电力行业毛利率上升 煤电二次联动势在必行

　　国金证券 张帅

　　在2005年第四季度火电行业毛利率已经见底并开始回升，其中11月13.98%，12月达到年内最高值12.29%； 进入2006年，电力行业毛利率继续回升。根据3月22日统计局公布的全国工业实现利润情况，电力行业今年一至二月份利润同比增长38.5%，而煤炭行业同比下降4.3%。

　　火电行业与煤炭行业毛利率走势呈明显的反向相关，我们对2005年月度数据进行相关性分析，得到两者反向相关度为96%。我们认为，煤炭电力利润上的高度相关，使得对电力行业煤炭的毛利率走向的判断，部分地可以变为通过煤炭行业利润走向来替代。

　　市场煤价稳中有降

　　年初开始的煤电谈判僵局维持到三月初，目前重点电煤合同已经基本签订， 从目前的重点合同签署情况来看，各煤炭集团和电力集团情况不同，但年度合同煤价上涨已经成为定局。不过中间环节有望降低，中间环节包括从煤炭企业开始到电厂中途的所有各种税费，主要包括水陆运费、能源建设基金以及各项灰色支出；这部分收费有下调空间。

　　市场煤价目前已经处于阶段高位，目前的稳定主要是受重点电煤合同价格上涨的支撑以及强力整治小煤窑的影响；考虑中间费用的降低，电厂到厂煤价将略有下降。

　　我们认为，虽然重点电煤合同上涨已成定局，但市场煤价下半年将出现下降。

　　煤电二次联动势在必行

　　2005年5月份第一次煤电联动之后，到11月份，二轮煤电联动的时间已到，而煤价涨幅亦超过了规定的5%，但由于种种因素并未实行；从目前的情况来看，1月份和2月份的CPI涨幅均较低，二次煤电联动的经济环境相对宽松，但考虑各方面因素，推出的时间可能比较靠后，具体上调幅度需要根据具体的情况来测算。

　　电力过剩不会出现

　　近期，发改委发出的《关于做好小火电机组关停调查工作的通知》要求对过去未按照规定关停的机组全面核查清理,并在三月底上报； 此外由于气源紧张，沿海部分用于调峰的燃气机组开工严重不足，以华东为例，约有400万燃气机组无法如期投运，关停小机组和燃机电厂出力不足减少了电力供给。2004年电力紧张形势出现以来，全国机组备用比例经常性低于正常水平； 随着装机增长，新增装机部分转入备用容量，以备检修及紧急调峰，因此，尽管电力供需形势缓和，但说2006年电力过剩为之尚早。

　　综合来看，2006年电力供需形势较之前大大缓解，但电力过剩之说言之过早。我们对电力行业建议增持；维持

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