中石化回购4年后将坐享巨额利润 打开并购空间

　　本报记者 黄利明 张衍阁 北京报道

　　股改，打乱了中石化回购整合旗下上市公司的计划。由此，整合大幕不得不提前拉开。

　　2月8日，中国石化(资讯 行情 论坛)旗下的4家绩优公司——齐鲁石化(资讯 行情 论 坛)、石油大明、扬子石化(资讯 行情 论坛)、中原油同时发布了停牌提示。虽然直到2月10日这四家公司均未发布具体公告，但市场已经普遍确定此四家公司将被中石化回购整合，预计将涉及资金130亿元。

　　即使这样，对于中石化而言，这依然是一桩合算的买卖——不到50亿元的溢价，而4年之后中石化将坐享其中所带来的每年12亿元之多的利润。

　　值得关注的是，随着中石化回购整合的拉开以及此前中石油的回购，回购概念股再次成为投资者追捧的目标。在全流通之后，回购热将打开并购空间和想象。但分析人士指出，在回购概念股大幅上涨之后，其新的获利空间已经相当有限。

　　中石化的回购账本

　　对于此次停牌，虽然市场已有诸多传言，但中石化方面依旧讳莫如深。

　　中石化董秘局的一位高层向记者表示：“现在只是已经确定这四家子公司进行整合，但具体情况还要等到公告出来。”

　　据该高层介绍，此次停牌的四家公司中，石油大明和中原油气的核心业务都是上游业务，整合这两家公司，可以更好地打通中石化的产业链。

　　对于此次私有化的具体方式和资金安排，这位人士表示目前还不方便透露。

　　根据中石化去年中期财务状况显示，其有446亿元未分配利润，加上在去年第三季度新增174元利润，以及去年年末集团获得100亿元财政补贴。因此，面对130亿元左右的回购，其资金应该不成问题。

　　事实上，中石化正打着自己的回购算盘。作为企业，回购的成本与收益正是考虑的重中之重。

　　据持有该股流通股的基金经理告诉本报，中石化将以现金进行收购，同时可能会以前日收盘价为基准溢价10%-15%。

　　因此，以中石化的旗下四家公司以停牌前日收盘价计算，市值累计达118亿元。假定收购价格为停牌前收盘价的溢价10%为收购价，那么此次收购中国石化所需支付的资金为129.8亿元,减去四家公司2005年前三季度相应股份所累计的净资产总额,其溢价金额为68亿元,如果该项溢价在10年内摊销,那么中国石化每年的摊销金额为6.8亿元。

　　但以2004年年度利润进行保守计算，这四家公司流通股2004年相对应的净利润总额为12.25亿元，因此其将在5年半内就可以回收相应的溢价。不过，特别需要关注的是，由于中石化旗下子公司分红不多，因此这四家公司未分配利润累计达84.76亿元，其中流通股东相应有18.7亿元利润未获得分配。

　　因此，减去流通股东相应的未分配利润，中石化所付出的溢价仅为49.3亿元，以此计算中石化4年左右就可以收回回购所付出的溢价。而其在4年之后则可以坐享这部分回购资产所带来的每年12亿元之多的高利润。

　　如此高回报，使得回购虽有难处却无怨言。

　　据悉，对于四家被整合的上市公司而言,私有化后将全面融入中国石化的产业链中,从而避免以前出现的相互间恶性竞争现象，利于这些公司的自身发展。

　　股改倒逼

　　但，即使是一本万利，对于中石化来说，这依然是提前到来的回购行动。

　　按照计划，中石化总的原则是“成熟一个，收购一个”。只是股改的压力步步紧逼，随着股改的全面推进，大盘蓝筹的中石化股改已是箭在弦上。

　　持有中石化流通股的基金经理透露，中石化的此次回购很大程度上就是为了替股改的全面推进开道。

　　回顾股市本轮行情的启动，在2005年10月28日上证指数也曾一度探低1067点，当时中石化由3.7元开始先期启动，展开了第一波升浪，而12月6日在其又一轮上涨中还带动市场全面反弹，中石化无疑市场风向标之一。

　　至今，中石化已经创出今年以来的新高5.18元，距3.7元的启动价位累计升幅达40%，中石化作为市场中最主要的权重指标股，其近期大幅上涨近29%。数据显示，中石化目前总市值4300亿，而沪市整体市值不过2.4万亿，中石化一只股票的权重即占到沪市的17.9%。

　　与之相对应的是，目前市场股改已经到了关键时刻。按照目前的股改进度,实行新老划断将不会晚于今年二季度。中石化的股改在很大程度上将决定

新股发行和再融资的启动，即新老划断时间的确定。

　　其实，2005年12月，在国务院新闻办“国资管理体制改革和央企改革”新闻发布会上，国资委主任李荣融对于中石化股改指出：“中石化正在准备股改方案，但是股改之前要先全面整合子公司。”

　　这样，中石化的提前回购成为不二选择。

　　不过，此次回购让人感到意外的是上海石化未列入其中。中信证券分析师殷孝东指出，上海石化是中石化的主体业务，此前普遍认为会被列入此次的回购计划中。

　　对此，持有中石化流通股的基金经理向记者表示，这主要是上海石化涉及三地上市，相关工作比较复杂，所以暂时被搁置。但该基金经理指出，在此次回购整合之后中石化应该会继续展开回购，以推进股改，但上海石化会否在短期内回购尚有较大疑问。

　　殷孝东则指出，在此次回购之后，中石化很可能会直接进行股改，而其他子公司的回购将会被延后进行。

　　打开并购空间

　　随着中石化的回购，回购概念股再度走热，同时也打开了并购市场的想象空间。

　　2005年10月底，在中石油宣布回购辽河油田(资讯 行情 论坛)、锦州石化(资讯 行情 论坛)之后。立即引起市场强烈反应，相关上市公司的股价均以上涨报收。并一度激发国内证券市场石化类股票、涉及私有化概念板块的整体走强。

　　由于中石化、中国铝业也面临回购问题，旗下各上市公司股价更是一路飙升。根据计算，从去年10月28日中石油决定要约收购开始之日起至今年2月9日，中石化旗下石炼化已经上涨50%，上海石化上涨35%、中国石化上涨29%、扬子石化上涨25%；而山东铝业(资讯 行情 论坛)、兰州铝业、包头铝业与焦作万方等中国铝业旗下4只A股上市公司股价平均涨幅更达到57.56%，其中焦作万方累计涨幅高达112%。

　　在2月8日中石化宣布回购之后，这些股票也普遍上涨。

　　“这既是对于回购概念的升温所致，也是全流通时代并购预期所带来的刺激。”国都证券分析师吴明说。

　　吴明认为，回购公告也可能会产生“一石激起千层浪”的市场效果，因为这意味着一度停滞的私有化概念“激情”会被此类个股的公告所激活，尤其是有这种预期的中国铝业旗下山东铝业、兰州铝业等个股，这将成为市场一个鲜明的投资主题。另外，东方电气系的东方电机、东方锅炉以及也有一定私有化概念预期的上电股份、外运发展等个股都属于这一行列。

　　中信证券殷孝东指出，未来这种回购随着国有企业的产业整合加剧将会越来越多。

　　但他指出，对于控股股东的“私有化”来说，成本也是非常重要的，而成本主要指的是上市公司的二级市场股价。因此在回购概念股已经有过一轮的炒作，而且股价上升幅度都非常大的情况下需特别注意其中的风险。尤其值得注意的，中国铝业等旗下回购概念的公司需要回购完之后才能股改，其可以选择合适时机再进行收购也是可以的。

　　事实上，从焦作万方已经开始股改就可以看出，这些回购概念股的回购并不像中石化这样如此紧迫。

　　联合证券分析师范海洋则指出，在全流通时代各种各样的并购将越来越多。一是金融资本与产业资本将实现更为便捷的套利。二是部分公司当前业绩可能并不理想，市场给出的估值水平也不高，但由于存在品牌、市场、技术等有价值资源，对相关产业投资者构成吸引，从而具有了较高的并购价值。