【国君非银刘欣琦团队】2019轻装上阵，龙头业绩与估值进入上升通道 ——中信证券2018年年报点评

来源：欣琦看金融

导读：

公司业绩符合预期，信用减值损失计提较同业更为充分，财报风险出清；板块进入业绩与股价的正反馈阶段，行业政策超预期背景下公司作为龙头将最为获益，增持。

点评：

维持“增持”评级，由于市场活跃度大幅提升，上调目标价至29.66元/股，对应2019年2.2倍PB。公司2018年实现营业收入/归母净利润372.21/93.90亿，同比-14.02%/-17.87%，ROE 6.20%，与业绩快报基本一致，符合预期；归母净资产1531.41亿元较2017年底+2.23%。考虑市场活跃度大幅上升以及自营环境转好，上调公司2019-2021年EPS至 1.07/1.30/1.58元（调整前2019-2020年EPS为0.96/1.21元）。券商板块进入业绩与股价的自我正反馈阶段，政策超预期背景下龙头券商最为受益，应该享受更高的估值溢价，公司估值修复仍在途中。

龙头业绩继续领跑行业，新会计准则实施及2018Q4权益市场波动加大拖累投资业务表现，信用减值计提大幅增加拖累全年业绩。①受2018Q4权益市场波动加大及新会计准则实施影响，公司投资业务收入大幅拖累，报告期内投资业务收入87.8亿，同比-34.1%（2018前三季度 YOY+2%）；2017年报计入可供出售金融资产的股权投资账面价值99亿，新会计准则下全部计入交易性金融资产(FVTPL)带来公允价值波动加大；②信用减值损失计提大幅增加，财报风险进一步出清，2019年轻装上阵：报告期内共计提信用减值损失21.9亿，2018Q1-Q3计提12.3亿，第四季度多计提9.6亿，较同业更为充分。

公司作为行业龙头，将最受益于行业政策端边际放松，衍生品、跨境业务、国际业务等先发优势最强，有望贡献更多业绩阿尔法。

催化剂：市场活跃度继续提升；监管政策继续边际放松。

风险提示：政策放松不达预期；市场大幅下跌及交易活跃度下降。

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