是不需要承担法律责任的，届时这些大股东们只需要发一个致歉公告就可以向天下人交差了。退一步说，即便是这种承诺需要承担法律责任，但当前的司法实践告诉我们，运用法律手段来保护自身利益，对于投资者来说，无异于自找苦吃。先是拖死你，一场官司拖你个三、五年，拖得你精疲力竭；然后是气死你，让你连官司也赢不了，或者让你赢得了官司也拿不到钱，气得你七孔流脓八孔流血。因此，这样的官司投资者能打下去吗？

　　二是高位套牢的投资者怎么办？他们的利益如何保障？即便是农产品的大股东履行承诺，届时按4.25元的股价回购流通股股份，但这一举措能保障的也只是近来年在低位买进农产品股票的投资者。面对于那些在高位买进该股票的投资者来说，他们的利益显然难以保障。一个很明显的事实是，农产品2002年9月以配股价12.80配股3073万，持股至今扣除分红及送转影响后成本为6.45元／股，2003年3月以配股价9.19配股3051万股，至今成本为4.6元／股(未考虑投资者利息成本)。可见深圳国资委承诺的收购价连几年前的配股价都不如，这就更别说当时在高位买进该股票的投资者了，如此一来，这保护投资者利益又从何谈起呢？这些高位套牢的投资者既不能从大股东的回购中受益，也无法得到非流通股股东的送股进而摊薄成本，同时还面临着非流通股上市流通的压力，面对农产品的这般股改，这些高位套牢的投资者，他们今生今世是不是就要套死在农产品这棵树上了呢？

　　三是承诺期满后股价下跌怎么办？面对复牌后农产品股价的上涨，不少市场人士对农产品方案予以了肯定，甚至认为“能让股价上涨的股改方案就是好方案”。笔者以为，这样下结论未免过于轻率，或者过于短视。也许，“能让股价上涨的股改方案就是好方案”这个观点并没有错，错就错在我们的分析人士只看到眼前股价上涨的表象，而至于眼前这几天上涨之后股价会如何，特别是12个月后的股价又将如何走？这些问题显然被某些市场人士忽略了。而实际上，如果大盘不出现转势，12个月后，农产品股价的下跌将是肯定了的。该时，持有农产品股票的投资者是不是又将要面临着股价下跌带来的损失了呢？难道这就是当前股改所要追求的效果吗？

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