孙照华：农产品方案被否无悬念

　　作者：孙照华

　　农产品(资讯 行情 论坛)股改方案出台以来，引起市场反响极大，看好的及其看好，看空的却没有过度悲观。这凸显出该方案的欺骗性，先不论其能否通过股东大会，二级市场博弈的结果将证明大股东开出的是一张根本用不着兑现的空头支票，其中隐藏的道德风险足可以使流通股股东吓出一身冷汗。

　　二级市场博弈的结果将是农产品大股东根本不用兑现承诺

　　由于农产品的大股东收购价格只有4.25元，而农产品每股净资产3.68元，市净率为1.15倍，在考虑了公司存在房地产类隐形资产，和国家大力救市的政策导向后，该收购价格是基本没有风险的。从二级市场博弈的角度来看，该欧式期权到期日股价一定是极其接近收购执行价格，因为如果存在价差，就会有套利资金进场，加上众多套牢者不愿割肉，而大股东只需维持5天股价在4.25元就可以了，而要达到该目的，只需一个利好就够了。让流通股股东去博弈吧，到时深圳国资委就可以作壁上观了！

　　大股东深圳国资委趁火打劫

　　农产品2002年9月以配股价12.80配股3073万，持股至今扣除分红及送转影响后成本为6.45元／股，2003年3月以配股价9.19配股3051万股，至今成本为4.6元／股(未考虑投资者利息成本)。可见深圳国资委承诺的收购价连几年前的配股价都不如，保护投资者利益又从何谈起！

　　由于近年来市场的各种问题逐步暴露，尤其是大股东及上市公司管理层巧取豪夺盘剥中小股东，投资者对股市信心丧失殆尽，市场连续下挫流通股亏损累累，有些公司更是利用会计规则的不完善趁火打劫，发明出令人叹为观止的“财技”，如通过大量名目繁杂的准备金计提做低业绩，逼迫流通股低位割肉。农产品作为深圳菜篮子工程的主要公司，处在收益稳定的行业，近几年业绩却年年大幅下挫，　如今在股价跌破净资产的情况下，大股东却想只通过一张空头支票就全流通，实在难逃趁火打劫之嫌。

　　如果股价严重低估，财大气粗的农产品大股东为何不能现在就出资增持股份，以维护股价，保护流通股股东的利益？而大股东却以全流通作条件，这是否应该是负责任的国字头的大股东的所为。农产品还借口对菜篮子工程应保持控股地位的理由根本站不住脚。保持控股可以增持股票嘛，这和支付对价换取流通权根本就是两码事，在试点方案中也已有多家公司(如三一重工(资讯 行情 论坛))承诺全流通后增持股份。再者说，既然菜篮子工程关系到国计民生，深圳市民从来就没少吃过菜，相反人口越来越多，菜也越吃越多，为何公司净利润从2002年的1.68亿却下降到2004年的1000万了呢？

　　大胆预言：方案被否决无悬念

　　由于农产品股改方案的隐蔽性和欺骗性，股价在一片叫好声中，　巨单封住涨停，叫好的基本上是基金类的机构投资者，而这些机构投资者都是在今年一季度二季度入场的。昨日股价3.69，如果再有涨停，　股价将会达到4.06元，距4.25元的收购价0.19元，收益率还有4.6%。机构投资者还会为这4.6%的收益等到明年8月15日吗？更何况方案还不一定通得过。因此这些机构投资者在今后两个交易日，　应该是借机出货，把股票一股脑倒给被看好声搞晕的中小投资者，就象清华同方(资讯 行情 论坛)一样。而对比清华同方的方案，农产品方案还差了十万八千里。清华同方是实实在在让利，真金白银对价(尽管用的是公积金，但公积金非流通股也有分)，而农产品只是一个承诺，一个空头支票！　等机构们把股票4元在以上卖给跟风盘后，这些接盘者很快就会明白。指望投资者为不足5%　的年收益率，　举手通过该方案，　而使得农产品变成G农产品(全流通)，将是何等不智！

　　因此，可以大胆预言农产品将是继清华同方后第二个被否决的试点方案！

　　隐藏着的巨大道德风险

　　有人评价农产品股改方案给“破净股”股改提供了思路，我倒认为该方案将引导更多公司进入“破净”行列！

　　如果农产品方案得以通过，只能证明会哭的孩子有奶吃：只要想办法让股价下跌而且越低越好，股改就不用支付对价了，就可以直接全流通了。这是多大的诱惑呀！而使股价下跌，在目前人气极其低落情况下，又是多么容易，出个利空，耍一把财技就可以了。大股东完全可以自己点火然后趁火打劫！结果将是流通股股东再次受伤，股改成了直接全流通！其巨大的道德风险将断送保护中小投资者的所有努力，断送国九条，使国家信誉及上市公司诚信荡然无存。

　　股改规则应该尽快完善

　　自从证监会发布股改试点办法以来，有46家公司参与试点，目前除农产品外，其他公司都实行大股东送股方式，通过支付一定对价而获得流通权，这是一个好现象。尽管试点公司公布方案后，股价有跌有涨，但是流通股权益增加了，一旦市场走好，获得实实在在补偿的股票投资者会率先解套获利，中小投资者的利益得到一定程度的保护；　而农产品股改不送股不派现的方案，根本没有体现中小股东利益，只是增加了流通股股东之间的博弈借口而已。这也说明，目前仍然存在一批公司的大股东思想上没有从盘剥流通股股东的惯性中转变过来。

　　为了保护中小投资者利益，为了遏制道德风险泛滥，需要监管层尽快完善股改规则，要求上市公司股改方案拿出实实在在的对价，并对那些“破净股”实行强制性资产评估，加强对会计规则执行的监管，打击操纵报表利润的行为。

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