调整已近尾声 走强尚需时间

　　

11月26日至11月30日

　　

11月26日至11月30日

　　□申银万国 桂浩明

　　由于中国石油的再度走低，大盘周五没有能够很好地延续前一交易日的上涨行情，再度陷入跌势之中。不过，理性的投资者都会坚持这样的观点：本次股市调整的主要阶段已经基本走完了。如果说股指从10月中旬的6124点回落到最近的4778点（绝对跌幅达到21.98％），属于罕见的大跌的话，那么这一跌势也的确是到了尾声。后市即便再出现一些反复（譬如像周五这样的回调），但一般来说股指不会轻易地去碰前期的低点，股市的总体走势将趋于平稳。

　　为什么说大盘的调整已经差不多了呢？从本次股市的下跌来看，最主要的驱动因素是股票的估值太高，特别是在中国石油上市之后，这种脱离实际的高估值引发了大量的获利盘套现，结果也就使得相关股票步入了持续的大幅调整之中。不过，经过近一个半月的下跌，很多股票已经较本次行情的高位回落了25％左右，像中国石油的跌幅更是达到了34％以上。这就在很大程度上挤压了泡沫。统计显示，沪深300指数样本股依据2007年预期收益计算的动态市盈率已经回落到了35倍以下，而依据2008年预期收益计算的动态市盈率则只有28倍左右。对于一个处于高增长阶段的经济体来说，这样的市盈率是可以接受的。海外就有这样的观点：美国经济增长在3％左右，股票平均市盈率是15倍。中国经济增长是美国的3倍，所以市盈率也可以达到美国的3倍。当然，人们很难机械地来作这样的判断，但是既然经济发展的阶段不同、增长潜力不同，再加上实质上的证券化程度方面所存在的差异，那么反映在股市上就应该承认市盈率标准一定也是不一样的。

　　另外，近期股市之所以会大幅下跌，还与投资者的预期有关。一段时间来，CPI居高不下，人们纷纷猜测央行会加大货币政策方面的调控力度。至于基金在某个阶段的暂停发行，更是很容易让投资者产生明确的紧缩预期……在这样一些因素的共同作用下，人们自然对继续追高股市感到担忧，资金也开始大量分流。

　　但是，事到如今，局面已经出现了明显的改变。虽然央行的货币政策仍然是偏紧的，但是人们普遍认为基于各种现实因素的考虑，恐怕不会采取大幅升息的办法进行调控，甚至还会放弃一度频繁使用的连续升息政策。这样，货币政策对股市的冲击就有所减弱。而“港股直通车”的暂缓，乃至基金分拆、转型的有限恢复，多少也减轻了投资者的负担，这就在一定程度上化解了市场的压力。回眸这一个半月来的调整行情，恐怕可以这样说：也许是在不经意之中，人们遭遇了两年多来股市最大的一次寒潮袭击，度过了一段十分阴冷的时期。甚至，人们还可以作这样的设想：在大盘下跌超过20％以后，市场各界都会关注到防止股市大起大落的问题，而此时的重点显然应该是防止大落。

　　一般来说，很多人习惯于这样的行情：股市下跌结束后，就会马上走出有力度的向上行情。所谓的“V型反转”，一直是股市下跌后大家所期盼的走势。不过，从目前市场的实际情况来看，虽然暴跌行情基本结束了，但这并不构成股市全线大幅度上涨的基础。在本周四，大盘曾经有过不错的涨幅，但是这种令人兴奋的行情转瞬即逝。为什么？表面看来是因为中国石油的继续下跌，对大盘构成了拖累，这也的确是个事实。但是，问题更在于，在大盘强势反弹的时候，人们并没有看到成交量的有效放大，也没有看到得到公认的市场热点的形成。这里的原因在于，由于持续的大幅下跌，市场的人气开始散失，要使之能够重新聚集起来，并非一天的大幅上涨就能够做到。显然，后市要能够走出像样的上涨行情，需要投资者对行情有信心。而这一点在现在还难以做到。现在市场上销售最好的

理财产品是申购新股的基金，这无论如何不能看作是股市的福音，因为人们集体关注无风险收益的事实表明，二级市场还缺乏让投资者大胆介入的理由。同样的，现在市场热点散乱，人们对后市的操作重点形成不了共识，原因也在于缺乏信心。而要解决这个问题，无疑需要时间。因此，就目前的大盘而言，要马上持续走强的条件是不存在的，整理行情将会持续比较长的时间。

　　现在距离年底还有1个月时间，如果在期间中国石油能够寻找到可靠的支撑，那么对于大盘来说也就能够真正明确底部，并且有效地最后终结本次下跌。进而言之，如果银行股在这一阶段能够逐渐走好，那么对于激发市场信心会起到很大的作用。在这个基础上，当成交量温和而持续放大之后，也许上涨行情也就应运而生了。只是在现在，这些都只是想象而已。显然，时下人们可以看到的只是，大跌行情已经到了尾声，但股市要真正走强还需要时间。

　　沪市本周-3.19%

　　开盘5102.53 收盘4871.78

　　深市本周-3.58%

　　开盘16504.13 收盘15637.66

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