国开行第三期金融债预计票面利率3.54%～3.58%

　　国开行2006年第三期金融债券将于周三招标发行预计票面利率3.54%～3.58%

　　国海证券 何康

　　明日，国开行2006年第三期金融债券招标发行，本期债券发行面值总额为200亿元，固定利率附息债，期限20年，半年付息一次，采用单一利率(荷兰式)招标方式。预计本期债券 票面利率区间为3.54%～3.58%。

　　物价的影响中性

　　央行研究局日前发布《当前价格走势与未来趋势分析》报告，预计2006年上半年GDP增长率为9.1%，CPI同比上涨1.8%；2006年全年GDP增长8.9%，CPI同比上涨2.0%。目前既存在推动物价向上的因素，也存在严重的产能过剩，预计物价总水平将保持现在这种既无通涨也无通缩的运行趋势，我部门预测3月份CPI同比上涨1.32%，物价因素对债市的影响中性。

　　利率上升空间有限

　　联储连续15次加息后，多数市场机构预期本轮加息周期的顶点就在5%，如果以人民币对美元升值3%计算，根据央行高层前期所称利率平价理论，央行目标短期利率当在2%左右，而目前1年期央行票据利率已经接近2%的水平，上升空间有限。

　　央行行长周小川日前在“中国发展高层论坛”对中国汇率以及对外贸易等议题发表了自己的观点。周小川指出：中国采用渐进调整方式是适合的，休克疗法不可取。汇率不是解决贸易失衡的“万能药”，国际社会指责中国“操作汇率”难以服众。解决中美贸易不平衡需要双方共同努力，美国也需要重视储蓄率过低的问题。

　　受市场谨慎心态影响

　　上周公开市场操作1年期央票发行了300亿，3月期的发行了200亿，同时进行了100亿正回购操作。央行票据招标参考利率也接近央行下调超储利率后的高点，一年期央票收益率比上周提高了3个基点，三月期收益率比上周提高了4个基点。上周央票到期100亿，正回购到期650亿，全周操作结果净投放资金150亿。

　　持续两周央票发行规模减少，但各期限票据收益率不降反升，尤其银行间市场7天回购利率上升了10个基点，这个局面可能是多种因素作用的结果，这种结果说明目前市场的资金面虽很充裕，但后市并不看好，投资的欲望不强，市场心态谨慎，债市交易不活跃，预计这将影响本期债券的招标。

　　剩余期限在20年附近的债券如上表所示，长期国债的交易非常不活跃，笔者主要以050217以及010216作为本期债券的定价基准，050217最近两个交易日均有成交，收益率大致在3.575%附近，参照收益率曲线以及前期债券的招标情况，适当考虑目前普遍谨慎的市场氛围，预计本期债券中标利率在3.60%左右。

　　另外，承销承揽费以及一年付息两次等因素对投标利率的综合影响在4.5个基点左右。综上，预计本期债券票面利率区间为3.54%～3.58%。

　　投标注意市场变化

　　人寿类保险资金是本期债券最重要的需求主体，由于市场目前观望气氛较重，预计投机资金参与本期债券投标的积极性有限。

　　建议有实际需求的投资机构在3.56%左右积极投标，在一国或地区货币长期的升值过程中，

资本市场的低利率是一种常态，日本以及台湾的历史就对此做出了最好的解释，虽然目前长债收益率有上升的风险，但长期而言，长债收益率并不存在大幅上涨的空间，本期债券对配置型资金有相当的吸引力。

　　在本次债券招标之前市场可能还会发生一些变化，建议投资者根据市场的变化情况及时进行投资方案的调整。