申银万国：仍处筑底过程之中

　　□申银万国 桂浩明

　　沪深股市连续两个交易日收阳，并且上涨股票在数量上明显超出下跌股票，这些状况的出现是否意味大盘下跌真的结束了？下一轮跨年度行情会不会就此展开？

　　经过长达一个半月的持续下跌，在股指累计已经回落20%以上之后，一般来说即便是在熊市环境中，股市也会出现反弹。而就当前的市场来说，引发股票下跌的最主要因素是估值过高，而在相关股票普遍下跌20%乃至更多之后，这方面的问题至少是部分得到了化解。举个最简单的例子：现在新股的发行市盈率与股票二级市场的市盈率基本上已经接轨了，这也就是说，就市场的平均估值来说并不存在脱离实际的高估状态。换言之，也就是一、二级市场的估值水平在总体上是平衡的。考虑到现在新股发行中各环节的实际，这也可以视为这样的市盈率水平是为市场各界基本认同的。从这个意义上讲，也许股市确实不具有持续下跌的能力。这也就是为什么当大盘下跌到4800点(如果扣除中国石油的因素应该是在5000点上方)附近时，做空动力明显弱化的原因。

　　但是，这是否意味着股市已经找到了底部，并且随后就能够展开上涨行情，甚至是一波跨年度的上涨行情呢？问题显然并不这么简单。这几天虽然大盘出现了向上走势，个股行情也比较活跃，但成交量仍然没有明显放大，本周一是912亿元，本周二是875亿元，都属于今年以来的低位。与成交量不足相应的，是个股中题材股的表现要强于权重股，甚至出现了久违的炒作小盘新股的局面。这表明市场上真正的主流机构并没有在此大量建仓，而是继续处于观望状态，盘中最活跃的不过是那些以短线操作为主的中小资金群体。

　　再看中国石油，该股周一在30元上方得到了支撑，并且在周二有所反弹，这对当天沪综指的上涨(盘中一度攀升到4971点，涨幅为103点)起到了很大作用。但是，很明显该股难以逾越31元的阻力，当天高开低走，而且几乎是在次低位收盘。这表明目前还难言中国石油已经真正企稳，而它如果真的要像一些分析师估计的那样在25元才有投资价值，那么还得下跌18%左右，这对大盘来说意味着200点以上的跌幅。恐怕正是基于这样的考虑，所以现在的主流投资者并不对股市的反弹抱有大的兴趣，宁愿观望。更何况时下

　　尽管我们还不能对当前上涨行情抱过大的希望，但反过来应该注意到的是，这种走势正是市场构筑底部的表现。技术上看，目前这样的量价分布以及个股的涨跌比例，还有成交量线条上的“散兵坑”特征，反映出来的都是一点：大盘下跌空间不大了，但做多动力还没有真正得到聚集。

　　既然如此，那么就花点时间耐心构筑底部吧。在某种角度上说，市场各界似乎也接受了这样的选择，因此大盘自然就还会延续一段在相对低位的整理行情。从时间跨度上来说，应该不少于半个月，当然能够长一点可能更好。因此，轻仓的投资者无需担心会踏空跨年度行情，事实上股市现在也还没有到能够顺利走强这一步。以观望为主，在下跌时适当逢低吸纳，等待行情趋势的明朗，这应该是谨慎型投资者的操作原则。

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