大宗商品市场可能转势

　　邹卫国/文

　　暴跌成为主题词。

　　上周大宗商品中几乎所有品种都出现了大量卖盘。油价下跌，黄金、银、铂价下挫，铜、铝等价格也走低。

　　纽约商品交易所每桶石油现货价格自1月30日摸高至69美元以来下挫了近9%，跌破63美元。纽约商交所4月份交货的黄金期货价格曾于2月2日一度摸高579.5美元。现在这个价格大约是554美元，跌幅达4%。伦敦金属交易所期铝市场8日一度重挫5.8%。在中国，上海燃料油、大连大豆、豆粕及郑州棉花、小麦期货等，也均大幅下跌。

　　究竟发生了什么？

　　以路透CRB指数衡量，始自2002年初的这一轮大宗商品的牛市已经维持了4年。是大宗商品价格转势的信号吗？

　　要穷尽所有影响因素是不可能的，我们从三个方面来看这个问题。

　　其一是左右大宗商品价格的地缘政治因素——大宗商品的特点之一，就是它能够对冲这种风险；其二是利率水平，利率水平决定投资人的资金成本，以及他投资商品的机会成本；其三是投机力量，2005年仅跟踪商品价格指数的资金规模就有约800亿美元，这在2004年仅有400亿美元。

　　下跌似乎有点难以理解，因为2006年以来，地缘政治风险略显激化。而地缘政治风险这个风险是推高大宗商品价格的重要因素之一。

　　最近成为焦点的是伊朗核问题：世界主要产油国之一的伊朗，今年初就宣布，将恢复核燃料研究工作；对此，西方国家则威胁对伊朗进行制裁，甚至于动武。

　　但是从

石油价格下跌的走势看，显然它在最近并没有成为主导性因素。

　　减轻这种担忧的解释是：伊朗的出口收入的八成来自石油。石油出口剧减，对国民经济的打击将是致命的；而其他国家也不愿意看到，伊朗因被制裁而采取石油减产报复，导致高达3位数的石油价格。

　　如果接受这种解释，而且又观察到原油和汽油库存再度增加的话，石油价格难免存有压力。

　　也许这种解释，也是地缘政治风险——这个支撑金价的主要因素，没有能够发挥主导作用的重要原因。黄金历来都是灾难来临时的上佳避险工具，是规避金融危机、地缘政治以及恐怖主义等诸多风险的良好手段，投资人只有在预期经济将更加陷入混乱的时期，才会选择购入这种光耀夺目的金属。

　　利率水平此时可能更重要。

　　全球低利率时代已经在今年宣告结束了。元月31日，

美联储第14次升息，上调美元基准利率0.25%。经过14次升息后，美元基准利率已达到4.5%。

　　高利率的直接后果就是导致持有贵金属、石油、大宗商品等等的资金成本提高——包括实际的拆借成本与机会成本。而与持有现金、债券等不同，这些商品是不生息的。这个效果显然会打击投资人投资大宗商品的意愿。

　　而恰恰因为大宗商品不会生息，以至于大宗商品市场的价格波动越大，投资人就越有可能从中获利。这是投机者蜂拥而入这个市场的直接后果：这些拥有大量热钱的投机者许多是对冲基金。

　　于是，天灾人祸总是会引发商品价格大幅波动，并且日益剧烈。一个极端的例子是，在2005年7月份，英国伦敦遭受恐怖袭击的消息传出后，油价先是大跌了约7%，然后又反弹了6%，而所有这些都是在几个小时内发生的。

　　所以不管这个大宗商品市场未来是继续走牛，或是步入熊市，所有的市场参与者，将不得不去面对的局面将是：大宗商品市场变化如此迅疾，将成为某种常态。

　　对于大宗商品市场，有一种观点，目前依然相当流行。即是说大宗商品目前遭到沽售，但总体的上升趋势将维持不变。因为来自中国、印度等需求的影响，大宗商品价格可能将维持在较高水平。

　　问题是，投机者并没有直接需求，这些商品现在看起来，更像一个“玩具”。