中国石油沦为大跌带头大哥 加快捅穿权重股泡沫

　　理财周报专栏作者 桂浩明/文

　　现在，只要讲到股市，人们都会提到中国石油。这倒不仅仅是因为它在沪市综合指数中占到了近25%的权重，是无可争议的第一指标股，更在于它上市半个多月来，股价从48元多一路下跌到34元，不仅让在二级市场的投资者蒙受了巨大的损失，并且还拉动了整个大盘的下跌。

　　人们注意到，自中国石油11月2日上市以来，沪深股市也是呈现了明显的下跌态势，不断破位下行，于是，也就有人将中国石油戏称为股市下跌的“带头大哥”。

　　大家不由自主地都会考虑这样一个的问题：为什么中国石油的市场表现与人们预期的会大相径庭？这其中有多少是公司方面的因素，又有多少是市场方面的因素？从中应该汲取什么样教训呢？

　　巴菲特明智选择卖出

　　毫无疑问，中国石油的A股发行，是挑了一个好时间。当年，在国际

原油价格还处于很低位置时，中国石油在海外发行H股，价格当然也较低。几年来，公司的良好经营加上油价上涨，带来了其效益的快速提高，一跃而为“亚洲最赚钱的公司”。也让像巴菲特那样有眼光的战略投资者，大大地赚了一笔钱。

　　而今，国际油价已经上涨到骇人的高位，这一方面使得中国石油的利润不断得到释放，另一方面也不免使得人们对其今后效益的进一步提升产生些许疑虑。虽然中国石油值得长期看好，但是公司的发展总是有高潮，也有低潮。特别是在已经进入到高潮以后，大家自然会采取相对谨慎的态度。

　　中国石油中期报告显示，其盈利增长并不理想。也就是在这样的背景下，巴菲特开始减持持有已久的中国石油H股。现在看来，巴菲特尽管没有卖在最高价，但在这种操作中所体现出来的投资思路与风格，还是很有道理的。这就是选择在市场低迷、同时也是公司成长空间最大的时候买入；在市场高涨、公司成长空间变得相对有限的时候卖出。

　　只是，对于境内的投资者来说，他们即便想模仿这样的操作也没有机会，因为巴菲特卖出中国石油H股的时候，其A股还没有发行。事实上，中国石油A股就是选择在一个对其公司最为有利之时发行。考虑到各种实际情况，中国石油把A股发行价定在稍低于市场预期的16.7元，但相对于当年H股的发行价来说，已是天壤之别。

　　从A股市场操作的层面来说，现在以这样的价格介入固然不会有什么风险，但如果无视中国石油目前所处的发展阶段，以传统的新股炒作思路来对其进行操作，在这基础上进一步拉高，这就有风险了。当然，从境内市场目前的实际情况来看，企业要自主选择上市时间基本上是不可能的，中国石油A股会在这个时候发行上市，偶然性的因素可能更多一点。但是不管怎么说，对于境内的投资者而言，在这一阶段毕竟不是买中国石油A股的最佳阶段，至少在对未来的想象空间上要打折扣。

　　市场非理性想象股价

　　中国石油发行与上市时的证券市场，正沉浸在大盘权重股价格大涨的亢奋中。很少有人关注到中国石油的发展前景，大家想到的只是与之板块相近的中国神华上市后高开高走，连续多天涨停，无论是一级市场还是二级市场的投资者，都获利巨大的例子。

　　虽然在这个时候，市场的资金面已经有捉襟见肘之嫌，但因为权重股仍然在上涨，所以凭借着“二八现象”，股指还在不断创新高。于是在市场上也就形成了这样的氛围：中国石油上市必然会被炒作，对它的股价高度要敢于想象。现在看来，这绝对是非理性的，然而却又是当时股市的现状。

　　显然，在这种情况下中国石油A股的开盘价已经不可能低了，但问题是：对于这样的高价位，公司的业绩增长前景并不支持，而且在实际上也没有足够的资金会愿意在这种高价位上不断地增持。于是，中国石油的高开低走也就成为必然。股市运行的一大特点是一旦趋势形成，就会形成或追涨或杀跌的格局。当人们看到新上市的中国石油高开低走，且机构席位在大量卖出，买盘分散且主要分布在普通席位上的时候，杀跌就成为人们的唯一选择。事实也表明，这半个多月下来，凡卖出中国石油的操作基本上都是正确的，买入则大都是错误的。

　　中石油连跌拖累指数

　　如果中国石油不是什么权重股，那么它的这种走势充其量也就是给高位介入的投资者以压力，还不至于对大盘产生多大的影响。

　　实际上，今年下半年以来深市中小企业板块中的新股，大多数都是高开低走，毫不留情地将上市初期介入的投资者深套其中。但由于这些股票权重很小，介入其中的投资者也不多，所以基本上没有对大盘走势造成大的干扰。

　　可是中国石油的情况就不同了，作为市值规模最大的股票，即便暂时还没有计入指数，也会受到市场的高度关注。这样一个庞然大物的下跌，首先对市场心理产生了负面影响，那些先期上涨的其他权重股，自然也就随之下跌。中国石化在中国石油上市当天股价短暂创出新高，随后大幅下跌，这就很清晰地表明了中国石油上市对其他同类品种的影响。

　　按规定，中国石油在11月19日计入指数，如果当天它能够低开高走，那么对市场的影响会比较正面，多少也能够消抵上市后高开低走所留下的阴影。但它却是在这前一天出现2.4%的涨幅，到计入指数这天又继续下跌。

　　很难想象中国石油为什么会在计入指数前一天受到大力追捧，难道是因为有人判断它进指数后会出现明显的上涨，并且拉动大盘吗？从实际情况来看这种可能性并不大。

　　那么上述情况出于什么原因呢？客观而言，在这个时候买入中国石油的人是弄巧成拙了。此后的5个交易日，中国石油连续下跌5天，屡创新低。不仅扩大了二级市场投资者的损失，还直接拖累了大盘指数。本周沪市曾跌破5000点，就不乏中国石油的“贡献”。

　　至于因为中国石油破位下行而引发的市场恐慌，对股市的冲击就更大了。

　　在这个时候，也许人们不能不接受这样的现实：中国石油的上市时机，对投资者来说并不理想。而上市后的走势，应该说是市场在特定阶段下的必然产物，股市在它的影响下所出现的下跌不可避免。市场内外因素决定了中国石油下跌，即有偶然性，也有必然性。

　　“权重股溢价”产生泡沫

　　10月份以来的股市走势，如果先前没有出现权重股的整体上涨，并且由此刺激股市屡创新高，同时也因为“二八现象”的泛滥而令多数股票下跌，大量普通者因为损失惨重而不得以在高位介入那些权重股，那么大盘不至于出现像现在这样的走势。

　　应该说，正是机构对于权重股价值的集体性高估，市场氛围中对于“权重股溢价”的过度渲染，导致了权重股价格的飙升，泡沫的滋生。在这样的背景下，中国石油的上市，实际上是受到了这种行情的裹挟，使之在上市前就在舆论上受到猛烈的追捧，不得不以很高的价格开盘。反过来，它也成为市场狂炒权重股的催化剂，推高了人们对权重股不切实际的预期。

　　应该说最为本质的问题还是在市场本身。也就是没有能够给权重股以合理的估值，不恰当地将其导入了泡沫化。人们看到，这次是在中国石油上市后，由于投资者对其未来的预期出现分歧，加上市场也确实有资金不足的问题，使得它高开低走，意外地充当了股市下跌的“带头大哥”。

　　如果是换了别的权重股上市，同样也会发生类似的问题，差别仅仅在于发生的时点与强度。所以，换个角度也可以说，看上去是中国石油充当了股市下跌的“带头大哥”，实际上是它的上市加快捅穿了权重股的泡沫。

　　这有点像2001年，表面上看当时中国石化的发行与上市令股指从2245点开始回落，而在本质上是中国石化上市所形成的扩容压力，改变了当时的资金平衡，使得那些虚高的股价再也不能维持，从此揭开了大调整的序幕。

　　当然，现在的市场状况与6年前是大为不同了，与中国石油的发行与上市同时开始进行的股市调整，和那个时候相比更为主动，其意义也更为积极。

　　人们有理由相信，在权重股泡沫被挤压，包括中国石油这样的股票回归到合理价位时，也就会有新的行情出现。而现在看来，距离这一天未必会很远。所以，说不定一段时间以后，中国石油也会摇身一变，成为股市上涨的“带头大哥”。只是，即便到了这一天，大家也不要忘记这次调整所留下的教训，坚持真正意义上的价值投资。

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