缩量上行凸显市场做多意愿

　　

上证综指日K线图

　　□申银万国 桂浩明

　　由于中国石油A股发行冻结了3.3万亿元资金，使得目前二级市场的资金存量处于低位，这就直接导致了近几个交易日市场活跃度的下降。中国石油网上发行当天，沪市的成交金额是888.9亿元，其后两个交易日的成交金额分别是831.2亿元和917.9亿元，均低于1000亿元的水平。与前期日均成交1500亿元以上的情况形成了不小的反差。

　　一般来说，在成交萎缩的状况下，股市上涨是很困难的。原因很简单，成交金额的减少，表明投资者对后市虽然未必看空，但并没有积极入市的意愿，观望情绪很重。换个角度来说，则反映了市场资金供应方面的紧张，没有能力营造出推动大盘量价齐升的氛围。

　　不过在时下的行情中，大盘却连续三天走出了缩量上行的行情。以沪市为例，在这三个交易日中，股指的累计最大升幅是8%，相当于增加了上万亿元的市值。而这样的行情是如何形成的呢？应该说，这里最为本质的因素还是投资者对于后市的乐观预期，因为大家都意识到现在所出现的成交不足状况，并不是因为投资者看空后市，二级市场的资金并没有回流到银行去，而是由于中国石油的发行，暂时改变了资金流向，导致短期内二级市场资金供应不足。

　　同时，人们也都认为在中国石油发行后，不会马上再有类似的大盘股发行，一级市场对二级市场的资金分流将因此而弱化。这样，参与中国石油申购的3.3万亿元资金，一旦解冻就必然会重新寻找出路。虽然未必会全部流向二级市场，但是哪怕仅仅是其中的20%出现回流，那么也相当于发行60多个资金规模在100亿元的基金。由此形成的对

股票的推动力，显然是不容小看的。也因为是看到了这点，在中国石油的申购资金仍然处于冻结状态时，有的投资者就已经开始动用手中不多的资金买入相应股票。而那些出于各种原因准备减仓的投资者，则也会考虑在冻结资金释放、股市形成量价配合的上涨态势时再逢高卖出股票。于是，在这个阶段抛盘自然会比较少，同时买盘则相应要积极得多。因此，也就形成了缩量上涨的行情。在这里，量价关系是不配合的，但是却生动地反映了投资者对后市的乐观预期。

　　当然，股票的上涨，最终还是需要得到成交量配合的，缩量上涨的行情未必能够长期延续。但问题也就在这里：到本周三，中国石油的申购资金解冻，这将大大缓和股市资金面紧张的局面。国庆长假前夕，因为申购中国神华新股，沪市的成交金额也曾经减少到不足1000亿元，但这批申购资金解冻后，成交金额立即回升到1400亿元以上。因此，缩量的局面很快就会改变。

　　另外，由于现在市场的主战场是在大盘股上，而大盘股的上涨对于换手率的要求相对要低一些，同时对股指的影响度也要大些。因此在市场表现上，今后一个阶段如果股市上涨，那么在这个过程中，成交金额也不一定会增加得很多，缩量上涨局面依然会有所表现，但这与大盘

新股发行时的缩量局面在成因上是不同的。不过，如果这种局面出现，它所反映的仍然还是市场存在着强烈的做多意愿。

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